金融：中长期对行业继续乐观 荐2股

　　近期监管风险正加大，我们认为短期可能制约券商股表现近期市场情绪高涨，以两融、伞形信托等为主的杠杆性资金快速流入股市。

　　这导致股市大涨、券商股估值迅速提升，但同时或使A股市场未来波动性显著加大，不利于资本市场改革。我们预期近期监管层将出台更严厉政策来降低杠杆性资金过快流入带来风险，证监会抽查融资融券仅仅是一个开始。考虑到监管风险加大及行业估值水平偏高，我们短期对券商股转为谨慎。

　　中长期对行业继续乐观，从中美历史经验看券商股在牛市中表现中长期来看，证券行业最为受益于正在加速的资本市场改革和开放。行业杠杆率仍处于快速提升中，这有望驱动行业ROE进一步提升。参考中美经验，牛市中券商股在业绩与估值双重提升下获得高超额收益。1995-2006年美国XBD指数P/B最高3.2x、P/E最高30x;2007年中国券商股P/B最高14x、P/E最高25-30x，但我们认为2007年高P/B估值难以重现。

　　基于行业假设调整我们上调盈利预测，融资融券业务监管需重点关注11-12月市场情绪高涨和资金快速流入驱动成交额快速上升，年初以来日均成交额升至2850亿元、最新两融余额超过9400亿元。我们上调2014-2016E行业日均成交额假设16%/54%/59%至2850/4045/4455亿元、两融余额30%/46%/47%至1.0/1.5/1.8万亿元。由此我们上调所覆盖公司盈利预测。两融业务监管若加强可能导致融资融券余额低于我们预期。

　　短期对券商股转为谨慎，中长期对行业继续保持乐观考虑到监管风险加大、行业估值水平偏高和产业资本减持加大，我们短期对券商股转为谨慎，下调东吴、兴业至“卖出”、西南至“中性”。考虑到沪港通后资本市场改革加速，我们中长期对行业继续保持乐观，看好中信A、海通A。

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