晨会聚焦170711：重点关注新东方网、华胜天成

原标题：晨会聚焦170711：重点关注新东方网、华胜天成

晨会提要

【宏观与策略

• 【固定收益】中石油EB申购价值分析：高杠杆增加申购吸引力，是否站上面值是关键

• 【固定收益】债市日评：广义基金托管量大增，债市杠杆率季节性回升

• 【固定收益】离岸债券市场周报：离岸人民币回流机制和配置现状

【行业与公司】

• 【证券行业】快评：6月月报点评—业绩改善明显，关注板块估值修复

• 【新东方网】首次覆盖：在线教育龙头，全学段布局加速

• 【华胜天成】财报点评：从代理到自主可控云计算转型见效

行业与公司

证券行业快评：6月月报点评—业绩改善明显，关注板块估值修复

（证券分析师：王继林）

7月10日，31家上市券商已公告6月业绩。净利润环比上涨112%，贡献主要来源于自营和投行业务，日均交易量下滑，IPO规模仍维持高位，再融资规模修复，自营业务投资收益或超预期，信用业务大体表现平稳，7月6日，证监会发布修订后的《证券公司分类监管规定》，意在促进证券公司提升风险控制能力、核心竞争力。风控完善、综合实力较强的大型综合券商或更为受益。从监管因素来看，金融去杠杆强监管基调不变，但或被市场充分预期。从2016年下半年以来，“一行三会”多项政策使得投资者对券商板块悲观情绪占上风，目前强监管情绪已经充分被市场预期，需关注后续政策出台对市场的边际影响或减弱。目前证券行业PB估值为1.86倍，大券商PB估值在1.4-1.6倍，中性假设下我们预计2017年业绩同比增长1%，ROE在7%-8%之间，目前估值处于合理偏下区间，安全边际较高。个股推荐上，持续推荐低估值稳健型券商：中信证券、华泰证券、招商证券，关注安全边际较为充足的兴业证券。

新东方网（839896）首次覆盖：在线教育龙头，全学段布局加速

（证券分析师：王念春；联系人：刘馨竹）

十年布局，打造全年龄段的在线教育平台。在线教育高速增长，K12潜力无限。“品牌+师资+教研+技术”打造四大核心优势。我们看好公司在在线教育领域领先地位，未来随着行业整体高速增长以及龙头份额的进一步提升，公司有望取得超越行业的增速。公司采取全学段覆盖策略，加强在K12、早教领域布局，并卓有成效。预计17/18/19年EPS分别为0.35/0.62/0.84元，给予“增持”评级，建议积极关注。

华胜天成（600410）财报点评：从代理到自主可控云计算转型见效

（证券分析师：高耀华、何立中）

2017年7月10日晚公司公告预计2017上半年归母净利润约为1.5亿元，同比增360%。公司从产品代理到自主“云产品+云解决方案”全方位云服务的转型。

软件百强排名38提升17位。公司5月25日公告，自公告日起未来12个月内，公司董事长王维航拟增持3~6亿元体现管理层的信心。我们预测2017~2019年营业收入分别为52.35亿元、59.37亿元、68.67亿元，分别增长9.1%、10.7%、11.2%。净利润分别为2.02亿元、2.06亿元、3.01亿元，分别增长464.2%、1.9%、46.3%。对应PE分别为48.9倍、48倍、32.8倍。基于以上判断我们首次覆盖给予增持评级。

星网锐捷（002396）深度：静水流深的ICT方案供应商（程成、王齐昊、马成龙）

在通信产业投资趋势向下的背景下，多元主业结构的公司具有更强的风险抵御能力；星网锐捷在企业级WLAN、网络终端、KTV解决方案等细分领域保持领先地位，近年来受益于移动支付、互联网教育、迷你KTV等新兴领域的蓬勃发展，各项业务呈现百花齐放之势；16年公司业绩增速达到近四年最高水平，目前估值处于近三年最低区间，值得重点关注。预计公司17-19年营业收入分别为71.80/91.52/117.69亿元，净利润分别为3.79/4.46/5.30亿元，摊薄前当前股价对应的PE为28/24/20倍（若考虑本次收购升腾资讯和星网视易少数股东权益后，17-19年备考净利润分别为4.51/5.38/6.47亿元，摊薄后当前股价对应的PE为26/21/18倍），首次覆盖，给予“增持”评级。

乐普医疗（300003）：心血管乾坤大，新业务草木青（江维娜、谢长雁）

心血管大战场横向扩容保增长，布局战略新业务打造完整产业链。强大销售能力不断导入产品，药品板块四个百亿空间待挖掘。可降解支架助推10%利润年化增速。乐普当前凭借药品+器械的双轮驱动净利润的快速成长，“顺政策+强销售+好产品”这个医药行业最重要成长逻辑再次聚焦在乐普医疗之上。我们认为器械板块的最强龙头乐普医疗也将逐步被市场认可，获得与其行业地位匹配的估值溢价。预计17~19年归母净利润达到9.55 /13.82/18.89亿，对应EPS达到0.54/0.78/1.06元，对应当前股价PE为41.2/28.5/20.9X，继续推荐“买入”。

中国国旅（601888）系列分析之十：首都机场招标结果终公示，公司成长新篇章将启航（曾光、钟潇、张峻豪）

事项：

中国国旅公告：采购与招标网于 2017 年6月30日发布了《首都机场国际区免税业务招标项目中标候选人公示》，公司全资子公司中免公司为首都机场国际区免税业务招标项目第一标段的第一中标候选人，日上免税行为首都机场国际区免税业务招标项目第二标段的第一中标候选人。

评论：

首都机场免税招标公示：中免/日上分列T2/T3第一中标候选人，几经波折预计终峰回路转。中免携手日上将落定，免税垄断更加有利于本国议价权的提升，国家利益下央企龙头有望做大做强。首都机场免税盈利，重在规模提升后对整体毛利的贡献，短期或有微亏压力但仍需看过渡期安排。未来看点1：有望集全国免税采购之力下迎来免税议价能力的质变！未来看点2：市内免税店（国人离境）——前景广阔，积极推进，市场仍显著忽视的巨大金矿。未来看点3：未来国内机场招标不排除更加注重免税运营商与机场的持续共赢。未来看点4：新领导新机遇下，业绩考核导向有望带来主观动能的全面释放。

中国国旅是我们自2009年上市以来持续深度跟踪的龙头标的。2017年2月22日，我们在时隔2年后，再以深度报告《虎伏深山听风啸，王者如今又归来》从基本面、政策面、治理结构等全方位提示中国国旅的底部投资机会。自约45元底部推荐以来，中国国旅股价走势虽波折起伏，但在市场认知持续深化的背景下，其投资价值逐渐获得投资者认同，截止2017年6月30日今年年初以来累计上涨41%，是旅游板块上半年表现最为卓越的个股。首都机场结果即将最终确定，此前因首都机场招标前后的市场情绪起伏有望告一段落。站在目前时点，我们仍然坚定看好公司未来成长，一看集全国免税采购之力下毛利率有望质变！二看出入境市内免税店的巨大潜力空间；三看国内机场招标未来可能走向机场与免税运营商共赢格局；四看新领导新机遇下主观动能的全面释放。综合来看，暂未考虑首都机场的影响（需待正式公告且交接期等确定），按公司最新送转后的股本调整公司17-19年EPS1.11/1.32/1.60元，对应PE27/23/19倍。我们认为公司正在经历消费力回流背景下的第二次腾飞，剑指世界免税前五，未来几年业绩增长相对确定，细分行业前景广阔，龙头地位将日益获得市场溢价，坚定公司“买入”评级，公司是A股市场非常稀缺的优质消费蓝筹品种。

三生制药（1530.HK）首次覆盖：加速崛起的生物制药龙头（江维娜、谢长雁、徐衍鹏）

生物制药领域的龙头企业，业绩提速，进入新一轮高成长期。核心产品受益于新版医保，在研产品价值量高。精确把握行业趋势，大力布局单抗药物。盈利能力强，收益质量高，成长性确定，处于估值上升期。预计2017-2020年净利润约为9.1/11.8/14.3/16.5亿元，增速分别约为28/27/22/16%，当前股价对应PE为25/20/16/14x。与国内A/H市场优秀医药同侪相比，公司盈利能力、成长性和创新能力名列前茅，未来3-5年成长确定性高，中长线投资价值突出，可望享有医药绩优龙头股估值溢价。在港股医药龙头中，市值弹性空间也最大。给予18PE25-28x，未来一年合理估值13.14-14.72港元，首次覆盖，予以“买入”投资评级，建议中长线持有。

