瑞声科技2018.HK安卓市场拓展顺利，期待WLG年内出货

营收增长达致市场预期，毛利率短期略有回落

2017年公司实现营收211亿元人民币，同比增长36%，较我们预期的218.5亿低约3%，较彭博一致预期的209亿高约1%，其中声学、触控马达及无线射频结构件、MEMS、其他产品营收占比分别为45%、50%、4%、1%。盈利能力来看，由于声学毛利率短期回调，公司整体毛利率同比下降0.3个百分点至41.3%。归母净利润为53亿元人民币，同比增长32%，合EPS为4.35元人民币，较我们预期的4.62元低约6%，较彭博一致预期的4.40元低约1%。

声学业务增长稳健，安卓立体声渗透只是起点

声学业务发展稳健，营收同比增长20%，整体毛利率同比下降5个百分点至40.8%，其中微型音箱表现强劲，营收同比增长42%；受话器、扬声器营收同比下降6%、11%。声学升级在安卓市场已形成正向反馈，公司将持续推动立体声方案升级，逐步实现在高、中、低阶智能手机的全面渗透。同时将声学业务拓展至智能音箱、VR、汽车电子等新兴领域，布局新一轮增长周期。公司指引2018年声学业务营收维持双位数的健康增长。

安卓水平马达打开局面，结构件实现跨平台整合布局5G

触控马达及无线射频结构件业务维持强劲增长，合并营收同比增速为51%，受益结构件业务自动化水平及产品良率提升，整体毛利率同比提升3.5个百分点至43.6%。安卓水平马达业务逐步打开局面，公司维持2018年出货量指引约3-5千万台。结构件客户及产品结构高端化趋势明显，成功实现声学、结构件及无线射频模组的跨平台整合，有望把握5G市场机遇。

塑料镜头加速上量，WLG年内有望出货

其他产品（包括光学镜头）营收同比增长160%，营收占比为1%，公司指引2018年营收占比为个位数，业绩贡献较为有限。2017年塑料镜头出货量约40KK，据我们测算ASP与光学龙头舜宇基本相当，产能扩张将推动产品加速上量。WLG独特性创新获得市场广泛关注，公司指引年内Q2/Q3有望顺利出货。

下调目标价至206元港币，维持“买入”评级

鉴于声学业务增长放缓，VR、汽车电子等新型终端仍待放量，我们分别下调18~20年EPS 9%/11%/15%至5.90/7.94/8.51元人民币，复合增速为25%。下调目标价至206元港币，对应2018年28xPE（1.1x PEG），维持“买入”评级。

风险提示：声学器件升级迟缓；触控马达市场份额下降；无线射频结构件项目规模不及预期。

来源：EBoversea

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