今年以来保理ABS增3.55倍地产借道变相融资引争议

本报记者 辛继召 深圳报道

2018年的资产证券化市场，保理资产证券化（简称“保理ABS”）异军突起。

根据Wind统计，截至今年12月5日，企业ABS发行规模达8216亿元，已基本接近2017年全年8218亿元的规模。其中，占企业ABS大约三分之一比例的小贷ABS，在2018年急剧萎缩。

与此相比，2017年以来，除了购房尾款资产证券化以外，万科、碧桂园等房企开始大量发行保理形式的供应链ABS，规模快速增长。

保理ABS规模倍增

2018年保理ABS规模相较于2017年已经增长3.55倍。

Wind统计，2018年以来，以保理融资债权为基础资产的ABS发行数量达53只，发行规模435.63亿元；2017年，保理ABS发行14只，规模122.69亿元。

所谓保理，是一种基于应收账款的贸易融资模式。在商业贸易中，若出现以托收、赊账等方式结算货款，卖方形成应收账款，卖方为流动性需要，将其应收账款转让给保理商，再由保理商提供资金融通、买方资信评估、销售账户管理、信用风险担保、账款催收等业务。保理ABS的权益为原始权益人对融资人、债务人享有的保理融资债权及其附属担保权益。

商业保理ABS已成为保理行业的重要融资渠道之一。

一位保理公司负责人表示，保理公司规模比较小，资金来源上，自有资金有限，大部分的保理公司用完自有资金后，通过再保理来获得资金，或通过ABS等手段方式来获得融资。

保理ABS始于2015年5月，在资产证券化采取备案后，保理公司即试水发起ABS。2015年，民营保理公司上海摩山商业保理发起了首单保理资产ABS项目，发行规模4.38亿元，证券分为优先A级、优先B级和次级档。

此后，保理ABS增长较快。除交易所市场外，银行间市场也开始接纳保理ABN。如2018年7月，银行间市场交易商协会和信（天津）国际商业保理资产支持票据注册金额为50亿元，深圳前海联捷商业保理资产支持票据注册金额为100亿元；8月，前海结算商业保理获批资产支持票据注册金额为60亿元。

上述保理公司人士表示，ABS要求应收账款资产信用等级高，通常成本是比较低的，但保理公司的融资成本和所放出资金获得的收益相比就比较低了。

对于保理公司发行ABS的准入条件，一位券商人士表示，一般的标准是保理公司实缴注册资本1亿美元以上，评级AA以上，如果没有达到2A以上，需要AA+评级机构做强担保。“市面上一些ABS的发行没有担保，但资产评级依然很高，因为这些资产是有追索权的，这类资产功能类似一个担保方进行担保，资产评级越高，成本越低。”

上述券商人士指出，发行ABS的综合成本是6%-10%，ABS能给保理公司提高资产周转率，突破融资瓶颈，优化财务状况。保理公司主要服务于中小企业，当中小企业需盘活应收账款时，保理公司可提供一些流动性支持。

地产借道保理融资

近期出现的新情况值得关注，部分地产商开始借助保理公司进行融资。

一位深圳地产业资深人士表示，包括一些知名房地产开发商在内，在旗下设立一家或几家保理公司，或与外部保理公司合作，将存量地产项目打包成保理资产，在交易所转让。除沪深交易所之外，一些地方交易所的保理债权挂牌转让规模也比较大，但尚未有详细统计数据。

仅从场内保理ABS来观察，由于资产证券化一般不披露底层资产的详细情况，但从保理公司的股权结构可见一斑。

例如，11月30日，上交所受理深圳市优泓商业保理100亿元“启程1-20号供应链金融资产支持专项计划”。穿透股权来看，世茂地产母公司世茂集团通过5层子公司架构持股优泓商业保理，控股架构中，仅挂名“商业保理”的子公司就有四家。世茂集团旗下另一保理公司尚隽商业保理（上海）有限公司今年已有两笔150亿元ABS额度获批，另有100亿元供应链金融ABS等已经受理。

根据基金业协会数据，2018年三季度，企业资产证券化产品共备案确认138只，产品数量同比增幅1.47%；发行规模1797.87亿元，同比减少27.37%。三季度以房企供应链为代表的企业应收款类产品备案规模659.44亿元，虽然环比略降，但规模占比仍呈现上升趋势。

房企保理ABS快速增长，引起一些业内人士争议。

一位华南资深保理人士表示：“保理本身要围绕制造业供应链上下游来做。地产ABS保理，上量是很快的，动辄百亿的额度远超一般的保理ABS，也给一些保理公司带来了利润，但需要担忧的是，保理公司还是要回归本源，深耕产业垂直细分领域，支持中小微企业。”

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