新三板引领指数聚焦头部企业精细化分层渐近

周宏达

全国股转公司日前宣布编制完成新三板引领指数系列方案，方案将视市场需求和外部条件稳步推出。

多位市场人士认为新三板引领指数是为新三板精选层和增量改革推出打基础。股转公司也明确表示，“此次指数体系的丰富，将对提升市场关注度、引导挂牌公司规范运作和健康发展、吸引投资者参与等方面产生积极作用和深远影响。”

在优质企业纷纷摘牌、境外IPO热潮，以及科创板出现的背景下，新三板面临着巨大挑战。不过，今年以来高层多次提及新三板改革，随着新三板小步快跑式改革渐次落地，市场信心正逐步回升。

引领指数重在分层

11月23日，全国股转公司宣布编制完成新三板引领指数系列方案，方案将视市场需求和外部条件稳步推出。

股转公司上周五公告称，“方案重在聚焦具有新三板市场特色的头部企业……该指数系列将从市场层次、投资者认可度、产业特色、创新能力等方面，多维度构建指数系列，以降低投资人信息搜集成本，提高企业辨识度，为投资者提供更丰富的指数投资标的。”

在优质企业纷纷摘牌、境外IPO热潮，以及科创板出现的背景下，推出新指数被市场认为是为下一步新三板再分出精选层打基础。

“（引领指数）对再分层有意义，是为进一步改革做准备，是小步快跑式改革。”安信证券新三板研究负责人诸海滨告诉第一财经记者。

“引领指数主要集中在头部企业，头部企业受到的关注度更高，市场自然会把引领指数成分股当做之前传闻的精选层。引领指数更能反映头部企业的运行状态，其次也具有发展指数衍生产品的可能性。”联讯证券新三板研究负责人彭海对记者表示。

目前，股转公司已有两只新三板指数，分别是三板成指（899001）和三板做市（899002），分别表征新三板全市场和做市板块的行情变化。

这两只指数都在2015年3月正式推出，当时新三板挂牌公司数量快速增长，两年间从200多家增加到2000多家，总市值超过6000亿元，日均成交2000多笔。2014年8月做市交易出现后，新三板二级市场也有了连续交易和可参考的价格。

三板成指和三板做市刚推出时，正值资本市场行情火爆，新三板股票和基金产品供不应求，三板做市指数在一个月内就翻了一倍，但此后便开始了持续漫长的下跌。目前两只指数均已低于基准值1000点。截至上周五收盘，三板成指报收于962点，三板做市报收于716点。

股转公司指出，经过近六年的发展，新三板挂牌公司存量已逾万家。市场普遍认为，现有新三板指数较为单一，难以有效反映挂牌公司差异化特征。

根据9月最新的一次调整，三板成指成份股多达2461只，其中既有合全药业（832159.OC）、华强方特（834793.OC）这样市值百亿级“明星股”，也有数量众多无人问津的“僵尸股”。三板做市成份股518只，虽然多多少少都有交易，但市值规模相差悬殊，头部效应明显。

此外，由于越来越多企业摘牌和退出做市交易，两只指数的成份股也面临频繁调整，如8月10日，振华泵业、罗曼智能、易流科技终止挂牌，威达环保（835501.OC）转为集合竞价交易，都导致成份股被迫调整。

指数将聚焦头部企业

股转公司曾经表示，从国内外证券市场的发展历程来看，指数作为投资基准，以及基金、期货、期权等产品创新的基础工具，是一种必然趋势。股转系统将根据市场统计管理与投资需求，陆续研发其他指数，不断丰富完善指数体系。

新三板原计划研发满足行业、产业的投研需求的行业指数、产业指数，针对不同规模股票的大型、中型、小型及其各种组合的规模指数，以及基于其他多策略或风格偏好的指数等。

在2016年新三板第一次实施创新层时，市场上就有关于推出创新层指数的传闻，但由于种种原因，最终不了了之。倒是上证所发布的中国战略新兴产业综合指数纳入了281家新三板创新层公司。

一家中型券商新三板业务负责人对第一财经记者表示，三板成指和三板做市两只指数的标的已经是步入了中老年，一些成份股已经失去了活力，而牛市行情之后挂牌的不少优质企业由于缺乏二级市场交易，无法在指数中得以体现。

他认为，如果没有指数能代表新三板最好的公司，好的企业感到自己无法突出，投资者搜索优质标的成本高企，也会挫伤市场的信心。

“新三板企业数量非常多，多样性很强，交易量区别很大，市场一直期待股转公司推出针对不同行业不同规模的特色指数。引领指数正是过去对市场需求的呼应。”东北证券研究总监付立春对第一财经记者表示，依据引领指数，可以设立指数基金，大幅提升精细化分层的企业整体流动性。

虽然股转公司没有将引领指数和精选层直接联系起来，但其表示，“此次指数体系的丰富，将对提升市场关注度、引导挂牌公司规范运作和健康发展、吸引投资者参与等方面产生积极作用和深远影响。”

据Wind资讯统计，2018年前三季度新三板定增融资金额476亿元，不及2017年全年的一半，融资遇冷明显，供需的严重不平衡正导致新三板失去资源配置功能。

不过，今年以来高层多次提及新三板改革，以及新三板改革措施逐步落地，重新点燃了市场的希望。

诸海滨告诉记者，新三板市场作为中小企业的孵化摇篮，培育出了一批潜在独角兽企业。此次指数编制体现出市场对于新三板具有产业特色的“隐形冠军”企业的重视，新三板具有特色的优质头部公司或将率先受益政策红利，系列指数或为投资人更加明晰地选出特色企业，或为后续差异化制度出台奠定基础。

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