鹏博士（600804）深度：2017再看鹏博士：轻装上阵，大鹏展翅（程成、王齐昊、马成龙）

ARPU逐步触底，预计未来或将迎来回升。 “奔腾一号”稀缺骨干网资源，继续发挥优势。公司资本性支出近年稳中有增，预示或将迎来收获期。公司EV/EBITDA倍数低于行业平均水平，蕴含未来利润增长空间。加之目前公司稳步推进“云管端”战略，全面向“全球家庭运营商”升级，我们看好公司未来在网用户数继续增长，同时在OTT、在线教育等增值领域上发力建功。预计公司2017-2019 年净利润分别8.94/10.73/13.02 亿元，对应 EPS 分别为0.64/0.77/0.93元，对应PE为26/21/17倍，考虑到民营宽带龙头的溢价及外延动力，长期逻辑不变，维持“买入”评级。

东方雨虹（002271）：防水龙头，强者恒强（黄道立,刘萍）

十年磨一剑，三次跨越式发展奠定行业龙头地位，未来发展，强者恒强，新战略，新布局，雨虹再出发。公司在做强做大原有防水材料主业的同时，还不断探索化学建材新品类，布局了保温材料、砂浆、硅藻泥、界面剂、填缝剂、瓷砖胶以及建筑装饰涂料等领域。我们认为公司的品牌和渠道优势将助力在新品上的推广，预计未来主业持续高增长可期，新品布局或成新看点，预计公司2017-2019年公司EPS分别为1.42/1.81/2.24元/股，对应PE为25.2/19.8/16.0x。估值低廉，成长确定，首次覆盖，给予“买入”评级。

孩子王（839843）首次覆盖：全国领先的一站式母婴童全渠道服务商（王念春、刘馨竹）

国内最大的一站式母婴童全渠道服务商。全方位打造会员生态系统，构建内生强联系。母婴零售模式探讨：大店+服务模式更具优势。我们看好公司以会员为核心资产的“商品＋服务＋社交”多元商业模式，与大型商业综合体合作的大店模式，随着多数门店进入成熟期、线上平台规模扩大、以及费用率的优化，公司17年有望实现扭亏为盈。预计17/18/19年EPS分别为0.10/0.32/0.67元，给予“买入”评级，建议积极关注。

启迪桑德（000826）深度：全产业链固废龙头进入全新发展期（陈青青、姚键）

清华控股旗下的全产业链环保综合服务商。互联网环卫理念行业领先，创立全新固废生态系统，前景诱人。 垃圾焚烧进入集中建设和投运期，PPP带来业绩快速释放，其他业务稳健。公司通过前期的布局，以环卫为入口的固废产业链布局成型，中长期将显示出巨大优势，而市政PPP业务可增厚短期业绩。定增完成后，公司发展将进入全新时期。我们上调对公司17-19年归母净利润预测分别到14.5/19.2/24.5亿元，摊薄EPS分别为1.42/1.88/2.40元，对于PE分别为23/17/13，公司目前估值已回落到历史地位，未来有望重回高增长态势，维持买入评级。

保利地产（600048）深度：和者筑善，一主两翼（区瑞明、王越明）

房地产支柱地位毋庸置疑、市场容量巨大，龙头房企将受益行业集中度提升。红色基因、龙头风采，已受长线资金青睐。受益央企改革红利，核心竞争力强，资源禀赋优异。两翼业务已逐步成型，粤港澳大湾区的显著受益者。预计2017-19年EPS分别为1.16/1.5/1.88元（PE 8.35/6.5/5.1）。选取A股地产板块市值最大的其他4家房企（万科、绿地、招商蛇口、华夏幸福）与保利地产比较，这4家公司2017年平均动态PE为11.93，若按该倍数市盈率对保利地产估值，对应股价为13.83元，较当前股价有43%的空间。在A股的千亿市值房企中，保利地产PB、PCF及2017动态PE最低，PS第二低，而单位市值未分配利润最高，P/RNAV仅0.537。估值低廉，维持“买入”评级。

万科A（000002）2017年系列研报之三：股权纷争终将落幕，利于“轨道+物业”模式推进（区瑞明、王越明）

事项：

公司6月9日发布了关于股东签署股份转让协议的提示性公告暨公司股票复牌公告。

评论：

深圳地铁集团将在股份转让后持股29.38%，成为公司第一大股东，股权纷争终将落幕。深圳地铁集团若成为大股东，将有利于“轨道+物业”模式更顺畅地推进。销售增长显著，行业地位卓越。财务状况好，业绩锁定性极佳。深圳地铁集团将在股份转让后成为公司第一大股东，强强联合，有利于公司推进“轨道+物业”模式，增加深圳核心地区的项目储备。公司今年以来在三四线城市布局较多，是对三四线城市“去库存”政策的积极响应，也是持续坚持“为普通人盖好房子，盖有人用的房子”的理念，与中央对房地产的定位高度吻合，我们长期看好公司作为行业领跑者的发展潜力，预计17/18年EPS为2.25/2.52元，对应PE为9.3/8.3X，维持“买入”评级。

宇通客车（600066）深度：国内行业聚拢，海外战略扩张下的全球大中客龙头（梁超）

逻辑：国内行业龙头份额提升，海外市场空间广阔；海外：南美、非洲低保有量，全球客车一倍增长空间；国内：客车市场总量逐步饱和，具备结构性机会。政策收紧利好龙头，宇通市占率有望提升。17年政策调整下客车行业整体增速或有回落，公司是高盈利能力的大中客全球龙头，连续三年维持高分红（gt;50%），未来行业集中度提升下看好宇通份额持续增长，我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.84/2.18/2.62元，目前股价对应动态市盈率分别是11.7/9.9/8.2x。当前估值底部，维持买入。

石四药集团（2005.HK）深度：大输液龙头：受益行业深度整合，迎来盈利拐点（江维娜、谢长雁、徐衍鹏）

大输液行业步入深度整合后期，壁垒大幅提升，迎来盈利拐点。石四药集团专注输液领域五十年，具产业链规模成本优势。盈利能力强，收益质量高，业绩弹性最大。科伦药业战略持股，具有协作潜力。预测17-19年公司收入将较前2年明显提速，利润增速远大于收入增速，归母净利润分别达到6.31/7.46/8.61亿港币，增速分别为29%/19%/15%。17-19年EPS为0.22/0.26/0.30港元，当前股价对应PE分别为14.0/11.8/10.3x。公司是唯一专注于大输液领域的龙头公司，受益于行业深度整合后期的盈利回升期，业绩快速弹升，盈利能力、成长性等均在行业里位列第一，给予公司 2017年18~20倍PE，未来一年合理估值4.00~4.45港元，具30-40%收益空间。首次覆盖，推荐买入。

新城控股（601155）2017年系列研报之四：合和致远、随新奔跑（区瑞明、王越明）

销售高增长，已完成850亿销售目标48%，行业地位领先。扩张积极，重点布局长三角、中西部及环渤海。核心腹地再次落子，商业版图正成型。财务状况较好，业绩锁定性佳。公司销售高增长、扩张积极、商业版图逐步扩张、业绩锁定性佳，在“1+3”战略布局的持续推进下，850亿销售目标有望实现，预计17/18年EPS为1.7/2.31元，对应PE为10.8/7.9X，维持“买入”评级。

国电南瑞（600406）深度：注入增厚业绩，提高成长能力（杨敬梅）

承诺兑现，南瑞集团二次设备资产基本实现整体上市。资产注入增厚公司业绩。经营业务范围大幅增加，新商业模式或带来新增长点。电网业务仍有成长空间。网外、海外布局，寻求更多增长动力。

我们预计2017/2018/2019年,公司将分别实现营业收入123.82 /134.39 /145.58亿元，同比增长8.5%/8.5%/8.3%；净利润16.84 /19.41 /22.18 亿元，同比增长16.4%/15.2%/14.3%。每股收益0.69/0.80/0.91元。考虑到资产注入增厚效益，合理估值是22.20元/股。维持公司“买入”评级。

