星石投资：外资持续流入凸显A股配置价值

摘要：今年3月以来，外资一直持续流入A股，与内资极度低迷的市场情绪形成对比。这主要跟投资者结构有关系，散户主导的市场呈现交易频繁，而境外投资者更倾向于从更长的时间跨度来做投资决策，看到的是中国经济系统性风险下降，A股市场盈利好估值低。此外，人民币资产的相对吸引力也是吸引外资流入的重要原因。

纵向来看，海外资金对中资股的配置比例仍有较大空间。随着MSCI纳入A股比例的逐渐提升，中国资本市场改革开放的不断深化，以及外资金融机构的不断壮大，将加速A股市场融入全球市场，后续更多的改革开放举措值得期待。中长期来看，开放将促进继续改革的进程，对A股市场的生态影响深远，未来监管体系、估值体系以及公司治理等，都是值得期待进一步开放与融合的方向。

外资大量进入与国内市场演绎“冰”“火”两重天

最近30个交易日内，外资通过“陆股通”已经累计买入663亿元左右国内股票。2月份陆股通录得资金净流出26.3亿元之后，便开始加速流入。据统计，3月陆股通净流入97.13亿元，4月386.5亿元，5月达到508.51亿元的规模，创下记录新高，6月市场情绪极度悲观，外资仍保持了289.37亿元的净流入。据媒体报道，多家公募基金表示QFII资金也在申购中，预计下半年还将持续有外资资金进来。

国际视角来看中国资本市场，有巨大的配置优势。内外资对同一个市场不同的市场行为，主要原因是在于投资者结构的差异。A股目前仍然是散户主导的市场，自然人投资者占市场整体交易额的86%，自然人投资者持股市值占24%，总体上散户投资者具有人数众多、交易频繁的特征。也就是说，多数境内投资者是两种操作模式，一个是“看短做短”，也就是说对短期风险扰动高度敏感，或是“看长做短”，也就是根据长期逻辑做短期交易。但境外投资者更倾向于从更长的时间跨度来投资，看到的是中国经济系统性风险下降，A股市场盈利好估值低。目前A股主要指数的估值，已经接近2016年2638点的位置，2008年1700点左右的位置，甚至低于2005年998点的估值水平。

此外，中国经济总体平稳，人民币资产具有相对吸引力。部分国家由于贸易赤字、外债庞大、经济结构失衡，叠加美联储加息，使得新兴市场国家面临危机酝酿，资金不断流出。而中国经济基本面整体平稳，外汇市场继续呈现供求平衡格局，汇率上，人民币兑美元虽然在持续贬值，但是兑CFETS篮子汇率依然坚挺，人民币汇率贬值预期走弱，与其他资产相比，人民币资产具有较大的相对吸引力。

金融业的进一步开放为外资增配A股提速

中国已成为全球第二大经济体，尽管资本市场的对外开放不断迎来里程碑式的事件，外资也在不断流入，但海外资金对于中资股的配置比例相比中国的经济体量来看，仍有非常大的空间。根据中国人民银行的统计，截至2018 年3 月，外资持有的A 股市值仅占市场的2.2%，低于其它主要市场普遍在10%以上的水平；中国金融业开放程度也低于其它行业，外资背景机构在国内的市场份额偏低。

外资后续持续增配的驱动因素还有哪些呢？首先，MSCI 纳入A 股的进程，就是A 股配置从“不容忽视”到“必须持有”的进程。短期来看，9月第二批600亿的配置资金将入场。长期来看，据中金推算，预计将每年吸引外资流入2000-4000亿人民币左右。

其次，A股市场开放也正在加速。回顾A股市场国际化的历程，从QFII、RQFII、沪港通、深港通，到今年放松QFII 和RQFII松绑、互联互通南北向单日额度扩大4 倍、时隔三年重启新增QDII 额度和QDLP 额度和RQDII 业务、CDR发行制度等，乃至可期的沪伦通，正在推进的开放措施将使跨市场资金流动更加灵活，境内外中资股市场的互联互通有望日益强化。

当然,这些驱动因素都是促进A股市场融入全球的长效机制，并不一定全部立竿见影，后续更多的改革开放举措也值得期待。中长期来看，开放将促进继续改革的进程，对A股市场的生态影响深远，未来监管体系、估值体系以及公司治理等，都是值得期待进一步开放与融合的方向。

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