利率速滑债市呈快牛做多情绪陷纠结

本报记者 姜诗蔷 北京报道

经历了利率快速下行的一周后，上周利率债收益率表现小幅上行。

11月26日，银行间现券收益率再度上行。10年期国债活跃券180019上涨2个BP报3.41%，10年期国开债活跃券180210收益率上行1.24BP报3.9125%。

从市场表现来看，“快牛”之后，市场做多情绪出现了一定的纠结犹豫。之后的债市走势将会如何演绎，以及这轮“快牛”行情的持续性均成为机构关注的重点。

“支撑今年利率债牛市的核心因素在于宏观经济基本面和货币政策。一方面从整个宏观经济情况看，当前经济处于下行压力加大、经济数据逐渐出现下行信号，在明年二三季度之前，经济数据明显改善的可能性或不大，宽货币向宽信用政策演变及有效传导均需要时间；另一方面央行在今年2月开始就已经调整了对整个货币政策的用词，转向了"流动性合理充裕"，给出了资金面稳定的预期。”11月26日，博时中债1-3政金债指数基金拟任基金经理张鹿受访指出。

做多情绪陷纠结

在11月12日至11月16日的一周内，10年期国债收益率从3.48%下行至3.345%，跌破3.4%的关键点位，同时10年期国开债也下行突破4.0%关键点位，走出一波“快牛”。而随后在11月19日开始出现小幅回调，10年期国债收益率至11月26日收复3.4%。

短时间内的波动体现出了市场的谨慎氛围。

“回调原因属于技术性调整，短期利率下的太快，获利盘想在年前了结，而踏空者期待回调，边际买入热情下降。”11月26日，融通债券基金经理王超告诉21世纪经济报道记者。

复盘此前市场快速走牛的原因，王超指出，一方面是8月至9月市场调整时间和幅度较大，另一方面则是国庆节后利好不断，包括央行下调了准备金率； 9月社融低迷；9月工业企业利润增速大幅放缓；10月份PMI数据低于预期，其中生产和订单指数下滑较多；11月公布的10月份社融数据再次大幅低于预期，众多的利好一起推动了债市下行。

对于目前的调整，申万宏源证券首席固收分析师孟祥娟认为，“上周处于政策与数据的相对空窗期，国内债市在经历前一周的快速行情之后，上周债市回归窄幅震荡，整体来看，当前市场看多明年债市的预期仍然较为一致，但当前债市表现一定程度上已经包含了对未来融资、经济增速继续下行及未来政策继续放松的预期，在债市收益率下行至当前位置后，做多情绪难免再度纠结。”

事实上，这种市场预期过于一致的情况也已经引发关注。

“利率债收益率单边下行的情况早就成为历史，预计未来市场的波动将会加大，机会在于在波动中寻找机会。”11月26日，某城商行交易员告诉21世纪经济报道记者。

研判牛市持续性

不少机构在回复21世纪经济报道记者采访均提及了“长期看多”的观点。

“从债市空间而言，信用收缩环境下经济下行的逻辑未变，后续伴随房地产链条景气度的加速下行，或可见经济下行压力的加速显现，同时通胀压力将会逐渐证伪，中微观韧性向宏观方向上靠拢，为长端提供下行空间；同时，货币政策在内外环境扰动下，在回归中性后往偏松方向发展已比较确定，短端确定性比较明确，流动性的合理稳定也较为明确。”王超表示。

其进一步指出，“另外，全球经济的逐渐下行和美国顶部区间的过热回落，将在未来降低整体市场风险偏好，同时也从利差角度为国内债市打开空间。

因此整体来看，参考历史经验和逻辑依据，从调整时间和调整幅度来看，债券走牛仍在半途。”

张鹿亦认为，“当前市场流动性保持合理充裕，银行间质押式回购7天加权利率与3年期国开债收益率间仍有一定的利差保护。市场流动性将保持合理充裕，市场融资利率也将维持低位。从中长期来看，经济基本面进一步下行趋势明确，货币政策预计维持流动性合理充裕，中短期利率债仍有下行空间，如遇调整则是进场时机，牛市格局仍在启动，还将继续往下走。”

卖方的研报亦对牛市的延续提出关注。招商证券研究指出，市场仍处在做多窗口之中，而且是“债牛2.0模式”的开始阶段，投资者宜“坐稳扶好”，不宜轻言离场。

在其近期2019年利率策略展望报告中则提出，“牛市未满，佳期如梦”的观点，认为2019年一至三季度大概率将出现“经济周期向下+货币周期扩张+信用周期企稳”的组合，债牛仍将延续，10年国债有望向下突破3.0%。四季度如果经济周期实现乐观假设企稳，可能对应货币周期见顶，债券牛市风险加大。

申万宏源证券也在近期2019年债券市场投资策略报告中指出，继续维持看多2019年债市、明年10年国债收益率低点到3%-3.1%的判断不变。

不过，短期中市场潜在的风险点亦被机构提醒关注。

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