纸价暴涨透视：哪些产业将随之涨价？股民有哪些投资机会？

马上双十一就要到了，大家的购物车是不是都已经开始囤货了，但是近期快递公司纷纷宣告涨价，不知道以后还能不能包邮。涨价的原因，除了人工成本提高、需求加大等因素外，还有一个重要原因是纸价上涨。也许你会好奇，纸价上涨，和快递涨价有啥关系呢？下面我们来说一说吧。

容易被忽视的包装成本

对于快递公司而言，其主要成本构成为运输成本、人力成本和原材料，包装纸成本就属于原材料成本。

目前快递公司的运营模式分为“直营”和“加盟”两种模式，在不同的运营模式下，原材料在快递成本中的占比有所不同。

在直营模式下，快递公司控制全部快递网络，包括运输、中转和网点配送，所以收派件取得的收入、发生的成本以及人员福利、购置设备支出等都需要纳入公司统一结算。在此模式下，人工成本、运输成本、房屋租赁以及包装成本是主要成本构成。

目前，国内上市的四家快递公司中，仅有顺丰是直营模式，从2016年其成本构成看，人工成本（职工薪酬+外包成本）占比在65%左右，运输成本占比16%、办公租赁成本占比6%、包装成本（物资及材料费用）占比5%。

在加盟模式下，快递公司主要通过自营枢纽转运中心控制和承担快件中转环节，而快件揽收和派送环节均由加盟商网络承担，所以，快递公司的成本构成主要是运输成本、中转成本和面单成本，而人力成本以及原材料成本主要影响的是加盟商。同时，快递公司通过向加盟商收取面单费用、物流运输费用、出售物料（工作服、信封等）等获取收入。在加盟模式下，包装纸价格上涨直接对快递公司的影响相对不大，但是会影响到加盟商，最终还是会传导至终端消费者。

以直营模式下的包装成本为参考，大概占到快递成本的5%左右，10元的快递中，包装成本大约在5毛钱左右。自2016年初以来，包装纸价格一路走高，以瓦楞纸为例，其出厂均价从2016年初的3000元/吨涨至目前6135元/吨左右，价格翻倍。所以，对于快递而言，10元的快递，包装成本大致上涨了5毛钱左右，从成本传导至消费者，价格上涨幅度可能更高。

哪些产业将随之涨价？

实际上，纸制品价格上涨，不仅仅会影响到物流行业，还会影响到我们消费生活的方方面面。

从产业链来看，造纸行业的上游原材料主要是木浆和废纸浆，其中，木浆主要用于生产双胶纸、双铜纸、生活用纸和白卡纸等；废纸浆用于生产白板纸、瓦楞纸和箱板纸等。一般原材料占造纸生产成本的70%-80%左右，其中，木浆和废纸浆占生产成本的60%-65%，占比较大，所以木浆和废纸浆价格波动对纸张成本影响较大。

下游根据用途不同，纸制产品分为包装用纸、文化用纸、生活用纸和特种用纸四大类，具体来看，包装用纸对应的主要是家电行业、食品饮料、物流运输等；文化用纸主要对应印刷企业、杂志社、出版社等；生活用纸一般是我们常用到的卫生纸、纸巾等；特种用纸一般是一些特殊需求用纸。从市场占比看，在用木浆生产的企业中，双铜纸（期刊）、双胶纸（图书）、生活用纸（纸巾）的占比分别为30%、30%和25%；在用废纸浆生产的企业中，主要是生产瓦楞纸或箱板纸，占比接近80%。

此前，造纸行业属于产能过剩行业，纸价一直低位徘徊。但是自2016年四季度开始，随着行业内不断淘汰落后产能，加之环保政策推行，纸价开始上涨。同时，木浆、废纸浆等原材料价格上涨，也进一步推动纸价上涨。

从价格上涨幅度看，从2016年四季度至今，原材料木浆的价格上涨了66%，而其主要产品铜版纸（105g）和双胶纸（70-100g）分别仅上涨了30%和24%，产成品价格涨幅仅有原材料成本涨幅的一半左右。同时，双胶纸（70g-100g）的全国均价与木浆价格甚至出现了价格倒挂；铜版纸（105g）的全国均价也仅是略高于木浆均价。

另一方面，从2016年四季度至今，废纸的价格上涨了137%，其主要产品箱板纸（120g）和瓦楞纸（120g）分别仅上涨了89%和106%，涨幅虽然低于废纸价格上涨，但对价格反映的弹性要高于以木浆为原材料的纸品，其价格的涨幅也高于同期铜版纸和双胶纸的涨幅。

纸价的上涨，也带来了造纸行业盈利水平的好转。自2016年四季度以来，造纸行业营业收入和净利润季度同比增速呈上升趋势，2017年8月末，营业收入和净利润季度同比增速分别为32.12%和14.36%，较2016年8月末分别同比提高13.31个百分点和9.26个百分点，也是达到近5年的高点。

投资者有哪些投资机会？

从目前来看，纸制品价格在四季度仍然会保持上涨趋势，主要逻辑有以下三个方面：

一是成本推高价格，纸浆和废纸仍保持价格上涨趋势。废纸进口额度受限，推高国内废纸回收价格。2017年8月，环保部发布《进口废物管理目录》，其中，未经分拣的废纸已从限制进口调整为禁止进口，回收（废碎）纸及纸板被列入了“禁止名单”。目前来看，废纸进口额度尚未调整，废纸供给端压力无明显缓解。根据中国造纸协会纸浆价格总指数，月度指数也是不断走高。

二是环保加强，淘汰落后产能。在2017年年初，环保部就印发《关于开展火电、造纸行业和京津冀试点城市高架源排污许可管理工作的通知》，要求在2017年6月30日前，完成全国造纸行业企业排污许可证申请与核发，所以很多在截止日之前未获取排污许可证的造纸企业，面临关停，淘汰了部分产能。

三是需求端部分纸品在四季度进入旺季。一方面，随着“双十一”、“双十二”购物节，以及元旦、春节等节日的到来，电商购物需求加大，近期快递价格上涨也与此有关，所以与物流相关的包装纸如箱板、瓦楞、白卡等需求进一步加大。另一方面，四季度也是文化用纸的旺季，一般学生的教材教辅资料都会在四季度备货，同时，节日宣传也会加大对文化用纸的需求。

今年以来，从造纸行业的市场表现来看，部分上市公司股价上涨幅度较大，其中，荣晟环保和集友股份的涨幅超过了300%（参见图7）。华泰股份、山鹰纸业、太阳纸业、博汇纸业以及晨鸣纸业等行业龙头涨幅均超过了沪深300指数。

大家不妨关注造纸行业的龙头企业，特别是包装纸细分领域的龙头，比如山鹰纸业、博汇纸业等。目前玖龙纸业（港股上市公司）是国内最大的箱板制造商，9月以来，玖龙纸业已经四次调价，瓦楞纸已经上涨了1200元/吨-1400元/吨，箱板纸上涨了500元/吨，而行业龙头价格上调一般会带动行业内其他企业的价格上涨，企业盈利将进一步改善。

值得注意的是，相对于目前下游需求变化，对行业内价格影响更大的是环保政策以及废纸进口额度政策的变化，毕竟供给侧对价格的影响更大，这需要密切关注。

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