映客亮相港股估值被严重低估下市场担忧公司正走下坡路

新三板在线 · 2018-07-13 · 文/郭净净

7月12日，移动直播平台映客(03700.HK)正式登陆港交所上市。这是继虎牙登陆美国纽交所上市后的又一家移动直播上市公司。“映客用了三年多，成为了港股的娱乐直播第一股。”映客创始人、首席执行官奉佑生表示。

当日，该股票以每股4.32港元开盘，随后一度最高涨至每股5.48港元，较3.85港元/股的发行价涨了42.34%。不过，截至今日收盘，映客股价回落至4.26港元/股，比发行价涨10.65%，公司市值85.86亿港元。

就首日表现看，映客市值逊于虎牙。今年5月11日，纽交所上市的虎牙开盘价是15.5美元/股，首日市值已达31.31亿美元(约合人民币200亿元)，截至7月12日虎牙市值已达73.5亿美元(约合人民币490亿元)。

有长期研究中概股的人士认为，映客是一家被市值严重低估的公司。“作为已经连续三年盈利的直播平台公司，映客目前只有十多倍的估值，而虎牙目前市盈率至少50倍。”

“投资者担忧，映客是一家正在走下坡路的公司。”正如前述人士所言，市场担忧：在目前斗鱼、虎牙称雄，YY、陌陌围绕，快手、抖音高调入局的直播市场，映客接下来的日子难说平顺。

用户量减少，但盈利续增

映客的招股说明书显示，公司于2015年5月正式上线核心产品映客APP，已推出秒开、实时美颜及直播对战等功能，截至2017年12月31日吸引超1.945亿名注册用户。

通过虚拟货币购买虚拟物品等打赏主播，是直播平台大多数盈利的主要来源。截至2017年12月31日，映客拥有3680万用户以主播身份进行各类直播，占注册用户总群体的18.9%。

从映客公布数据来看，该直播平台的平均每月活跃用户量在2016年达到顶峰，当年从一季度的1537万人增至2016年第四季度的3000.6万人次。但2017年开始，映客直播的平均每月用户活跃量未能再现2016年年底的盛况，去年第四季度的平均每月用户活动量为2518.4万人次。

随着用户量的减少，映客直播平台的平均每月付费用户量直线下滑，从2016年的最高月均261.5万人次降至2017年年底的65.2万人次。有意思的是，在月均付费用户量减少的情况下，映客直播平台的月均每付费用户充值额却从133元增至673元。

(图片来自：映客招股说明书)

显然，2016年是映客的黄金时期，公司总充值金额从2016年年初的6.09亿元增至当年年底的12.69亿元。然而，2017年，映客走入曲折期，公司总充值金额从第一季度的11.03亿元，降至第三季度的8亿元;而在人均充值金额上涨至673元后，映客在去年第四季度的充值总金额升至13.17亿元。

对此，映客的解释是，2017年，移动直播行业有不少平台新入场，市场进一步分散，竞争激烈，由于映客没有采取和其他平台一样的“促销策略”等原因，导致月活用户、月活主播、每月付费用户数及充值金额等数据均有所下降。

从财务表现上看，映客的上述策略似乎还算见效。2015年、2016年，该公司收益分别是2870.2万元、43.35亿元，经调整纯利分别为146万元、5.68亿元;2017年，在公司收益下滑至39.42亿元的情况下，其纯利却涨至7.92亿元。

(图片来自：映客招股说明书)

映客正在走“下坡路”

目前国内直播平台主要分为秀场直播和游戏直播，均保持高速增长趋势。弗若斯特沙利文(Frostamp;Sullivan)数据显示，中国移动直播月活跃用户群由2012年的560万人次增至2017年的1.76亿人次，预计到2022年将增至5.01亿人次;移动直播市场规模2017年已达257亿元，到2022年将增至978亿元。

根据弗若斯特沙利文的数据，2017年，映客在中国移动端直播平台中活跃主播人数排名第一，收益角度的市场占有率以15.3%排名第二，且付费用户人数排名第二。而华创证券研报从各平台用户规模分类，陌陌、YY属于直播行业第一梯队，映客则为第二梯队。

(图片来源：华创证券7月6日《直播行业深度研究报告：挖角大战终结，内容成本有望优化;用户主播粘性增强，平台马太效应突显》)

需要担忧的是，该直播平台用户量一直在减少。艾瑞数据显示，映客月独立设备数从1月份到5月份分别为1849万台、1686万台、1443万台、1082万台、1088万台，这意味着今年5个月时间里，映客月独立设备数总计减少761万台，下跌超41%。

这当然有映客未采取促销策略导致用户流失的因素，但更主要原因来自直播行业的激烈竞争。目前，除了陌陌、YY、虎牙、斗鱼等直播平台对手外，快手、抖音等短视频流量平台也开始加码直播业务。

激烈竞争的背后，是众多非头部的小直播平台陆续“死”去。据华创证券统计，截至2017年底，共有200多家公司开展或从事直播业务，较2016年减少近百家，其中知名的倒闭平台有曾估值5亿的光圈直播、YY旗下的ME直播，此外六间房、秀色秀场等均被收购。

在市场激烈竞争之下，投资者只对有用户流量的头部直播平台感兴趣。“长期投资者不会去买一家正在走下坡路公司的股票。”有港股研究人士对新三板在线指出。

而映客融资经历始终难说顺利。2015年5月映客上线，在随后的7个月内融资3轮。但从2016年9月B轮融资到2018年赴港上市前拿到来自分众传媒和B站的4000万元基石投资，中间近两年时间里，映客没有传出任何实质融资进展消息。

此外，与虎牙、斗鱼等相比，映客背后没有BAT站台。招股说明书显示，截至目前，腾讯所占映客股权不足1%。与之相对，2018上半年，腾讯先后以6.3亿美元高调投资斗鱼、4.6亿美元投资虎牙，腾讯是这两个直播平台的第二大股东。

不过，映客创始人奉佑生却认为，映客是一个3年的腾讯，“对标腾讯当年上市时，还没映客现在的市值和收入”。据报道，他近期做内部分享时称，映客股票代码为3700，3代表映客成立三年，700是因为腾讯是0700。

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