蓝焰控股（000968）首次覆盖：煤层气领军者，期待龙头优势触发商业模式升级（陈青青、武云泽）

2016年完成重大资产置换，主营煤层气开发利用。煤层气是清洁高效能源，气改大时代下有望迎来高成长。蓝焰是煤层气行业领军企业，短期最大看点在外输能力提升。行业领先的开采技术和采气成本有助于触发公司商业模式升级。我们预测公司2017-2019年实现归母净利润5.7/7.6/8.3亿元，对应动态PE23/17/16倍，看好公司的龙头溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

中国恒大（3333.HK）系列报告（五）：引入战投，强者恒强（区瑞明）

2017年5月31日，公司披露：凯隆置业及恒大地产（均为中国恒大之附属公司）与第二轮投资者订立第二轮投资协议，据此，第二轮投资者向恒大地产投入人民币395亿元资本金。连同第一轮投资者已签署的第一轮增资协议，第一轮投资者及第二轮投资者向恒大地产合共投入人民币700亿元资本金，以换取恒大地产经扩大股权合共约26.12%。于第二轮增资完成后，恒大地产将由凯隆置业（一家中国恒大之全资附属公司）持有约73.88%权益，并由投资者持有约26.12%权益，恒大地产继续为中国恒大之附属公司。现将公司最新基本面情况梳理和分析如下：推动“借壳深深房A”，增长目标积极。引入大型国资背景战投，投后估值达2680亿元。大力赎回永续债，“规模、效益”两手抓。强者恒强，地产业务彰显龙头风范。土储优渥，保障持续发展。

中国国旅（601888）系列分析之九：剑指世界免税前五，肩负消费力回流重任，内生外延齐发力（曾光、钟潇、张峻豪）

结合近期整理的市场对公司的关注热点，我们对公司相关情况进行了进一步的跟踪分析。关注焦点之一：国内出境免税店的政策目前是否放开？并没有！关注焦点之二：国内免税格局未来变化对中免的影响？对中免更加有利！行业大一统有利于批发议价能力提升。市场关注焦点之三：垄断争议？出入境免税是牌照垄断但是消费场景不垄断，不存在所谓原罪。市场关注焦点之四：规模扩张推动盈利成长，中免有望剑指世界免税前五！市场关注问题之五：市内免税店——前景广阔，积极推进，市场仍显著忽视的巨大金矿。市场关注问题之六：机场免税店的短期盈利压力问题？规模提升是核心，业绩考核带来支撑。维持公司17-19年EPS2.22/2.77/3.38元，对应PE25/20/16倍。坚定“买入”评级，A股市场非常稀缺的优质消费蓝筹品种。

特发信息（000070）深度：接入网景气，低估值深国改企业焕发生机（程成、王齐昊）

全年业绩高速增长，老牌光通信企业焕发新生机。光纤光缆集采维持高景气度，公司有望全面收益。

受益FTTH大规模建设，特发东智叠加光网科技成主要增长点。军工通信：成都傅立叶业绩反转，有望进一步提升估值。股权激励+产业并购基金，公司国企改革预期强烈。公司是国内最早开拓并专注于光纤光缆企业之一，受益行业持续景气。公司完成多元产业格局建设：通过收购深圳东志延伸光传输设备产业链，借助傅立叶切入军工信息化领域。东志产能扩张将显著增厚业绩，傅立叶稳步增长，有望成为新增长点。我们预计公司2017/2018/2019年净利润分别为2.8/3.5/4.2亿元，对应23.0/18.6/15.4倍PE，看好公司战略布局，维持“增持”评级。

旗滨集团（601636）深度：业绩增长无忧，未来深加工布局增亮点（黄道立、刘萍）

十年发展夺得玻璃行业头把交椅，区域布局优，综合实力强。17年下半年玻璃价格维持高位震荡可期，全年业绩无忧。海外扩张+深加工布局，开拓利润新增长点。16年末公司公告引进了南玻A主要业务骨干和管理人员10余人，以期对未来在深加工等技术上带来更快速发展。作为对管理层的激励，公司分别于15-17年推出一期员工持股计划和两期限制性股权激励，调动管理团队和骨干员工的积极性，未来推动旗滨进一步做大做强动力足。综上分析我们认为公司17年业绩主要仍受益于玻璃价格维持高位，17年下半年，马来西亚生产线开始逐步贡献业绩，18-19年，公司成本管控进一步加强以及深加工产品逐步投产，将为公司业绩带来全新增长点，提升公司业绩的稳定性，因此我们预计17-19年公司EPS为0.46/0.55/0.69元/股，对应PE为9.4/6.8/7.3x，短期业绩增长有保障，长期看深加工布局带来新增长点，继续给予“买入”评级。

黄山旅游（600054）：乘势而上，内外革新（曾光、钟潇、张峻豪）

乘势而上，新领导内外兼修，全面焕发景区活力。一山：黄山主业量价齐升，机制改善有望逐步释放强IP潜力。一水一村一窟：延伸黄山IP，拓展经营模式，休闲度假布局升级。维持公司17-19年EPS0.60/0.74/0.86元，A/B股整体市值下对应PE25/21/18倍。公司系优质景区白马，新总裁积极内外兼修机制改革正全面释放传统景区活力。短期，客流复苏+区域整合+机制改革构筑业绩支撑；中长期，立足黄山强IP，“一山一水一村一窟”战略+外延预期，坚定“买入”评级。

木林森（002745）LED封装巨头，收购朗德万斯迎海外业务爆发（唐泓翼）

令市场敬畏的国内封装绝对巨头，木林森打造全生态系统优势。全球LED封装行业产能加速向中国转移，LED 封装龙头优先受益。收购朗德万斯，海外业务迎爆发，打造全球LED封装+照明龙头。预计2018年LEDWANCE并表，公司备考业绩2017-2019年营业收入分别为7,718/27,070/31,795百万元，净利润分别为664/1554/2068百万元，对应EPS分别为1.26 /2.49/3.31元，对应PE为29.0/14.7/11.0倍，“买入”评级。

三特索道（002159）：登天索从云中来 承前启后创新辉（曾光、钟潇）

民企背景下的连锁景区运营商，机制理顺助力龙头启航。二线景区资源丰富，显著受益消费升级及周边游发展红利。大股东资源实力雄厚，整体支持力度有望不断加强。预计公司17-19年EPS0.21/0.37/0.54元，对应PE105/61/42倍。公司盈利项目16年1.25亿权益利润具备一定业绩支撑，且17年随着再融资方案的推出以及公司内部管理机制的理顺将奠定主业迎来拐点的基础。今年公司扭亏时间紧，不排除处置亏损资产，配合主业恢复增长以及旅游地产销售进度加快，公司全年业绩弹性大。公司旗下景区资源极为丰富，对其中长期价值进行测算评估，潜在市值空间有望达到75-80亿。建议中长线投资者积极进行战略性配置。

上汽集团（600104）深度：SUV新车加速推出，自主、合资均发力（梁超）

龙头优势显现，自主、合资SUV齐发力。上汽大众新车推出，销量有望稳健增长。上汽通用：凯迪拉克国产，产品盈利能力改善。其他领域：自主规模提升，通用五菱商转乘战略。龙头优势明显，合资SUV全新车型投入加大，我们预计公司17/18/19年EPS分别为3.06/3.27/3.64元，目前股价对应PE分别为9.5/8.9/8.0倍，给予目标价位36.72元，维持买入。

京东方A（000725）深度：卧薪尝胆终成大业，面板巨人砥砺前行（刘翔）

立足DSH战略，产业转移初见成效。产品价格决定毛利率水平，大尺寸面板仍有获利空间。龙头崛起，OLED时代再度启航。17年一季度面板行业淡季不淡的背景下，面板厂商业绩有望再创新高。我们预计公司17年-19年净利润分别为62.05/72.80/96.75亿元，对应EPS分别为0.18/0.21/0.28元。考虑到公司的龙头属性，我们给予公司17年28倍市盈率，对应目标价5.0元。维持“买入”评级。

