【招商宏观】经济数据向好，PPI、CPI剪刀差回落——2017年3月宏观

核心观点：

1、预计一季度GDP同比增长6.8%，3月工业增加值同比增长6.5%，1-3月固定资产投资同比增长9.3%，3月社会消费品零售总额同比增长9.8%。3月高频数据显示国内经济延续当前良好势头，钢铁、焦化企业开工率提高，粗钢产量和电厂耗煤量环比增速保持稳定，华北、华东、东北地区水泥价格明显反弹。2月汽车销售数据已经明显回升，可以预计其对整体消费的冲击将逐步减弱。综上，我们认为3月各项经济数据保持向上趋势，一季度经济增速保持稳定。

2、展望未来，我们认为随着项目开工进入高峰期，前期回升的库存水平有望放缓快速上涨速度。近期地产调控进一步加码仍不足以打破房价中长期继续上涨预期，地产商投资行为不会因此改变。只要地产调控不涉及货币政策收紧，2017年房地产投资存在向上超预期的可能性。当PPI见顶后，企业盈利改善还能依赖环保等硬约束下落后产能淘汰引起的行业集中度提高，制造业盈利仍将推动制造业投资的回稳。总而言之，今年投资对国内经济贡献将明显提高，投资需求回升叠加出口需求改善，国内经济难以二次探底。

3、预计3月PPI同比增速回落至7.6%，CPI同比增速回升至1.0%，两者之差触顶回落。今年经济会经历再通胀，这不同于全面的、长期的通胀水平抬升，这个过程也存在反复的波动，预计通胀2月触底之后震荡回升。年初以来食品价格极为疲弱，预计本月食品环比为-2.1%，非食品同比为0.2%。从统计局50个城市主要农副食品平均价格的中上旬高频数据来看，鲜菜、蛋环比跌幅较大，其他分项也出现了不同分项的下跌。PPI方面，上游价格涨势缓和，只有黑色金属矿采选业上涨较多，预计环比涨幅大幅收敛至0.3%，2月触顶之后回落较为缓慢。

4、预计信贷投放约1.3万亿元，M2增速为11.0%。前两月票据融资大幅负增长，而且信贷规模与去年同期基本一致，暗示央行严格调控总体贷款规模，居民房贷规模也受房地产新政的影响出现趋势性下行。不过，与PPP加快落地、棚改和扶贫有关的需求较好，仍会支撑中长期贷款需求，企业中长期信贷占比将维持高位。考虑到地方债券发行的社会融资规模同比增速较高，企业债券融资规模由负转正，结束连续三个月的负增长。

5、预计出口同比增速为9.6%，进口同比增速为7.5%，贸易顺差为300亿美元。随着春节因素褪去，预计进口增速将大幅回落，出口增速将有所回升，贸易差额将重新转正。基本面方面，2月美国制造业PMI进口分项创近两年新高，3月欧元区制造业PMI是2011年以来的最高水平，从制造业、服务业PMI、工业生产看，发达国家的制造业复苏和需求改善势头目前还未终止，大宗商品价格维持高位仍然利于资源国需求，中国进口回升也对亚洲国家有正面影响。进口方面，工业生产向好、企业春季开工后需求旺盛，预计进口规模环比上升，同比增速为7.5%。

招商宏观团队：谢亚轩、张一平、闫玲、刘亚欣、周岳、林澍

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