水泥行业：补短板+赶工助推需求超预期

10月当月实际口径水泥产量增速由负转正。1-10月统计居口径水泥产量同比增长2.6％，较1-9月的1.0％增加1.6个百分点，其中10月单月水泥产量同比增长13.1％，较9月的5.0％大幅增加8.1个百分点。调整口径后，我们预计1-10月实际口径水泥产量同比增加-3.7％，较1-9月-5.3％环比降幅收窄，其中10月单月水泥产量同比增加5.6％，较9月-1.1％大幅增加4.5％。我们认为，水泥需求亮眼主要有两方面原因：一方面，11月起北方再入停产周期，企业赶工造成10月部分需求集中释放；另一方面，投资补短板效果出现，中、西部地区基础设施投资增速分别比前三季度提高1.2和0.4个百分点。

房地产对水泥需求增长的贡献依然为负。房地产开发投资10月当月同比增速7.7％，较9月的8.9％环比下滑1.2个百分点。从细分项目看，土地购置费还未披露，但今年以来国有土地使用权出让收入对土地购置费前瞻性较好，9月单月前者增速仅8.0％，回落约36.5个百分点，故我们预计10月份土地购置费增速在30％-40％之间。因此倒推可得，10月份与水泥需求直接相关的建安投资将维持负增长，考虑投资拉动系数已基本走平，房地产对水泥需求的拉动同比依然为负。

基建对水泥贡献大幅回升。从水泥总需求和房地产对水泥需求边际变化倒算，10月基建对水泥需求的拉动大幅回升。从目前披露的基建数据看，10月当月广义基建增速大幅回升，同比增加5.9％， 环比增加7.9个百分点。其中三大子项中对水泥拉动系数最大的交通运输、仓储和邮政业是主要贡献项，10月单月增速高达14.9％，环比增加11.14％，推动1-10月累计增速上行1.4个百分点，至4.6％。其中，铁路运输业10月单月增速18.8％，环比大幅增加28.8％，使1-10累计增速降幅缩小3个百分点至-7％；道路运输业10月单月增速18.8％，环比增加12.1％，推动1-10月累计增速增加1.2个百分点，至10.1％。另外两个子项看，水泥、环境和公共设施管理业也有改善，但其核心贡献向生态环保和环境之业对水泥的拉动可以忽略。电力、热力、燃气及水的生产和供应业则延续下滑。

基建发力或提速，房地产建安终将回归，维持业绩向上期权判断。10月社融数据低于预期或使财政政策更大力度的基建倾斜，10月31日国务院发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，再提加速基建投放力度。我们认为，后续与财政支出相关度较高的补短板领域有望加速推进，7月以来集中发行的专项债将加快落实到投资端，中央统筹的大型交通类项目有望优先发力，利好水泥需求。我们维持今年水泥业绩向上期权判断。我们预计除基建外房地产施工效率回升过程（新开工向竣工传导）中建安投资也将由负转正，水泥需求维持韧性，继续推荐海螺水泥、华新水泥，建议关注补短板兑现后潜在弹性标的祁连山。

来源:金融界网站

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