油价不断创新高，超额回报的机会了解一下？

最近这段时间，虽然国际股票市场涨涨跌跌，但是国际油价却不断创出新高。最新的布油已经超过73美元，美油也差不多68美元了，这个价格虽然和2011-2013年高点时100多美元的价格还不能比，但是相比于低点，已经反弹了一倍不止。

国际油价的历史，简单总结就是在2008年之后，像下面这张图看到的，因为页岩油的爆发，美股原油产量持续的提高，但OPEC为了市场份额和话语权，坚持没有减产，导致全球石油供给严重过剩，油价就从110美元一路下泄到了27美元附近，全球石油行业进入寒冬。

直到2016年底，OPEC达成减产协议，俄罗斯也配合减产，油价开始缓慢复苏，最近慢慢到了70左右。

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在油价不断反弹的过程中，石油公司的股价和油价的相关性就会比较高，比如中石化，中海油的股价也是不断上涨，在港股今年目前指数为负收益的情况下，石油股都是正收益，表现非常强劲。

而且总体来说，油价和石油公司股价相关性是比较强的，下面这张图可以看到，油价和中石化中海油港股股价基本是拟合的。

而从业绩的角度，随着油价上涨，收入利润增加，也能解释这种相关性。题外话，A股因为市场的原因，比如还承担着指数维稳的作用，所以相关性反而不那么强了。

所以对于港股三桶油股价的判断，最后核心就是油价，而现在这个石油价格还能上涨多少，真的不好判断，而且从底部反弹由70涨到100，这个风险收益比是不匹配的。

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所以现在，我们想在油价上涨的过程中寻找投资机会，反而应该在石油的上游去寻找。

比如这张是港股安东油田服务和宏华集团股价和油价的走势图，黑色是油价，红色紫色是股价，很明显，股价至今还趴在地板上反复摩擦，完全不能匹配油价的走势。

但是我们看美国油服巨头的股价和油价的关系，反而油服公司的表现会更强。

从这两家油服公司的财报可以看到，在2017年开始，它们的收入端就开始呈现持续的回升，今年一季度的业绩，也都有非常大幅度的上升。可见从美国油服巨头来看，这个产业链已经是复苏了一段时间了。

而我们以安东油田服务为例，其实看2017年的中报和年报，收入和利润都开始了相当大幅度的回升，而因为港股并不公布季报，所以目前市场还不知道一季度的业绩情况，但是从海外这些油服巨头的情况来看，港股油服板块的收入和利润肯定也是有着非常不错的表现。

比如A股油服设备公司的杰瑞股份，2018年一季度的利润就已经是2017年全年利润的好几倍了。

所以简单总结下上面说的，就是随着油价的上涨，港股石油公司股价一路跟随，而港股石油上游公司，比如油服和设备，都没有明显的股价反应，但是从基本面业绩的角度，则和石油公司一样，都出现了非常明显的好转。

所以，重点来了，港股对于石油上游企业，有着明显的预期差，而这种预期差一旦修复，带来的可能就是非常大的投资机会。

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好了，到这儿你可能不大清楚石油公司，油服公司，还有设备公司的关系，这边就先简单介绍下。

石油公司就是我们常说的三桶油，他们主要工作是油气的开采和销售，但是开采呢会外包给油服公司去做，而油服公司则会向设备公司采购设备去完成开采。

这个关系就好比地产商是拿地买楼，但是我们这些楼的建设经常是给中国建筑这样的公司去建的，所以石油公司好比地产商，油服公司好比建筑商，设备公司好比挖掘机公司。另外在油田日常开采过重中，油服又会扮演物业公司的角色，去运营这口井，维护日常的产出等等。

所以这个产业链的商业逻辑就是，下面这张图所示，油价变化会改变三桶油的资本开支变化，这些资本开支主要是支付给油服公司，所以油服公司的收入来源主要就是石油公司的资本开支，而油服公司会向设备公司采购设备。

从上面的商业逻辑看，油价是整个行业的核心，所以对于油价的判断至关重要，但是尴尬的问题就是，油价很多时候，已经不单单可以从供需关系去考虑，还会需要从国际政治的角度去考虑，明天这边OPEC内部为了减产还是不减产吵架，明天美国又和俄罗斯，伊朗吵吵架，后天又搞搞军事活动。全球每年石油的消耗量，只有全球石油交易量的8%，可见要精确判断油价是很困难的。

但是对于目前我们看石油上游产业链，我们不需要关心未来石油的具体价格，只需要判断一个大方向，以及这个方向的持续性就大致可以。因为以现在这个价格，石油公司计划的资本开支已经开始上升，只要油价能够稳住，上游公司就能赚到钱。