南都电源(300068)深度报告：聚焦储能，全力打造闭合产业链（杨敬梅）

聚焦储能，全力打造闭合产业链。储能拐点已现，公司龙头地位凸显。华铂科技在完善公司产业链的同时大幅提高公司盈利能力和成长性。我们预计2017/2018/2019年，公司将分别实现营业收入96.20 /130.49 /168.78 亿元，同比增长34.7%/35.6%/29.3%；净利润4.89 /6.12 /7.76 亿元，同比增长48.5%/25.0%/26.9%；每股收益0.62 /0.78 /0.99 元。合理估值24.8元，给予“买入”评级。

福耀玻璃（600660）深度：海外扩张进入收获，玻璃产品价量齐升（梁超）

海外扩张进入收获，玻璃产品价量齐升。行业千亿市场空间，福耀市占率仍有望提升。国内产能稳增，海外工厂进入收获。智能化、消费升级下产品价量齐升。公司业绩稳健，是具备较高安全边际的汽车零部件蓝筹（分红率长年维持60%以上），我们预计17/18/19年EPS分别为1.43/1.64/1.89元，对应动态市盈率分别是15.9/13.8/12.0x。首次覆盖，给予“增持”评级。

百川能源（600681）：京津冀煤改气弹性最大标的，无需过度担忧配气费监管政策（陈青青）

京津冀煤改气重点受益标的，A股最鲜明的接驳盈利模式。接驳提升促进用气量增长，气改潜在利空无需过度担忧。拟发行股份收购荆州燃气，明确区域外延战略。我们预计公司2017-2019年实现净利润7.9，8.8，10亿元，假设荆州天然气四季度并表，对应摊薄后EPS为0.80，0.85，0.97元，对应动态PE为20，19，17x。首次覆盖给予“买入”评级。

迈克生物（300463）分析：深度布局集约化销售迎来收获期（江维娜；谢长雁）

行业趋势：检验科打包化经营正在迅速扩张。迈克生物是被忽视的打包经营生产龙头。三重优势：掌握发光短板+稳健护城河+商誉减值风险低。我们预计依托三重动力，未来三年公司仍将维持25%以上的复合增长。预计17-19年归母净利润达到4.09/5.19/6.63亿，对应EPS为0.73/0.93/1.19元，对应当前股价（26.17元）PE为35.2/27.7/21.7X，考虑到竞争格局较为清晰，且逐渐构建技术+渠道双重壁垒，继续推荐“买入”。

蓝海讯通（838699）首次覆盖：ITOM蓝海扬帆，OneAPM启航（王念春；刘馨竹）

中国ITOM行业的领军企业。APM业务为核心，ITOM多线布局。行业简析：ITOM乘风而起，新创企业领跑市场。随着互联网经济的迅猛发展、传统的IT运维管理方式无法解决IT基础规模膨胀和IT架构复杂化带来的问题，全新的IT管理方案需求将极大增加。公司作为国内新兴ITOM行业的先行者，已经掌握了行业核心技术，以应用性能管理产品为核心，产品线向IT运维全领域延伸。此外，公司有望通过标准二入选创新层，建议积极关注。预计公司17-19年收入复合增速将达到70%，给予“增持”评级。

中国国旅（601888）系列分析之八：变革之年，内外共振（曾光、钟潇、张峻豪）

白云T2招商不必过虑，首都T3有望峰回路转。京沪市内免税店预期渐起，对标韩国，规模amp;盈利潜力巨大。大变革之年，内生外延有望迎来共振。暂维持公司17-19年EPS2.22/2.77/3.38元，对应PE24/19/16倍。新领导新机制下，公司迎来2017年变革年，市场化+专业化+国际化带来全面提升。整体来看，16年年报充分彰显公司积极态度，规模跃升推动毛利率持续改善，出入境市内店（对标韩国盈利成长空间巨大）、离岛免税政策放宽等带来新期待。公司正在经历消费力回流背景下的第二次腾飞，坚定“买入”。

天壕环境（300332）分析：霸州正茂计提损失影响16年业绩，看好燃气业务未来空间（陈青青、姚键）

霸州正茂计提影响16年业绩，看好17年走出低谷。天然气业务加速布局，连接线管道完工扫除发展瓶颈。赛诺水务业务稳步推进。公司与与湖北国资共同成立宏泰天壕绿色产业基金加快外延，并拟发行不超过3 亿可交债以降低财务成本。赛诺水务质地优异，强烈看好煤层气外输利用市场空间。在不考虑霸州正茂减值能否冲回情况下，我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.01/3.45/4.88亿元，对应PE为30/26/19，维持买入评级。

大族激光（002008）深度：制造升级开疆拓土，高端装备大族为先（刘翔）

中国制造业升级空间巨大，带动激光设备旺盛需求。从产品端向装备端拓展，高端装备决定厂商核心竞争力。多业务齐头并进，拓展上游核心零部件打通产业链。公司主营业务充分受益国内智能制造所带动的产线升级需求，大功率及小功率激光设备及自动化配套设备有望维持高速增长。同时系统集成、新能源、LED、面板业务、数控机床、机器人等有望迎来爆发式增长。我们预计公司17-19年净利润分别为11.46/13.72/16.61亿元，EPS分别为1.07/1.29/1.56元，对应PE分别为28.2/23.5/19.4倍。考虑到公司是高端装备行业龙头，给予公司34倍PE，17年合理估值36.5元，给予“买入”评级。

洋河股份（002304）深度：消费升级驱动梦之蓝高增长，新江苏市场引领深度全国化（朱元）

公司16年实现营收171.8亿元,同比增长7.0%;归母净利润58.3亿元，同比增长8.6%,折合EPS3.87元;经营活动现金流量净额74.1亿元,同比增长26.9%。公司17年Q1实现营收75.9亿元,同比增长10.9%;归母净利润27.4亿元,同比增长11.7%。公司产品力突出，贴合消费升级趋势；省内市场复苏转正，新江苏市场保持强劲增长驱动深度全国化。

我们预计17-19年业绩为67.23/77.36/86.10亿元,折合EPS4.46/5.13/5.71元，维持买入评级，合理估值18年20倍102元。

阳光城（000671）分析：估值低廉，建议“买入”（区瑞明、王越明）

销售高增长、市占率持续提升，并购拿地积极、成本降低；大股东增持、证金长期持股均表明对公司发展信心；收购物产中大资产包完善长江沿线布局；财务有改善空间，业绩锁定性极佳；预计17/18年EPS为0.49/0.62元，对应PE为11/8.7X，给予“买入”评级。

慧聪网（2280.HK）深度：打造中国内贸B2B 2.0的龙头（王学恒）

B2B电子商务从1.0到2.0的巨大历史机遇。B2B 2.0下慧聪网全方位、立体化的战略布局。2017年将是收入、利润双丰收的一年，且未来可持续高增长。我们预测，2017-2018年公司的收入增速为66% 、37%，净利润增速分别为57%、41%，对应的EPS分别为0.27港币、0.39港币。考虑到慧聪网在中国是B2B 2.0的发起者和领导者，且与阿里巴巴相比更加专注于垂直行业，加之长期、独特的数据平台积累深厚，因此看好公司在未来两年的高速成长性，给予买入评级，6个月合理估值9元，相当于2017年、2018年对应PE 32倍、23倍。

森馥科技（832447）深度：电磁安全引领者，一轴两翼待腾飞（王念春、刘馨竹）

深耕电磁安全应用市场，逐步建立产业化平台。战略转型阵痛期已过，坚定自主研发道路。环境监测行业：空间巨大，细分市场持续分化。我们看好公司在电磁安全行业的布局，立点成面，以“电磁安全”业务为支撑，以“电磁技术应用”和“电磁产业投资”为两翼，逐步建立产业化平台。公司还逐步向核辐射、大气监测等领域延伸，将显著受益于环保政策加速落地和国民健康意识提升。此外，公司作为国内电磁环境安全领域的唯一标的，具备稀缺性。预计17-19年复合增速20-30%，给予“增持”评级，建议积极关注。

