全球系统性调整开启印证工银国际去年预期

2月5日，美国股市创下近七年来的最大跌幅。当日盘中，道琼斯工业指数一度暴跌1596.65点，但收盘时回调至下跌1175.21点至24345.75点，跌幅4.6%。标准普尔500指数收跌113.19点至2648.94点，跌幅4.1%，抹去今年全部涨幅。二者均为2011年8月以来最大单日跌幅。

美股暴跌开启了全球金融市场系统性调整的大幕，本周全球股市普遍下滑：欧洲股市大幅低开，亚太股市开盘就暴跌，日本股市更是触发熔断，韩国、新加坡股市暴跌3%，港股开盘即大跌超过1200点，上证指数今日开盘下跌近70点，其后持续低位运行，行业板块和概念板块全线下挫。

此次美股的暴跌其实有迹可循，早在2017年11月，工银国际研究便率先预警了这一场不可避免的系统性调整，并通过此后的一系列投资展望报告，准确前瞻了这场调整爆发的时间段和方式。

2017年10月11日，在全球经济展望报告中，工银国际研究指出，2018年全球经济将迎来强势又危险的复苏换挡。报告建议，居安思危、未雨绸缪，对复苏换挡过程中的长短期风险保有高度警惕。在状态转换过程中，宏观乱纪元不会永远伴随着金融市场的风平浪静，波动性处于绝对低位的状态难以长期维系，对高估值市场尤其需要保有审慎。审视当前，这场系统性调整，恰恰发生在美国税改落地、IMF大幅上调全球经济增速预测值之后，如期展现了2018年全球强势复苏的危险侧脸。

2017年11月16日，工银国际研究发布题为《趋势的回报》的全球投资展望报告，在市场中首次明确预判这场系统性调整的到来。报告强调，2018年，风险并未消失，风险还在积蓄，系统性调整不可预知但不可避免，并大概率在3个月内发生。由此，报告建议，等待短期调整后的最佳发力时机。长周期上行的过程中，短周期波动难以避免，特别是高估市场，亟待一场系统性调整，调整之后，将迎来全面加大投资力度的最佳时间窗口。

2018年1月3日，工银国际研究发表题为《2018，当“灰犀牛”撞上“黑天鹅事件”》的深度报告，对这场调整的降临方式和传导路径进行详细阐述。报告首次揭示，2015年12月美联储首次加息后，全球风险偏好的系统性上升依次经历三个阶段。第三阶段以2017年10月为起点。10月以来，比特币等虚拟货币价格暴涨，出现明显的增速拐点。而这一阶段已经脱离了经济基本面，既是风险偏好趋于极端乐观的舞曲终章，也是市场情绪盛极而衰的暴雨前夜。因此，2018年，全球风险偏好的骤然逆转，以及伴生的风险溢价跳升和全球市场系统性调整，将成为一只蓄力已久、难以规避的“灰犀牛”。随着这一风险的爆发，在第一、二阶段积累了较高估值水平的发达国家股市将首先受到严重冲击。同时，报告也提出了风险预警的关键指标。报告指出，不同于沉寂的VIX指数，比特币作为全球风险偏好涨潮的浪尖，正从新角度敏锐地反映市场情绪的潜在变化。一旦其价格走势转入长期下行轨道，则大概率预示着风险偏好开始逆转。从现实来看，这篇报告发布后一周内，比特币行情便结束盘桓，开启持续下行走势。数周之后，本轮系统系调整即以美股为突破口，骤然爆发并波及全球。

2018年2月2日，美股“黑色星期五”爆发，引发全球市场连锁反应。对此，工银国际最新研究报告指出，这场系统性调整源于“真实复苏的洗礼”。真实的普遍复苏击碎了虚拟货币梦想，竞争性宽松的终结令信用货币重获信心，低利率时代一去不返也加速了比特币等高风险资产价格调整的进程；真实的普遍复苏击碎了博傻的氛围，病态的“宽松麻痹”让位于换档后的增长与风险，重心过低的VIX指数逐渐向理性中枢靠拢，资本市场的短期调整正为长期成长洗尽铅华。因此，尽管国际金融市场的调整并未结束，但是风物长宜放眼量，一场不可回避的短期震荡如同洗礼，本质上是健康的、有益的，全球经济真实复苏和金融市场趋势投资的未来将更加值得期待。

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