这张图是全球石油公司经营性自由现金流，石油价格，和资本开支的走势图，可以看到目前全球总体来说，资本开支的增速已经是正的了。

而具体到我们国内，2017年三桶油，中石油，中石化，中海油的资本开支增速分别是，24.38%，-2.62%，2.02%。总体来说是刚刚开始回升的阶段，而今年预期他们的资本开支增速会分别达到3.46%，54.7%和40.8%，资本开支大幅上升。

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下面就来简单判断下油价的趋势问题

按照产量占比来说，目前全球主要石油生产OPEC大约42%，俄罗斯大约12%，美国大约14%，剩下的32%则是其他各个国家。

这轮油价的反弹，主要从OPEC限产开始，2016年底，OPEC首次达成限产协议，减产120万桶每日，同时俄罗斯为首的其他产油国也同意配合减产，计划减产60万桶每日。2017年底，OPEC和俄罗斯等主要产油国联合发布声明，同意将减产持续到2018年底，并在2018年6月份，考虑是否进一步调整减产。

而OPEC和俄罗斯原因减产，原因则主要是国家自身财政平衡的问题，根据IMF，惠誉等机构发布的报告评估，2018沙特如果要维持国内财政平衡，对油价的诉求是在70美元以上，而俄罗斯要求则是72美元。

所以在这样的背景下，继续保持减产协议，共同维稳油价，是符合各国的利益的。

要知道，这次OPEC合作减产是8年首次，而俄罗斯也加入减产是十五年来首次，可见大家的诉求都是比较强的。

另外沙特阿美计划IPO，这个虽说有点阴谋论，但谁又能否认这没有点关系呢。最近沙特阿美计划退出IPO到2019年，可能也是对未来油价有信心的一种体现，毕竟作为全球第一的IPO，油价越高，募资金额就越多，能够支持沙特希望的向其他领域转型的诉求。

作为限产主导国，他们有限产的意愿，而对于非洲和南美等一些合作国，受制于资金，技术，管理水平等因素，能在短时间大规模上产能的可能性不大。唯一的不确定因素被认为是美国的页岩油产量，毕竟，美国现在是世界第二大产油经济体，仅次于OPEC。美国页岩油产量占到美国石油产出超过一半。

过去，美国页岩油的爆发源自技术的进步，使得单位开采成本不断下降。但是最近的情况显示，美国页岩油成本继续下降的可能性发生了转变。这边就要先普及下石油开采的技术问题，石油在地底下并不是像一潭水那样的状态，而是像一块吸水的海绵那样，我们的开采技术可以比喻为我们拿手挤海绵的力度，技术越先进，相当于挤的力量越大，产油越多。像沙特那边的油，就像是吸饱水的海绵，有时候都不需要挤，油就渗出来了，而页岩油就像是那种比较干瘪的海绵，要用力去挤，才能挤出油。所以存在一种奇葩的情况就是原本已经开采完了的油田，随着新技术的引入，发现这口井又能采出很多石油。

而美国目前页岩油的现状就是以目前的技术，这块较为干瘪的海绵只能产出这么多油，要想再用更大的力去挤，则成本又会攀升，而且随着产油区不断的开采，现在新开采的海绵相比于以前页岩油更加干瘪，开采这样的油田成本又会上升。

所以结果就是下图这样，美国页岩油三个主要产区的新井单位产量并没有持续的上升，鹰福特和二叠纪盆地的新井产量维持在了一个水平区间中。

三个地区新钻井的数量也维持在一个地位。

另外一点需要大家注意的，美国页岩油公司普遍不是传统的大公司，他们早期的资本投入主要依靠低息环境举债，这些债券普遍在2018-2020年到期，随着美国利率的不断上升，这些页岩油公司的财务压力会越来越大，而且新的政策要求这些页岩油公司以自由现金流作为举债指标。这些财务的因素导致了美国页岩油的新产能建设会慢慢回落。对这些公司的诉求也是这样，他们的债务问题只能依靠自身盈利去解决。

所以美国页岩油可能也并不会像我们之前认为的这样，会有持续性的爆发增长。

在需求这一端，总体是稳定向上增长。另外全球石油库存已经走向了低位，库存水平和油价100多美元的时候是一致的。说明现在的供需格局是保持一个稳定的情况，国际油价稳定是一个较大概率的情况。

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产油国因为自身财政的原因，对油价有诉求，限产协议很大概率会延续下去，美国页岩油的产能增加未来会慢慢趋缓，总体对油价的支撑都能起到很好的作用。而在油价得到支撑的背景下，上游油服和设备公司的股价明显落后油价的上涨，这种预期差值得我们多加关注，未来市场预期一旦修复，会提供相当可观的超额回报。

而港股具体公司的具体分析，下次有机会再和各位讨论。

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