吉利哪来的90亿美元投资戴姆勒？

摘要：90亿美元收购资金用的什么财技

撰文|张银银

90亿美元！吉利成为奔驰母公司戴姆勒的单一大股东。

尽管吉利控股援引财务部负责人观点称：吉利集团海外公司通过海外资本市场安排实现交易资金的自我平衡，没有使用中国境内资金。

但还是有很多消息称，吉利大笔股权投资戴姆勒的资金，来源于某地方国资。

顺便抱怨一句，这句子真是和德国哲学的句法一样长，还能把话转回来，不容易。

也有消息称，由兴业银行、摩根士丹利组成的财团提供了弹药，其中2/3资金来源于摩根士丹利……巨资到底从何而来？外界无不想知道。杠杆游戏今天也来分析一下。

1、如果吉利直接借90亿美元投资戴姆勒，将严重拖累其资产负债

90亿美元，对于吉利汽车来说，基本相当于其总资产。2016年报显示，香港上市公司吉利汽车，资产合计675.83亿港币。

和那些已经倒下，过去从不拿自己的钱买下金融城、华尔街的金融巨鳄不同。吉利毕竟是一家搞实业的公司。能持续盈利、资产负债可控，这是李书福不得不考虑的事情。

他可以疯狂，但没有十足的理由，财团、资金方是不会轻易给钱的。何况是90亿美元左右！

这对于任何企业来说，都不是一笔小数字。

杠杆游戏查阅了吉利汽车2016年报，对于一家负债428.96亿港币（2017年报尚未发布，最新负债尚不确定），资产合计675.83亿港币的香港上市公司来说，如果再增加90亿美元的债务，负债率岂不是高达85%。

图1.吉利汽车近几年资产、负债情况 图表来源|吉利相关披露

正是因此，事实是不是这么简单？吉利投资戴姆勒的巨资，到底从何而来，外界才如此关注。

至于江湖关于李书福的种种传闻，那是另外一回事。

有意思的是，2月26日，吉利汽车发布公告称，“本公司并非吉利控股收购戴姆勒的订约方，且就该收购而言并无与吉利控股合作”，但公司“不排除将来寻求与吉利控股及戴姆勒潜在合作机会的可能性。”

图2.吉利控股否认自己为戴姆勒9.69%股份收购方 图片来源|吉利汽车披露

这什么鬼罗生门？富豪的世界总是那么复杂，他们那些盘根错节的公司，屌丝不太懂。

杠杆游戏做个简单解释就是，大家明白吉利集团、吉利控股集团、吉利汽车都是李书福实际控制的即可。

此次参与投资戴姆勒的吉利集团，和香港上市的吉利汽车，并不是一家公司，确实没有直接关系。唯一的联系是，见下图3：

图3.截至2017年6月末吉利汽车的主要股东 图表来源|吉利相关披露

这一堆吉利汽车的主要股东，最终控制人都是李书福，管他Proper Glory Holding Inc、浙江吉利汽车有限公司、浙江吉利控股集团有限公司，还是吉利集团有限公司，实际都是李老板说了算。

所以，吉利汽车说，投资戴姆勒和我无关。同时又说，未来潜在合作可能性是有的。

2、吉利收购戴姆勒9.69%股份的巨资，到底从何而来？

但，无论你怎么解释，整个大吉利有关的公司，最主要、最具价值的资产集中在吉利汽车。

换句话说，如果Tenaclou3 Prospect Investment Limited收购戴姆勒9.69%股权，1.04亿股股份的钱，需要吉利出，不管他借也好，部分自有资金也罢，都将严重加重整个吉利的资产负债情况。

