未来油价“上顶下底”格局延续

2016年许多石油公司的盈亏平衡油价降至40美元/桶，主要原因可归结于整个油气产业链的萧条，然而盈亏平衡油价的下降给石油价格的回升带来了巨大挑战。目前技术可开采的已探明石油储量是到2050年全球需求的两倍，在供给端宽松、需求端难有大起色的情况下，石油开采的盈亏平衡成本和边际成本成为决定油价的关键。

盈亏平衡油价的概念是按照目前的税费水平、成本费用、折旧等，将公司探明储量按照X美元/桶进行销售，并将预计的现金流入、现金流出按照10%折现率折现后使得收支平衡的石油价格。

2016年主要石油公司的盈亏平衡油价降至每桶40美元左右。页岩油公司成本下降中10%得益于技术，而90%是在牺牲油服公司、设备公司等上游产业链利益的情况下实现;而传统石油公司主要是得益于2014年以来油田服务公司为了争夺有限的项目而进行亏本竞争，以及石油公司大力度的“降本增效”。另外，在目前的市场条件下，会计工具也可能成为盈亏平衡价格下降的一个重要原因。

目前已生产产油区的盈亏平衡价格已经降到了29美元/桶附近。其中，页岩油产油方式的盈亏平衡价格仅为28美元/桶。在经历了油价暴跌带来的存亡危机后，页岩油行业内部已经发生了大浪淘沙式的变化，在行业重新得到充分整合之后，来自技术领域的开采成本和非技术层面的管理运营成本都得到了压缩。

大部分产油国不得不接受目前油价。随着OPEC对市场的决定力量减弱，产油国财政盈亏平衡价格的指挥棒能力降低，大部分产油国不得不通过缩减财政支出、消耗外汇储备、汇率贬值等手段被动接受油价变化。

原油作为对全球影响最大的一种商品，不仅在全球现货贸易中占据相当重要的比重，同时也与世界各国的政治、经济等密切相关，原油价格同时受商品属性和金融属性两大因素的交替作用。商品属性大多跟某个品种或领域的微观影响因素相关，其中最重要的就是供需关系;金融属性则大多跟宏观影响因素相关，比如汇率、政治、经济等。因此，我们认为石油价格的主要影响因素为需求、供给以及美元变化。

全球石油需求长期增速降低。受全球经济疲弱、中国经济转型等因素影响，全球经济难有超预期的增长，随着技术创新，未来能源效率提升，清洁能源需求增多，预计未来对石油的需求将不复强劲。

从供给端看，石油枯竭论中长期内不再成立。根据BP公司预计，按照目前技术可供开采的石油储量为2.6万亿桶，到2035年的累计需求量为0.7万亿桶，而到2050年累计需求量也仅在1.3万亿桶左右，也就是说目前技术可开采的石油产量是未来34年累计需求量的2倍以上，石油供应十分充足。

美元可能的升值会进一步压制油价。美国目前经济增长强劲，考虑到在下次危机发生时留出必要的降息空间，美联储有可能快速加息，从而使得美元指数再次走强。考虑到美国占全球经济规模有所降低，而且此次美国经济复苏强度不及美元周期前两轮牛市时的强势，我们判断此次美元指数的峰值在110左右，美元升值带来的计价效应将进一步压制油价。

石油价格长期内形成“上顶下底”格局。在需求端短期内难以看到大的增长情况下，原油的价格主要取决于石油供给端各方的博弈，在于边际成本的变动。尽管美国页岩油、中东陆上石油的盈亏平衡点位于29美元/桶左右，但低成本的产量并不能满足所有的需求。从近一年来的油价低点看，43美元/桶成为市场的地板价，如果考虑未来美元的升值影响，38.7美元/桶将成为油价的钻石底。同时，美国页岩油大概率不能在较低的成本下实现大量增产，随着产量增加也将面临成本的上升;假设原油价格上升至55美元/桶以上时，这将大于几个主要产油国的财政盈亏平衡价格，“囚徒困境”下可能使OPEC的减产协议失效，而且考虑到各种产油方式的竞争，油价显然不能在55美元/桶以上持续很久，但考虑到市场的过冲效应，油价的顶部预计在60美元/桶左右。

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