上证指数百米冲刺 稳固性何在

　　5月26日，上证指数在前一日的基础上继续走强，截至收盘涨幅2.02%，达4910.90，再次刷新近7年的新高。

　　对于A股市场“无节制”地快速上扬，个人认为或将导致市场冲高的短暂狂欢，最终受伤的不仅仅是投资者。

　　2013年12月25日，基于当时A股市场处于价值洼地的判断，本人发表了《上证指数未来五年将达万点》一文。时至今日，一年半的时间内，上证指数已经从2000点附近盘升至5000点附近，涨幅140%，平均市盈率从当时的11倍升到5月25日的22倍，完成了当初文章中谈到的翻一倍的目标。

　　比上证指数速度更快的、涨幅更惊人的是中小板和创业板，在11个月中，中小板从4500点到11150点，涨幅150%，市盈率由当初的34倍升至76倍。创业板从1200点到3600点，涨幅200%，市盈率由55倍升至128倍，最高曾达130倍。

　　眼下的现实以及资本市场与经济规律告诉我们，A股市场的种种非理性上涨如果不得到遏制，或将葬送牛市。上证主板的历史规律是，低点区10倍左右的市盈率是安全区，60-70倍是高风险区。目前上证市盈率在22倍，尚属安全范围。截至5月22日，全球其他国家股市状况是：欧美股市连续涨6年多，道指市盈率17.8倍、标普市盈率20.8倍、德国DAX市盈率23.3倍，日本主板市盈率18.8倍，金砖国家的印度股市市盈率23.9倍、巴西股市市盈率6.1倍。

　　当前的问题是，上证指数以“百米冲刺”的速度赶上，其稳固性在哪里?

　　与深圳创业板类似的，还有美国纳斯达克和韩国的创业板市场。5月22日前者的市盈率25倍，后者为25.8倍，与深圳创业板128倍相比，逊色太多。是我们的创新能力、对未来高科技市场的把握能力、市场潜力在瞬间有超过美国、韩国5倍以上的能力吗?

　　美国纳斯达克市场曾给我们前车之鉴。1999年底，纳斯达克综合指数的市盈率高达152倍，伴随着高市盈率的破灭，纳斯达克从2000年3月的5132点跌到2002年10月的1108点，跌幅近80%。从2000年到2014年，并购活动导致54%的纳斯达克综合指数成分股消失，而因此破产除名的公司数量则占46%，其中包括排名前十的世界通讯公司和太阳微系统公司。

　　新股发行的三高沉疴经过政府的监控却异化成二级市场推高炒作的捷径，开盘就连续涨板十几乃至二十几个板的股票司空见惯。更有不少上市公司通过改名、并购重组等各种方式拉抬股价。

　　是谁在导演这一幕幕疯狂的股市游戏?是某些不务正业、本末倒置的上市公司，是某些携巨额游资、操纵市场的庄家，甚至是某些拿着股民辛苦钱理财的公募私募基金，也包括极限融资配资的券商和金融机构。

　　疯狂的赚钱效应导致社会资本通过各种渠道进入股市，其结果是，本已高企的社会融资成本无法下降，央行降息降准释放的流动性难以惠及实体经济，真正需要资金的实业无法筹资，即便筹到资金也远不及股市的高收益，最终是全民炒股，举国沉浸在虚无的资本游戏中。

　　这次牛市的一大特色是大量的融资配资。使用一比一乃至一比十融资配资的股民，如果股市稍有风吹草动或市场逆转，这些人将难以承受损失，甚至将影响社会稳定，因此这是不能不考虑的事情。股市原本是为实体经济服务的，而不是相反，而看目前的情况似乎正在危险的路上越走越远。

　　2007年的股市暴涨和2008年的股市暴跌，对资本市场的伤害是极其沉重的。由于前次股市的暴涨暴跌，导致我国资本市场的资源配置功能、经济晴雨表功能、价值发现功能、资产增值功能都无法发挥作用。为了休养生息，期间甚至两次暂停新股发行，暂停时间累计近两年，这对金融市场来说是极不正常的。从2014年下半年开始，我国股市经过7年的疗伤，开始恢复元气，走出牛市行情。

　　这轮牛市是改革的牛市、是创新的牛市，这轮牛市来之不易，无论政府、券商、机构还是中小投资者，都应倍感珍惜。因此，无论从市场的自下而上，还是从政府的自上而下，我们每一个生存在资本市场生态系统中的个人、机构、政府，都有义务来维护市场的良性循环，维护我国经济的健康成长。

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