年底资金面呈现“冰火两重天”

周四，央行公开市场操作实现本周首次净投放，央行直言是“为稳定年末资金面”。当天，银行间市场7天期回购利率继续大涨，隔夜利率则再度走低。市场人士表示，当前资金面松紧并存，波动限于局部，预计下月初将恢复宽松。2019年1月，央行实施定向降准可能性较大。

资金面松紧并存

周四，央行开展了1500亿元逆回购操作，其中7天期1200亿元，14天期300亿元。因当日央行逆回购到期量为1200亿元，故央行此举实现净投放300亿元，终结了已持续3日的净回笼。

与本周前三日相比，周四央行逆回购交易量明显增加，一方面可能源于当日到期的逆回购较多；另一方面也表明央行有意加大流动性支持力度，平抑年底货币市场波动。央行公告指出，此次开展逆回购操作，是“为稳定年末资金面，维护银行体系流动性合理充裕。”

临近年末，资金面不可避免地出现了一些波动。在7天资金可跨年后，本周银行间市场上7天期回购利率出现较明显上涨。周一，R007上涨35BP至3.01%；周二上涨39BP至3.40%；周三大涨144BP至4.84%；周四再涨108BP至5.92%。上一次，R007涨至如此高位，还是在4月末，当时降准置换MLF实施后，资金面意外收紧，让不少机构毫无准备，恐慌性融资大幅推高资金价格。与4月相比，年底资金面波动更多是季节性因素使然，银行在监管考核压力下，一致惜借致使跨年资金供求偏紧。但与此同时，本周以来隔夜回购利率继续走低，从上周五2.51%大幅跌至1.81%，跌破了2%，表明短期的、不跨年资金相当充裕，供大于求。

潍坊农信交易员刘璐告诉记者，周四市场资金面仍维持结构性紧张，隔夜大量减点融出无人问津，跨年价格居高不下、供不应求，7天品种最高成交在18%，14天品种最高成交在15%。午后跨年资金融出明显松动，价格也有所回落。她认为，在央行的呵护下，预计资金面大概率将平稳跨年。

下月或迎来定向降准

分析人士认为，当前市场资金面紧张仍限于局部，且是短时性的，预计在跨年后，紧张局面将很快缓解。

目前资金面松紧特征并存，即便有紧张，也限于局部，问题不在于流动性总量下降了，而在于机构融出跨年资金意愿降低了。跨年后，这一因素的影响将消退，资金面有望自然回暖。与此同时，跨年后，年末财政支出带来的流动性总量上升的效果将得以充分展现，因此预计下月初资金面将很快恢复宽松，甚至将非常宽松。

展望2019年1月，月初资金面呈现宽松应无悬念，但从当月中旬开始，1月份企业大量缴税和地方债提前发行的影响将逐渐显现，加上2019年春节靠前，节前银行现金投放压力较大，多种因素叠加可能使2019年1月中下旬资金供求承压。

反过来看，资金面波动风险越大，央行适时逆周期调节的希望也越大。有不少机构认为，下一次定向降准很可能在2019年1月中下旬实施。

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