芝兰玉树（835785）首次覆盖：寓教于乐，儿童产业深度布局（王念春、刘馨竹）

寓教于乐，专注儿童教育娱乐领域。基于优质IP，“内容+平台+衍生品”相互促进。行业简析：政策利好、消费升级推动行业发展我们看好公司凭借优质IP开展的“内容+平台+衍生品”的三大业务体系，随着用户基数增加与粘性增强，三大业务有望迅速形成生态闭环。同时，儿童产业竞争格局非常分散，公司现有规模和布局走在行业前端，有望成为未来儿童产业的龙头企业，预计17-19年复合增速将达到50-80%，给予“增持”评级，建议积极关注。

鱼跃医疗（002223）分析：乘电商东风，家用器械航母启航（江维娜、谢长雁）

家用医疗器械规模巨大，电商渠道已经成为增长动力。率先布局电商，踩准行业趋势。稀缺家用医疗器械平台型企业，未来有望维持高增长。暂不更改盈利预测，预计公司17-19年实现净利润6.73/8.49/10.38亿，EPS为1.01/1.27/1.55元，对应PE为32.5/25.8/21.1X，继续推荐“买入”。

中国国旅（601888）系列分析之六：市场预期过于悲观，恐慌性下跌或将带来布局良机（曾光、钟潇）

北京机场正式开标，竞标形势低于预期但不必过于悲观。扣点率较高带来盈利能力存疑，但中免整体毛利提升意义更为重大。T3竞标形势相对严峻，但峰回路转尚未可知。考虑香港机场外延影响，暂不考虑首都、浦东等潜在预期（正式招标结果出炉预计仍有两周时间），我们维持16-18年EPS为1.78 /2.23/2.79元，且公司后续毛利率存在巨大改善空间，目前17-18年PE分别为23/18倍，结合公司的历史动态估值变化（处于新政策预期或新空间时超40倍，最高70倍，历史中枢30倍），公司当前估值再次回归历史底部。我们认为，在现有股价的恐慌性杀跌已抹平或有利好预期的背景下，公司或将迎来中长期配置良机，坚定维持“买入”评级。

现代制药（600420）首次覆盖：新起点，新征程(江维娜)

现代制药肩负国药集团化药工业重整腾飞的使命。

混改拉开帷幕，有望注入强心剂。启动业务整合，发挥协同优势。我们预测公司17-19年净利润为8.43/9.93/11.5亿元，同比增长76.8%/17.8%/15.8%，EPS为1.52/1/79/2.07元，当前股价对应PE为22.4/19.0/16.4x。公司重组完成后，成为国药集团下属化药工业平台，站在全新的发展起点上，有望对下属各业务板块进行重新梳理重合，充分发挥各条业务线在研发、生产、销售等方面的协同效应，并利用国药集团在医药分销、零售领域的优势，工商业一体化优势互补，将化药工业做大做强。我们看好公司作为国药集团的化药工业平台所迎来的历史性发展机遇与巨大前景，给予17年28～30x估值，对应合理估值42.5-45.6元。首次覆盖，给予“买入”评级。

西部超导（831268）首次覆盖：高端钛合金与超导材料的先行者（王念春）

高端钛合金与超导材料的先行者。高端钛合金：受益军机+民航结构转型升级。超导行业简析：从科幻小说到美梦成真。公司是钛合金和超导材料行业的先行者，是我国军用航空钛合金的主要供应商，也是ITER在我国唯一的超导材料供应商。军机和民航叠加放量+升级的双重政策性利好，是公司短期最主要的催化剂。预计17/18/19年每股盈利分别为0.49/0.63/0.92元，目前股价对应17/18/19年PE分别是40.4/31.2/21.3x。给予“买入”评级。

道恩股份（002838）首次覆盖：TPV前景广阔，技术驱动成长（苏淼）

公司是国内热塑性弹性体领域龙头企业。TPV产品有明显优势，市场前景广阔。新产品上市将推动公司未来业绩增长。根据项目建设进度，未来2-3年内新建产能将完全投产，因此我们预计2017-2019年公司改性塑料产能分别达到6、7、8万吨，TPV产能分别达到1.5、2.8、3.5万吨。公司是国内TPV产品最大龙头企业，具有较强定价权，同时公司其他产品定位逐渐高端，各产品毛利率将长期稳定在较高水平。在不考虑新产品上市的情况下，我们预计公司2017和2018年的EPS分别达到1.36和1.97元/股，对应PE分别为49.6X和34.1X倍。

广电计量（832462）首次覆盖：内生+外延进入高成长通道（王念春）

领先综合性计量检测企业，具备较强公信力。内生+外延进入高成长轨道。检测行业简析：国退民进的大背景下，维持高速增长。公司属于典型的“好行业、好公司”，在检测行业国退民进与集中度提升的过程中，公司作为具备影响力的综合性检测机构，将持续享有远超于行业的成长机遇。相对于计量检测行业的上市公司，公司表现出更好的成长性与相对优秀的盈利能力。公司已经进入上市辅导阶段，预计未来与上市公司的价差将进一步收窄，给予“增持”评级。

铜牛信息（430243）首次覆盖：受益京津冀协同发展，区域信息化建设先行（王念春）

北京地区颇具影响力的IDC服务商。受益京津冀协同发展，构建国资云平台+天津数据中心。IDC行业简析：乘云而起，基础设施再腾飞。雄安新区的落地是京津冀协同又一个里程碑，市场对房地产、建筑建材、环保、钢铁等行业给予高度关注。我们认为，在京津冀一体化建设加速背景下，背靠北京市国资委、致力于该区域信息化建设的公司也将持续受益。预计17/18/19年每股盈利分别为0.85/1.37/2.19元，目前股价（15.18元）对应当前PE仅为25.6x，对应17/18/19年分别为17.9x/11.1x/7.9x，给予“买入”评级。

安洁科技（002635）深度：切入苹果、特斯拉爆款产品，单机价值倍增（刘翔）

核心优势：国际巨头客户构筑顶级竞争壁垒。从电脑、存储器到手机再到新能源汽车，紧握电子行业发展脉搏。核心成长逻辑：掘金大客户产品变革。公司有望打入大客户新产品供应体系，给予“买入”评级。

依顿电子（603328）首次覆盖：锁定优质客户高附加值产品，受益行业洗牌（刘翔）

中国PCB行业受益产业转移，面临结构性机遇，行业加速洗牌。公司成本管控、盈利能力强，受益行业集中度提升。锁定汽车电子、通讯类优质客户，专注高附加值PCB产品。公司成本管控、盈利能力强，下游锁定汽车电子、通讯类优质客户高附加值产品，有望在此轮PCB行业加速洗牌过程中脱颖而出，迅速实现规模扩张。预计公司2016-2018年净利润分别为5.7/7.1/8.9亿元，EPS分别为1.14/1.43/1.79元，当前股价对应的PE分别为29/23/19X，首次覆盖，给予“买入”评级。

峨眉山A（000888）分析：旖旎峨眉天下秀，蜀道平宁倚运筹（曾光）

低基数反弹+交通改善，客流增长支撑基本面好转。今明两年步入再融资周期，管理层变革预期逐步明朗。国企改革有望持续推进，区域资源整合预期渐起。

我们预计17-19年EPS 0.41/0.45/0.50元，对应PE31/28/25倍，虽估值相对不低主要与机制尚未理顺影响业绩传导相关，但同时目前市场整体预期较低。考虑公司未来业绩具有较大释放潜能，且公司作为四川唯一旅游上市平台，伴随机制理顺以及区域资源整合预期强化，有望带来业绩和估值双升，且在客流持续高增长预期下，基本面本身具有一定支撑，前期股价处于相对低位，未来3-6个月作为绝对收益品种板块内具有极高配置价值，坚定“买入”评级。

【云内动力】排放升级 新市场开拓，公司迎来发展新机遇（梁超）

逻辑：轻型商用车发动机龙头，受益于排放升级和新市场开拓；高端产品受益于排放升级与轻卡皮卡复苏；低端产品受益于非道路业务拓展；受益于排放升级，业绩稳健高增长。我们认为排放升级背景下，公司凭借优质产品结构继续高于行业增速成长，单机收入和毛利提升，预计16/17/18年每股盈利分别为0.27/0.40/0.53元（暂不考虑此次增发），对应动态市盈率分别是31.9/21.9/16.6x。考虑到公司是受益排放升级与轻卡回暖的较纯标的，兼具云南国企改革概念，员工激励到位，外延布局汽车智能化领域，打开未来想象空间，我们给予“买入”评级。

