大唐新能源：债务结构亟需改善

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新能源发电是人类文明进步的又一大标志，从人力到石油能源，再到电力能源，能源的每次变革都推动了社会发展的进程。

能源转型是大势所趋，其中风电及光伏行业的发展空间广阔，大唐新能源(01798-HK)就在这个时代节点上成立的。取名中含有“大唐”二字，大唐新能源大有追求大唐王朝时代一样辉煌壮丽的理想。然而，理想丰满的同时，现实却往往不如意。

营收增速快，但利润波动大

近十年来，以光伏、风电为代表的中国新能源产业取得了快速发展，产业规模的不断扩大，使主营风力以及光伏等新能源的发电及售电的大唐新能源也因此成长起来。

2010年-2017年，大唐新能源营收翻了两倍，超过了70亿元(人民币，下同)。但在“弃风”以及政策调控等因素影响下，大唐新能源净利经历过跌宕起伏，甚至在2014年产生过亏损。

整体来说，大唐新能源营收整体稳健，但净利波动较大。受其影响，大唐新能源股价2010年以来跟净利表现相似，犹如过山车般上下窜动。股价其实就是一个公司经营业绩的晴雨表，盈利能力不平稳，意味着大唐新能源不确定性风险仍存。

那么，利润波动大，是什么因素造成的呢？

弃风限电率较高，新增装机量减速

在弃风限电的影响下，大唐新能源的装机容量近些年增长十分缓慢，这与公司高弃风率有关。 2016年后，全国弃风限电问题有了显著的改善。在今年上半年，全国风电企业平均弃风率降至8.7%，同比减少5个百分点。由下图可见，大唐新能源同期弃风率虽然降低幅度达9.56个百分点，但仍高达9.8%，弃风率仍比全国平均水平高。

弃风率维持在较高水平，对大唐新能源扩大业务规模来说可不是什么好事。财华社发现，大唐新能源的新增装机量增长表现与其弃风率情况并不对称，在弃风率高的情况下，公司新增装机量反而呈上升趋势。在行业看来，新增装机量与弃风率应呈反向关系，即弃风率越低，那新增装机量也就越大。

大唐新能源近两年弃风率不断缓解，发电量也得到大幅提升，但其装机容量增长却十分缓慢。很有可能是因为公司弃风率在高于行业平均水平的不利因素下，公司扩大了內蒙古、黑龙江等地存量机组的产能，从而保证了其发电量的增长。从今上半年的财务数据看，大唐新能源风电平均利用小时数达到了1122小时，同比增加181小时，增长值较行业高22小时。

提升存量机组产能固然对公司发电量以及营收有利，然而这并不是一个风电企业发展最重要的考量。推动分布式风电发展和海上风电建设，以及推进风电场建设以促进可风电消纳能力问题，才是一个风电企业长远发展之计。

临危换帅背后是财务困境

大唐新能源在今年8-10月分别发布了三则高管变更公告，这三则公告都与其母公司大唐集团的前副总经理兼总会计师胡绳木有关。

其中8月份的公告宣布，因工作调整，周克文辞任总经理的职务，并由胡绳木接任。在9月和10月份的公告中，大唐新能源宣布委任胡绳木为执行董事、副董事长等职务，这也意味着自2017年6月上任公司一把手的周克文告别了公司。

周克文在大唐新能源的一年半时间里，带领公司转型，向投资者交出的成绩单还算良好。那么，大唐新能源为何换帅？难道是公司经营管理出现了问题？胡绳木又是何许人，能否给大唐新能源带来惊喜？

资料显示，胡绳木在电力系统财务管理工作20多年，具有较深厚的财务管理水平和丰富的实践经验，曾在大唐集团担任过12年的总会计师职务。通过胡绳木的工作经验可看出，大唐新能源本次换帅很有可能是为了在公司财务方面寻求出路。

剥茧抽丝，还真发现了大唐新能源的财务问题。通过公司资产负债表看到，公司资产负债率常年保持在75%以上。

数据来源：港交所

对比同行业业务相似的龙源电力(00916-HK)以及华能新能源(00958-HK)，大唐新能源近两年来的负债水平明显偏高，而其他两家公司负债水平呈下降趋势。虽然目前整体业绩有好转，但是大唐新能源的高负债率需要重视。

在负债率高企的情况下，让大唐新能源担忧的还有不断增加的应收账款及票据，和经营活动产生的现金流净额的缩减。其中大唐新能源在2017年度的营收账款及票据超过50亿元，今年上半年更是超过了71亿元，而2015年只有13.4亿元。大唐新能源的应收账款及票据主要为应收各地区或省电网公司的电费收入，地方电网公司的应收款部分须由政府机构向当地电网公司作出额外资金的分配情况而定，该资金由政府指定资金及最终用户的应付电费附加费拨出，导致电网公司结算时需时相对较长。虽然该应收款是由源于政府分配的运营项目发电补贴，或可完全收回，但1-2年期以及2-3年期的应收账款及票据翻倍增长，这将会压缩公司的回款金额，从而对现金流造成一定程度的下降。

来源：港交所

大唐新能源近两年经营活动产生的现金流净额深受其应收款及票据的影响，因回款减少，公司经营活动产生的现金流净额2015年-2017年锐减，由73.6亿元减至32亿元，流动性风险不小。

由此可见，大唐新能源的负债结构亟需改善。大唐新能源在2017年年报中对此有提及，或会调整支付予股东的股利、发行新股或出售资产以减低债务。财务能手胡绳木的临危受命，具体会通过何种方式减债、能否扭转债务颓势有待我们观察。

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