中信建设：制度完善循序渐进 新股重启众望所归

　　2015年11月6日，中国证监会例行新闻发布会宣布将重启新股发行，同时进一步完善新股发行相关制度。在新股发行因故暂停四个月后，这一重要举措的推出是众望所归。这一次新股发行重启安排和发行制度的完善，坚持了市场化、法治化的方向，也充分体现了监管层统筹考虑，循序渐进，稳步推进新股发行注册制改革的良苦用心。
　　自今年6月以来，A股市场出现剧烈波动，作为稳定市场的重要措施之一，新股发行和审核都暂缓安排，已经启动发行程序的28家公司也顾全大局，终止了发行进程。随着股票市场趋于稳定和理性，重新启动新股发行，恢复股票市场正常的新鲜血液供给，增强市场资源配置功能，势在必行。并且通过发行实践不断加强新股发行参与主体的理性思维和市场化意识，也是逐步实现注册制改革的重要基础。
　　此次新股发行重新启动，监管层给出了明确且灵活的路径安排。在近期先按现行制度恢复前期暂缓发行的28家公司中已经完成缴款程序的10家公司发行，再安排剩余18家公司将在年底前分批发行，其余已经审核完成或在审核期间的公司逐步按照完善后的发行制度安排发行。这一循序渐进的安排使得市场能够有理性的预期，有利于市场的稳定和自我调节。
　　中国证监会提出的进一步完善新股发行制度的几项改革措施，顺应市场变化，针对目前新股发行中普遍存在的巨额资金占用、发行定价方式缺乏灵活性、发行效率不高等问题提出了有效的解决方案。
　　首先，取消现行的新股申购预先全额缴款制度，将申购时预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款，能够有效缓解新股发行的巨额资金占用情况，降低对货币市场和股票市场的短期冲击。2015年已经发行192个新股，平均每个新股冻结申购资金1,479.88亿元,在此轮改革新制度下，冻结资金将大大减小，投资者压力降低，对二级市场的影响降低。

发行批次	集中申购期	新股家数	合计冻结申购资金（亿元）
1	1月中旬	22	21,988
2	2月中旬	24	21,225
3	3月中旬	24	29,522
4	4月中旬	30	33,062
5	5月上旬	24	33,907
6	5月下旬	20	34,737
7	6月上旬	23	47,505
8	6月下旬	25	62,189
平均			35,517

　　投资者为筹集足够的申购资金，一方面在货币市场进行大量短期资金拆借交易，每当新股集中申购开始，都造成交易所国债回购利率等大幅上升;另一方面很多投资者在申购日将持有的股票大量卖出，也造成股票市场的非正常波动。新股申购缴款制度从预先全额缴款改为申购后按配售数量缴款，将会有效缓解上述巨额资金占用现象，降低对市场的冲击。
　　其次，规定公开发行2000万股以下且不安排老股转让的新股发行取消询价环节，由发行人和主承销商协商定价，直接安排网上定价发行，使得发行定价方式更为灵活和多样化，也有效提高发行效率，降低发行成本。按照现行的新股发行流程，以询价方式确定发行价格的新股发行，从刊登招股意向书到股票上市，通常需要大约14个交易日。取消询价环节后，发行过程可以减少至少3个交易日，发行流程也更为简化，将更有利于中小企业直接融资。
　　此外，在进一步控制承销风险、增加投资者网上申购约束机制、促进投资者审慎理性参与新股申购、加强中小投资者权益保护、强化保荐机构责任等方面，也提出了一系列举措。
　　此次新股发行制度改革的措施具有很强的针对性和有效性，有利于在保持股票市场稳定的前提下，重新启动新股发行，推动新股发行市场化进程，为注册制改革奠定良好的基础。

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