分级B泰坦尼克号下折记：前海开源背时运种瓜得豆

中国经济网北京2月12日讯 （记者 康博） 自1月29日开始，A股市场便遭遇了大幅回调，各主要指数无一幸免，截止2月9日收盘，沪深主板市场与创业板、中小板指数跌幅全都超过了10%，两市再现千股跌停浪潮。与个股的大幅下跌相比，分级基金B份额这个曾经的“绞肉机”也再次回到投资者视野。

本月5日，由于国投瑞银瑞泽中证创业成长（以下简称：成长B级（150214））和前海开源中航军工（以下简称：中航军B（150222））的单位净值跌破0.25元下折阀值，故而双双发布下折公告，其中尤以资产规模庞大的中航军B影响最大。资料显示，这只分级基金“生”于2015年3月30日牛市结束的前夕，“成长”于沪指自5178.19点之后的整个下跌途中，最高时曾经近百亿元的资产规模，注定让众多投资者由当初希望得到一个“金瓜”变成如今欲哭无泪的“黄豆”。

A股连环跌 “泰坦尼克”前海开源中航军B下折

在经过了一年多的上涨之后，A股终于在一月底迎来了久违的回调，但此轮回调的幅度和力度显然都超出了市场预期。根据中国经济网记者的统计，短短十个交易日，上证指数、深成指、创业板、中小创的跌幅均超过10%，不仅令两市再现千股跌停“盛况”，也由此造成了国投瑞银旗下的成长B级（150214）和前海开源旗下的中航军B（150222）两只分级基金率先触发下折。

据悉，两只分级基金在市场连续大幅下跌之后，单位净值分别在2月5日收盘报收于0.2450元和0.2420元，双双跌破0.25元的下折阀值。分级基金B份额是带有杠杆性质的激进型产品，其涨跌幅通常都远远超出跟踪标的。以上述两只基金为例，国投瑞银成长B级跟踪的是中证创业成长指数，从1月29日至2月6日，该指数下跌了10%左右，而成长B级却在二级市场下跌了44%；前海开源的中航军B跟踪的是军工指数，而在该指数下跌14%的情况下，中航军B却下跌了46%。

从两只基金的资产规模来看，前海开源旗下的中航军B显然属于分级基金中的“泰坦尼克”，截止2017年12月31日，该基金的资产规模为57.16亿元，也是目前分级基金中场内份额前三名的产品。

资料显示，该基金成立于2015年3月30日，但截止2月9日收盘的累计收益却是-84.02%，天天基金网数据显示，如果从其成立时买入至今，累计单位净值已然由1元变成了0.16元。

根据记者的了解，一只分级B从触发下折到折算完成，需要经历四天的时间周期。首先，收盘后单位净值低于0.25元（大部分触发下折的标准是净值低于0.25元，但也有例外），基金公司便要确认下折。

接下来的第二天，即T+1日，该日称为折算基准日，具体折算比例按照这天的单位净值进行。同时，该日开盘要停牌一小时。比较悲催的是，无论该日涨跌，即使B净值重新回到下折阈值以上，下折也不能停止。由于这天还能继续交易，目前行情揭示方面又没有任何标记，如果“不明真相的群众”在这一天图便宜买入的话，则很有可能一天就亏损40%以上。另外，该日A、B份额虽然可以继续交易，但不能配对转换、不能申购和赎回。

第三天，即T+2日，停牌。第四天，T+3日，复牌，正常交易。此时打开账号会发现：如果持有A的话，则A份额会减少，转换成不少母基金份额；如果持有B份额，就会发现份额少了很多。

扶不起的军工股坑爹的“巨无霸” 无奈的基金经理

中国经济网记者查阅资料后获悉，中航军B（150222）成立时正好是大牛市即将结束的前夕，在此后的一个季度里，A股达到了上一轮牛市的高点5178.19。在当时市场的极度热情中，中航军B 的份额也达到了87.22亿份，资产规模达87.72亿元，其中九成以上都是个人持有者。

在随后的2015年三季度，A股大跌了28.63%，这也使得中航军B 的资产由87.72亿元缩水到了61.91亿元，直到2016年一季度才再次回升到80亿元以上，此时的个人投资者占比仍然超过六成。