吉利汽车毕竟是香港上市公司，报表不能难堪到无法见人——自然而然，无论从财务上，还是关联上，暂时都要和巨资收购戴姆勒股权划清界限。

可这不，关系怎么都撇不清，2月27日收盘，吉利汽车跌了1.77%。

至于以后，真要借助奔驰提升造车水平，需要学技术，当然是吉利汽车的事。

图4.吉利汽车近几年现金流情况 图表来源|吉利相关披露

上图4可见，2016年末，吉利汽车账上可以动的钱撑死了也就几十亿，这和90亿美元（600多亿人民币）入股资金差太远。

对了，外界所言，吉利90美元买下戴姆勒9.69%股权，这个金额到底怎么算出来的？

德国时间2月23日，戴姆勒官网披露，吉利实际控制的一家名为“Tenaclou3 Prospect Investment Limited”的投资公司，收购戴姆勒9.69%股权，持有1.04亿股股份。按当天戴姆勒的股价，71.33欧元，约合626亿元人民币，大约90亿美元上下。

实话说，杠杆游戏认为有过成功收购沃尔沃汽车的吉利，说话应该是挺诚信的。人家说了通过海外资本市场安排，实现交易资金的自我平衡，那肯定就是如此。

不过，话语技巧那是未来终究会考证出来的。

海外资本市场弄来的资金，是不是和我国地方国资有关，是不是和我国民企、财团有关，是不是和我们的银行有关？毕竟，我们的很多企业现在都国际化了，海外都有关联公司，这不就算是海外资本市场的事了。

和国内90亿美元资金来源的分析、调查不同，FT披露称，吉利实际支付的现金远远低于这一总体数字。

对于非专业人士来说，融资股权领口(funded equity collar)，可能闻所未闻。或许，吉利就是靠这个办法融资，进而获得了戴姆勒9.69%的股份，成为单一最大股东。

简单而言，股权领口将所收购的部分股权，质押给银行，换取相应的入股资金。

FT称，衍生品交易把这笔9.7%的战略股份的收益与损失限定在一定范围内。这使此次收购的融资几乎没有风险，因此吉利的融资成本很低。

从金融机构拿到了钱，吉利需净支付的钱和市值比，就少很多。此前，H航(HNA)等企业就曾使用过这种方式收购海外资产。

从吉利的财务角度而言，投资戴姆勒，使用融资股权领口这一工具是合算的。

这说了半天，李老板也是玩的杠杆游戏啊！重点是金融机构为什么相信李老板？

3、从盈利能力上说，吉利迎来史无前例的高光时刻

首先要说的是，尽管中国汽车市场放缓，但戴姆勒和吉利的业绩都不错。

2017年，戴姆勒集团息税前净利润增长14%至146.82亿欧元（约合人民币1155亿元，2016年129.02亿欧元）；

净利润方面，也是创下新高，达到108.6亿欧元（2016年88亿欧元）；

每股盈余增至9.84欧元（2016年7.97欧元）；

计划今年每股分红3.65欧元，高过上年的3.25欧元。分红总额也创下记录，达39亿欧元（2016年35亿欧元）。

那么，吉利90亿美元收购戴姆勒9.69%的股份，市盈率6倍左右。股息收入也不错，对于金融机构相信吉利，也有利。

另一方面，过去几年，吉利营收、利润增长也很棒。

图5.吉利汽车近几年营收、利润情况 图表来源|吉利相关披露

几年时间，吉利汽车营收从200多亿港币，站上了2016年的537.21亿港币。归属母公司股东利润，更是从低谷的14亿港币出头，增加到2016年的51.12亿港币。

最新业绩快报披露，吉利汽车2017年净利将破100亿港币，完全超过了2016年的自主一哥长安汽车。

当然100亿港币利润，就算完全不分股东，也才90亿美元的七分之一。

但杠杆游戏要说的是，有这个盈利实力，加之吉利8年前收购沃尔沃后，刻苦学习，如今造车综合实力有了突飞猛进，势头不错。这为吉利巨资购买戴姆勒股权，小马达拉大车创造了契机。

据路透社和德国《图片报》报道，吉利这一举动是想得到戴姆勒的电动车电池技术，并与戴姆勒建立电动车合资企业或是形成战略同盟，以对抗苹果、谷歌和亚马逊，合作将在自动驾驶和网联汽车上展开。

未来，世界肯定是电动汽车的天下，布局很重要。

同时，FT分析称，吉利由此得到打入德国制造业和进行品牌营销的机会。吉利一路走来，野心不小，立志要成为世界汽车业巨头。

文中所有吉利汽车的财务数据源自该公司报表披露

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