启明星辰（002439）深度：网络安全龙头，人工智能“保镖”（何立中）

网络安全事件频发；美国2017财年网络安全预算增长35.7%带动中国相应投入；五大因素驱动增长；网络安全是人工智能重点发展方向，暂未被市场认知；启明星辰是网络信息安全龙头。按DCF绝对估值法算，公司股票内在价值为29.52元/股，高于当前股价36.6%。以相对估值法看，2017~2018行业平均PE分别为48.3倍、36.9倍，而启明星辰PE是36.9倍、27.4倍。接近员工持股价：2017年1月第二期员工持股计划认购价20.03元/股。现价21.61元仅比认购价高出7.8%，推荐买入。

社会服务行业2017年中期投资策略：政企改革剑出鞘，消费升级见月明（曾光、钟潇、张峻豪）

旅游：消费升级+供给侧优化+国企改革带来新演绎

展望下半年，行业景气良好，消费升级+供给侧优化推动龙头基本面回升，国企改革加速主观动能释放，旺季带来情绪支持，估值压力逐步消化，维持板块“超配”。建议关注：1、有望持续受益消费升级的免税/中端酒店/休闲游/博彩龙头；2、国企改革出现积极信号的公司：国旅/峨眉/黄山/首旅；3、旺季+全域旅游下供给侧改革优化的景区龙头黄山/峨眉/张家界/桂林等； 4、结合预期差及行业基本面，着眼17-18跨年布局估值逐渐合理，主业有望向好的成长股：宋城/众信/凯撒/腾邦。综合基本面、估值及预期差，推荐：中国国旅、黄山旅游、峨眉山A、首旅酒店、三特索道、宋城演艺。

教育：逢低布局估值相对合理，成长模式确定的细分龙头

建议逢低布局估值相对区域合理，成长及业务模式相对清晰的子行业教育龙头：职教龙头开元仪器、东方时尚，幼教龙头威创股份、K12培训龙头新南洋、同时也可关注STEM教育龙头盛通股份。

体育：关注具备较好盈利模式，依托平台优势加速产业链布局个股

我们建议下半年根据大盘风格变化，适度关注布局部分已经具备良好商业模式的体育公司，有望借助资本市场进一步完善其产业链布局。建议重点关注当代明诚依托体育营销变现模式建立起体育全产业链完善布局，以及次新股力盛赛车在登陆资本市场后加速展开的产业上下游布局

公用事业2017年中期投资策略：燃气于博奕中成长，电力期待预期改善（陈青青、武云泽）

燃气

我们认为燃气行业是公用事业中最具备成长属性的子行业，我国对天然气的多项扶持政策有望令天然气占一次能源消费比重逐年提升。重点推荐煤层气产业链的蓝焰控股、天壕环境，关注受益进口LNG，以及受益煤改气政策的相关标的。

水电

我们认为水电依然是稳健的配置品种。关注板块龙头长江电力，以及其他主要水电标的。

火电

我们总体维持对火电板块基本面的谨慎判断，认为火电面临利用小时数进一步下滑；我们认为下半年值得持续跟踪的主要变量将在于煤价走势。此外，央企整合预期可能提升低估值火电龙头的交易性配置价值。

建材行业17年中期投资策略：稳中求进，顺势而为（黄道立、陈颖）

上半年需求提振犹存，价格维持高位，完全符合年度策略判断。周期类建材——行业供求轧差逐步收敛，优势企业竞争优势凸显。消费类建材——“大行业，小公司”，优势企业市占率提升空间大。周期建材推荐：海螺水泥/旗滨集团/华新水泥/冀东水泥/金隅股份；建议关注：祁连山/宁夏建材/亚泰集团/龙泉股份。消费建材推荐：北新建材 /中国巨石/伟星新材/东方雨虹；建议关注：三棵树/秀强股份。此外我们基于基本面财务指标，从“盈利能力、成长的可持续性、分红能力、估值的安全边际”构建“多维度”选股模型，选出以下优质标的：海螺水泥/旗滨集团/北新建材/华新水泥/祁连山/万年青/伟新新材/塔牌集团/宁夏建材/金晶科技/东方雨虹。

基础化工2017年中期投资策略：穿越周期真成长，优势企业显价值（王念春、龚诚）

上半年行业经营状况持续改善，供需两端趋于平衡。关注价差，业绩持续改善的行业迎来机会。行业集中的趋势愈加明显，优势企业将长期成长。随着国产电子器件、新能源汽车等相关行业的迅速成长，对电子化学品、锂电池材料、特种精细化工品、特种复合材料等化工产品的需求也随之快速增长。在行业爆发式增长的过程中，部分具有研发和生产技术优势的企业在竞争过程中脱颖而出，并快速扩大产能提高市场份额，增长速度将显著高于行业平均成长速度。建议重点关注锂电池湿法隔膜龙头创新股份、新型橡胶TPV龙头道恩股份、涤纶工业丝龙头海利得、聚氨酯新材料龙头红宝丽、橡胶助剂龙头阳谷华泰等细分领域的优质企业。

通信行业2017年中期行业投资策略-继续看好细分板块龙头（程成、王齐昊、马成龙）

通信行业整体大环境处于与下一代通信技术切换、运营商资本预算小幅下降但可能追加投资的不确定情况下。根据历史来看，在这种阶段市场竞争格局可能发生变化，并容易孕育新一代龙头公司。目前我们注意到在公网领域中兴逐步崛起与华为成为双寡头，在专网领域全球也将逐步形成双寡头。其他如物联网、光器件、数据中心、大数据、军工通信等细分行业又会不会有新秀脱颖而出，并形成这一趋势呢？行业格局变化：公网中兴崛起，专网龙头露头角，民营宽带长宽稳固； 5G：关注终端侧手机天线、滤波器、射频国产替代，以及基站侧天线发展；物联网：行业快速发展，关注细分市场壁龛龙头；军工信息化：确定增长的市场，关注行业催化。5G未至承载先行，承载网的提前部署将带动整个光通信行业发展。我们认为，目前光纤光缆景气度在较高位置，持续性视产能情况和5G承载网需求而定，三大运营商持续采购，光纤光缆行业将继续量、价齐升；光模块/器件随IDC/5G承载网发展更具持续性，国内标的如中际装备、昂纳科技、光迅科技等相对优秀，分别在数通、接入、芯片布局等领域各具优势。

军工2017年中期策略：板块风格切换，需求牵引确立优势企业价值拐点（李君海、王念春、骆志伟）

板块大幅回调，市场风格趋于价值，龙头标的配置价值凸显。中国自身是冷战结束后全球最大装备换装市场奠定基本面基础。军民融合、混合所有制改革和院所改制的不断深入推进有利于提升相关军工科研生产单位的积极性和优化自身的管理结构，引入社会资本参与国防建设，提升这些单位内在竞争力，也从题材、业绩两方面为资本市场带来了巨大的投资机会。国家一带一路战略的实施有利于促进我国武器装备向相关国家出口，我国的地面主战装备、军用飞机、箭弹技术、船舶制造、雷达电子等装备科研生产能力均位于世界前列，近年来推出的外贸出口型号在国际市场具备极强竞争力，一带一路战略有利于为这些产品开拓新兴市场。

电气设备新能源行业2017年中期投资策略：寻找细分领域优势企业（杨敬梅）

新能源汽车不同环节格局各异。电力设备机会在电改、配网、“一带一路”。多种因素驱动下工控自动化需求持续向上。新能源发电：高转换效率是方向。储能产业蓄势待发，铅炭电池具备性价比优势。

推荐标的

1）汇川技术：工控和新能源汽车电控龙头，行业成长空间大；2）国电南瑞：集团二次资产整体上市，公司龙头地位进一步巩固；3）林洋能源：业绩增速高，确定性强，估值低廉；4）南都电源：铅炭电池龙头企业，打造闭合产业链；5）涪陵电力：配网节能龙头，有望成为国网节能平台。