从2016年三季度开始，蓝筹股行情爆发，但同时以创业板为代表的成长股却连连收跌，军工指数也由此持续下跌。从军工指数的二级市场走势看，该板块在2015年二季度创出新高，随后持续走低，截至2018年2月9日该指数已经从高点下跌了超过68%，而中航军B的资产规模也起起伏伏的下降到了57.16亿元，但其中六成以上仍然为个人投资者持有。

因为其是军工行业主题基金，所以从成立至今各季度披露的前十大重仓股看，基本都以中国重工、航发动力、中航飞机、中国动力、机器人、中航光电、海格通信、中国卫星、航天电子等军工上市公司为主，但在军工股整体估值高企、业绩普遍不佳等因素下，此板块常年表现不佳，这也是令该基金业绩差劲的主要原因。

从2015年3月30日至2017年2月20日，该基金一直由薛小波独自管理，可惜任职1年又328天后，回报却是-16.90%。薛小波历任中信证券机械行业和军工行业首席分析师、高级副总裁。现任前海开源基金管理有限公司执行投资总监，并同时管理着10只基金（各份额分开计算），类型涵盖混合、固收、定开债等。从其管理的主动型产品业绩来看，多只产品都跑赢同类均值水平。

从2017年2月21日至今，黄玥和薛小波共同管理该基金，但任职回报却是-80.96%。黄玥2003年7月加入南方基金管理有限公司，曾任风控策略部高级经理，数量化投资部总监助理，负责量化平台搭建，数量化研究和投资。2015年11月加盟前海开源基金管理有限公司，任投资经理。

业内人士建议普通投资者远离分级B

前海开源基金管理有限公司成立于2013年1月23日，天天基金网数据显示，目前该公司共有基金数量112只，其中股票型14只、混合型69只、债券型15只、指数型6只、保本型3只、货币型5只，资产规模分别为93.72亿元、167.80亿元、41.15亿元、71.92亿元、19.70亿元、166.30亿元。

但截止2017年年底，剔除货币基金后，该公司的资产规模为314.94亿元，排名112家基金公司的第41位，与2016年相比不仅规模下降了29.82%，排名也下降了9位。

纵观该基金公司旗下的风云产品，前海开源金银珠宝可谓是首当其冲，但也似乎正是这只产品影响了前海开源在投资者心中的地位。根据记者了解，该基金成立于2015年7月，2016年迎来了业绩爆发时刻，当年前海开源金银珠宝A实现了15.86%净值增长率，在年终排名中成功挤进权益类产品前十名之列，但2017年，在蓝筹股、消费股全面大涨的行情下，投资者风险偏好明显增强，而以避险为主的黄金行业上市公司股价整体走势不佳，这直接重挫了该基金的净值表现。

前海开源金银珠宝A的年化净值增长率从2016年的15.86%退至2017年的-15.51%，而前海开源金银珠宝C的年化净值增长率则从2016年的13.53%退至2017年的-15.78%，在30只2016年的明星基金中的“退步”幅度最大。与此对应的是，前海开源金银珠宝A的资产规模也从2016年底的7.43亿元，缩水到2017年年底的3.71亿元；前海开源金银珠宝C更是从2016年的12.02亿元大幅缩水到了1.12亿元。

而对于当下该公司的中航军B（150222）等分级产品，有业内人士表示，下折条款的好处在于，首先保护了A份额持有人的利益。随着B份额的净值不断下降且杠杆越来越大，若不下折，B的净值可能跌至0甚至跌穿，无法保障A份额的本金和利息安全。其次，下折后，B份额的杠杆也得以减小，这将降低若后市进一步下跌时给B份额持有人带来的净值加速下跌风险。一般来说，下折后，B份额的杠杆将从5倍恢复至2倍左右。

分级基金的B级份额实质是借助杠杆向A级份额融资，这样其风险和收益特征就与普通基金有质的区别，如果不能深刻理解其中的风险，B级基金份额在较高溢价时发生下折，投资者就很可能损失掉基金投资的绝大部份本金，建议一般投资者审慎参与。

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