互联网行业下半年策略报告：新五大的未来（王学恒）

网民人口红利褪去之后，网络时间红利也出现瓶颈。巨头开始展现基于时间份额的吞噬力。鏖战三四线、出海亚非拉——期待“中国的，也是世界的”。内容繁荣的背后仍有隐忧，电商的效率/效果之争仍在继续。美国股市各类资金持续流出，唯一的流入公司回购也开始拐头。新硬件、大数据、人工智能是创新的着眼点。2021年低级别AI普及，2030年类人水平AI普及。某种意义上，互联网投资变得简单，集中于龙头。我们将阿里（BABA）、腾讯（0700）、网易（NTES）、京东（JD）、微博（WB）称为新五大，它们长期成长的确定性显著，同时我们关注了每家企业的挑战。

计算机行业2017年中期投资策略：聚焦龙头，云端智能（高耀华、何立中）

IT需求增速减缓有利于龙头公司和产品型公司。云计算已经到了成熟应用阶段，正渗透IT各领域。人工智能+正带动下一轮信息革命。估值消化过程中，板块行情正在筑底，龙头公司开始显现机会。当前阶段龙头胜出、云计算成熟以及人工智能+开始启动，我们推荐配置相关领域的公司。推荐移动证券市场绝对龙头公司同花顺、人工智能+存在技术和产业优势的龙头科大讯飞、在大资管市场及科技金融领域有优势布局的恒生电子以及酒旅及新零售市场信息化优势的石基信息，关注建筑信息化产品型公司龙头广联达、企业网硬件龙头公司紫光股份以及信息安全龙头公司启明星辰。

新三板中期策略报告：时光不语，静待花开（王念春、刘馨竹）

不忘初心、寻找优质成长企业。企业分化差异巨大、多维度合理数据参照更为重要。政策定位更加明晰，制度持续完善。三板估值整体估值探底，个股结构性分化趋势明显，Pre-IPO策略套利空间收窄，以及政策层面的逐步完善。在此背景下，我们建议要坚守中长期投资思路，不忘初心，寻找优质成长企业。

房地产A股2017年下半年策略前瞻：进一步解放思想做多地产龙头股（区瑞明）

行业降温格局或将延续至2018年上半年，然后迎接新周期复苏。行业越降温，对聚焦房地产主业的优势公司的股价表现越有利。 优势公司估值仍然低廉，且2017年增长较为确定。继续呼吁机构投资者在2017年下半年应进一步解放思想，做多地产龙头股。

一、 首先建议A股机构投资者在观念上应做出如下转变：

1. 应看清中国房地产行业的本质特征：是调节周期、平衡利益的工具；

2. 应接受中国房地产行业是毋庸置疑支柱产业的现实，房地产和大多数行业的关系是一荣俱荣、一损俱损，从历史上看，楼市和股市难有所谓的“跷跷板”效应，中美皆如此；

3. 应打破投资地产A股唯行业基本面右侧投资的惯性错误思维，认清“行业越繁荣、聚焦地产主业的地产A股越烦恼”的铁律；

二、 维持年初以来的判断：聚焦房地产地产主业的优势企业2017年净利润及签约销售额大概率能够双双实现增长，当前股价位置，这些优势公司的估值仍然比较低廉，仍然是对风险反映得较多，对增长反映得较少；

三、 维持对万科、保利、新城控股、阳光城、招商蛇口、华夏幸福、华侨城A、华发股份、金融街、荣盛发展、嘉宝集团、新湖中宝等品种的“买入”评级；

汽车行业2017年中期投资策略：汽车行业生命周期下的投资机会：坚定看好核心蓝筹和优质零部件（梁超）

核心观点：成长期步入成熟期，坚定看好核心蓝筹和优质零部件。乘用车：增量红利渐退，行业分化深挖结构机会。商用车：重卡回落，轻卡复苏，客车分化。补贴下滑，竞争加剧，品牌分化。我们主要梳理三条投资主线。主线一：一线自主叠加强劲产品新周期，推荐上汽集团、长城汽车、中国汽研；主线二：新能源政策缩紧，行业集中度提升，推荐宇通客车；主线三：客户结构优质的零部件龙头，推荐福耀玻璃、华域汽车、华达科技、星宇股份、云内动力。

计算机行业专题：四大银行牵手BATJ拥抱Fintech（何立中）

四大银行牵手BATJ主动拥抱金融科技，流量数据和金融产品的融合。传统银行最看重的就是互联网巨头的数据和流量，互联网公司也有很大的外部合作的需求，也就是抱大腿的需求，相同的诉求促成合作。仅与BATJ联合不够，还需要第三方金融IT支持。推荐关注同花顺、浪潮信息、恒生电子。

医药2017年下半年投资策略：真价值，真成长（江维娜、徐衍鹏、谢长雁）

药品工业三大块中的化药主要关注受益于一致性评价和医保目录调整的优质仿制药企业，推荐华海药业、现代制药、华东医药、恩华药业、人福药业、京新药业；生物药推荐采浆量内生或外延迅速增长的龙头华兰生物、天坛生物，疫苗关注受益行业回暖，估值最为合理的长生生物，重组基因工程药物推荐行业高增长+医保体系外的生长激素龙头长春高新、安科生物，以及渗透率低、基层迅速放量占领进口厂商份额的胰岛素龙头通化东宝；中药领域推荐中药饮片龙头公司康美药业和消费类中药品牌公司白云山、东阿阿胶。

医用医疗器械关注于高技术含量器械的龙头公司，推荐心血管器械龙头+心血管全产业链平台优势+核心器械产品有望实现进口替代的乐普医疗；家用医疗器械受益消费升级，行业增长主要来自于电商，推荐唯一家用医疗器械平台型+布局电商体量最大的鱼跃医疗；IVD领域推荐顺应行业渠道整合并具有化学发光核心技术的迈克生物；商业领域推荐内生精细化管理最优秀，外延整合能力最强的零售龙头益丰药房、工商一体化平台，三大批发全国性龙头，估值低增长稳定的上海医药、国药系唯一零售平台以及未来具有潜在工商一体化+承接处方外流优势国药一致。

国信医药2017下半年投资组合

器械：乐普医疗、鱼跃医疗、迈克生物；商业：益丰药房、上海医药；化药：现代制药、华海药业；生物药：长春高新、通化东宝

通信行业专题研究：TMT行业商誉减值研究（程成、王齐昊、马成龙）

以TMT行业中商誉总值/净利润排名靠前的60家公司作为样本，我们发现商誉减值主要来自于业绩不达承诺和并购时估值PE过高，背后的逻辑均为被并购公司成长不达预期。

在具体是否进行商誉减值的行为上，公司一般以第三方给出的减值测试结果为参考，和被并购公司当年业绩承诺完成情况有一定关系，但没发现明显的数量关系。此外，除非被并购资产出现严重问题，公司计提的减值准备相对于商誉总额而言比例都较小。

其中有三类公司值得后续持续关注：（1）被并购标的业绩承诺期累计未完成业绩承诺，但公司未计提商誉减值（2）被并购标的当期未完成业绩承诺，公司已经开始计提减值（3）公司曾经有过大量减值计提历史。这均反映出被并购标的盈利能力值得被进一步关注和跟踪。

保险行业深度研究之六：如何给寿险公司估值（王继林）

历史估值在反应什么？依靠“内含价值增速＞股价涨幅”逐年消化高估值。低估是不是买入的理由？保险板块两次系统性低估都得到了价值修复。市场短期可能是交易情绪的放大器，但拉长期限来看，股价依然是估值和基本面的反应。借鉴DCF估值法构建寿险价值评估模型。根据我们的估值模型，上市险企适用P/EV估值区间为1.12-1.67倍，取值高低依赖于死差和费差占比高低，需要强调是我们对利差部分执行了高达50%的扣减比例。平安值得溢价、太保被低估、新华看转型。截至2017年6月5日，国寿、平安、太保以及新华A股对应2017年P/EV估值分别为：1.02倍、1.11倍、0.91倍、1.03倍；H股P/EV估值分别为：0.82倍、1.10倍、0.84倍、0.76倍。我们确定性看好板块机会，重点提示：1）平安估值溢价仍有望扩大；2）太保仍被低估；3）新华转型异于其他的核心支撑是其在健康险上的优势。

计算机行业专题：勒索病毒事件驱动网络安全和基础软硬件（何立中）

勒索蠕虫软件袭击网络。内外网分开不再安全。勒索病毒启动网络安全下一轮繁荣期。2017年是网络安全大年，计算机行业的投资机会之一。我们推荐启明星辰，绿盟科技、北信源。除了关注网络安全之外，我们更需要关注自主可控的基础软硬件。我们推荐中科曙光、东方通。

房地产行业梳理——国际比较（一）：“居者有其屋”——新加坡模式（区瑞明、王越明）

新加坡住房制度实现了“居者有其屋”，体现了房屋居住的本质属性。组屋为主、私宅为辅的二元市场结构奠定了住房制度成功的基石。全面管理的房地产调控体系是新加坡住房制度发挥效力的核心。

航空领域专题研究：国产大飞机C919首飞在即，开启我国商业航空产业黄金时代（李君海、骆志伟）

国产大飞机C919首飞在即，中国商飞有望并肩波音、空客。目前空客、波音形成双寡头格局，垄断全球商飞市场。2016~2035年，预计全球商用飞机市场年均复合增长率为4%~6%，新增商用飞机市场规模超过5万亿美元，其中，以波音737系列和空客A320系列为代表的窄体客机将成为市场主流，市场规模约3万亿美元。2016~2035年，我国民航客运量年均复合增长率将超过6%，由此将新增商用飞机6000余架，市场规模1万亿美元左右，其中新增窄体客机市场规模占比过半；在新增窄体客机中，我们预计到2035年，C919国内市场空间640~853亿美元，全球市场规模711~948亿美元。在C919产业链中，机体结构、发动机、机电系统、航电系统、内装饰、起落架价值占比分别为38%、27%、14%、11%、6%和4%,到2035年市场规模分别为270~360、192~256、100~133、78~104、43~57、28~38亿美元。C919产业链相关标的长期有望整体受益,重点关注中航飞机、中航机电、中航电子、中航动力、航新科技等各细分领域龙头标的。

5G系列报告之三：物联网或将成为5G最重要的应用场景（程成、王齐昊）

总述：5G支撑物联网落地，物联网是5G最重要的应用场景。物联网行业快速发展，2020年整体规模将超过1.8万亿元。三大核心发展方向支撑物联网规模扩张。

物联网架构可分为感知层、网络层（连接层+平台层）和应用层。从产业链规模来看，应用层和平台层价值量最大（分别占产业规模的35%和34%）。从产业发展脉络看，物联网将从感知层、网络层向应用层延伸，芯片、传感器、运营网络等环节最先受益，但最终必然以杀手级应用作为切入点和最终价值实现方式。

感知层是物联网识别物体、采集信息的来源，MEMS、MCU及电子标签等是未来增长较为确定的几个子领域；连接层中长距离的无线广域网（LPWAN）成长空间巨大（看好NB-IoT商用带来产业链相关投资机会）；平台层是物联网产业链的关键环节，云计算和大数据技术则是平台层的关键技术；应用层是物联网发展的核心，短期看好低功耗、低成本应用场景或者大企业、政府巨额财力、物力推动的行业，中期看好车联网及无人驾驶产业链，长期看好工业物联网带来的产业变革。

染料行业深度报告：染料市场集中度持续提升，盈利能力将长期改善（苏淼）

染料产品保持高毛利率将是未来必然结果。分散染料市场集中度非常高，预计未来毛利率将稳步提升。活性染料的市场集中度不高，竞争相对比较激烈。建议重点关注浙江龙盛和闰土股份。

人工智能系列报告之网络安全：网络安全是房AI是家，有房才有家(何立中)

人工智能对网络安全需求度高于传统互联网；人工智能需要网络安全限制边界；网络安全需要人工智能提升防护能力；人工智能网络安全成为创投并购重点；工控信息安全是新增长点传统安全厂商有优势。我们推荐人工智能网络安全龙头启明星辰，对应2017~2018年PE分别为38倍、28.6倍。从历史PE（TTM）看，启明星辰市盈率大部分时间处于56~75倍之间，截止3月10日市盈率只有59倍，估值处于历史水平偏下。推荐关注人工智能网络安全组合：绿盟科技、美亚柏科、北信源、卫士通。

煤化工专题投资报告：煤化工投资拐点来临，工程和装备企业受益(刘萍,黄道立)

政策回暖为投资回暖奠定基础；油价上行为投资回暖提供经济可行性；业主盈利恢复资产负债表修复强化投资意愿；十三五现代煤化工投资将迎来增长；给予“超配”评级，重点推荐煤化工三剑客。本轮煤化工投资回暖将更具有持续性。随着项目的逐步开工和复工，产业链上相关公司有望迎来订单和业绩的明显复苏，我们重点推荐：煤气化龙头，有自主核心工艺及装备制造能力的航天工程（煤化工业务占比100%）；目前市场上最成熟煤制乙二醇技术的合作开发者东华科技（煤化工业务占比70%左右）；总包能力强大、估值有优势中国化学（煤化工业务占比30%左右）；建议关注股东背景雄厚的st油工（中石油旗下设计和施工企业），中石化炼化（中石化旗下设计和施工企业）。

煤化工行业专题（一）：政策支持，煤化工迎来新发展(苏淼)

凭借成本优势，煤化工行业的发展前景非常广阔；煤制烯烃、煤制乙二醇等新型煤化工发展进度最快 ；表观消费量大幅提升，烯烃用甲醇占比大幅提升；烯烃用甲醇将是未来最大的需求增量；煤化工产品的盈利能明显改善，关注*ST兴化。公司是从事甲醇和合成氨的生产和销售，具备年产30万吨合成氨、30万吨甲醇、10万吨甲胺/DMF的产能。从产品价格来看，2016年10月甲醇的价格为1600元/吨左右，目前价格大约为2600元/吨左右，2016年合成氨的价格大约为1700元/吨左右，目前价格大约为2550元/吨，煤炭价格的大幅上涨，带来煤化工的下游产品价格出现了明显提升。预计目前甲醇的成本大约为1500元/吨左右，预计甲醇和合成氨的单吨净利润大约为600元/吨左右，盈利能力出现了明显的改善，预计单季度的盈利能力大约为8000-10000万之间，我们非常看好煤化工产品盈利能力的改善。

信托行业深度研究报告：信托公司投资价值与估值体系(王继林)

信托公司的高ROE特征；信托业务+固有业务α+β；1单位净资本可支撑约12倍的固有业务体量或102倍的信托业务体量，良好的资本金补充机制是信托公司持续展业的基础；优质信托公司依靠主动管理能力的提升，持续获得高于行业的信托报酬率水平，近几年已有数家信托公司在行业分化中迅速崛起，如安信信托、中融国际信托和四川信托等；信托公司更适用于PE估值法。虽然行业所面临的监管环境有趋严的态势（主要是通道类业务），但具备主动管理能力的信托公司将在分化中持续收益，按主动管理业务收入占信托业务总收入比重看，安信信托、中融信托和爱建信托分别达到83.8%、90.9%和85.1%的水平，已对通道类业务的价格竞争、监管风险等做好准备。按目前股价，安信信托、爱建集团、经纬纺机、和陕国投A对应2017年PE估值分别为：12倍、18倍、20倍和30倍，同时考虑信托公司的盈利能力，我们的推荐顺序为：安信信托（600816.SH）、爱建集团（600643.SH）、经纬纺机（000666.SZ）、陕国投A（000563.SZ）。

大宗商品行情

黄金278.15,涨0.0%;铜46580.0,跌0.3%;铝14000.0,跌0.21%;铅17680.0,跌0.65%;锌23000.0,跌0.73%;白银3578.0,跌5.02%;镍75000.0,涨0.0%;锡141960.0,涨0.0%。

豆油5750.0,涨0.0%;豆粕2740.0,跌0.33%;豆一3778.0,涨0.0%;玉米1619.0,涨0.0%;棕榈油5568.0,涨0.0%;鸡蛋2850.0,跌3.23%;玉米淀粉2014.0,涨0.0%。

棉花14900.0,涨1.02%;强麦2586.0,涨0.04%;菜籽油6854.0,涨1.84%;白糖6129.0,涨0.0%;普麦2367.0,涨0.0%;菜籽粕2338.0,涨1.3%。

伦敦布油47.01,涨0.28%。

欧元/美元1.14,涨0.01%;美元/人民币6.8,跌0.05%;美元/港元7.81,涨0.02%。

机构销售经理通讯录

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