百丽旗下滔搏国际赴港IPO近9成营收依赖阿迪耐克暗存经营风险

“一代鞋王”百丽国际被高瓴资本私有化后，最近又分拆运动部门，试图再次赴港上市。

近日，滔搏国际控股有限公司(下称“滔搏国际”)向港交所提交IPO申请文件，申请规模达10亿美元，资金用于投资科技创新、业务营运以及一般公司运作用途，联席保荐人为美银美林和摩根士丹利。

据悉，滔搏国际是一家运动零售及服务平台，本质上是国内最大的鞋履零售商百丽国际旗下的运动业务板块，代理耐克、阿迪达斯、PUMA、Converse等运动品牌的分销业务，拥有17个国际运动或户外品牌经销权。

招股书显示，2016至2018财年，公司的营业收入分别为216.9亿元、265.5亿元、325.6亿元，经调整年度利润分别为15.38亿元、18.10亿元、22.36亿元。

不过，即使滔搏国际旗下囊括了几乎所有一线运动品牌，但对耐克和阿迪达斯这两大主力品牌的销售收入有着极大依赖。2017年、2018年，这两大品牌销售分別占销售收入总额的90.0%、89.4%和87.4%。

7月11日，对于滔博国际赴港上市，长江商报记者向百丽集团发送了采访提纲，截至发稿尚未获得回复。

不过，有业内人士表示，未来随着行业竞争加剧以及消费者喜好和消费模式的变动，可能会对滔博国际带来盈利能力的潜在下滑。

毛利率下滑

资料显示，中国服饰零售商百丽国际成立于1991年。滔搏国际是百丽旗下子公司，从1990年代开始涉足运动产品经营，拥有中国最大且高度下沉的运动鞋服直营门店网络，覆盖中国30个省份的近270个城市。

其中自有门店均以TopSports 和 Foss命名，分销代理包括阿迪达斯、耐克、彪马、匡威、万斯等多个国际知名的运动品牌。这些直营门店大部分由滔搏国际直接经营，余下部分则由独立第三方经营。滔搏国际会向由第三方经营联营费用(按销售额大小计算百分比)。

据咨询公司Frostamp;Sullivan的数据，以2018年零售额计算，滔搏国际目前是中国市场最大的运动鞋服经销商，市场份额达到15.9%。滔博也在招股书和官网提及，直营门店网络是其最核心的资产。

实际上，早在2007年，百丽国际就已在港交所敲钟上市，市值一度超过1400亿港元。但此后的10年间，这家服饰零售巨头经历从快速扩张到业绩下滑的过程，最后不得不委身贱卖。今年百丽又卷土重来，分拆运动部门赴港上市。

据招股书显示，2017年、2018年和2019年2月28日期末，滔搏国际的总收入分别为216.9亿元、265.5亿元、325.6亿元，毛利分别为93.8亿元、110.4亿元、136.1亿元，经调整年利润则分别为15.38亿元、18.10亿元、22.37亿元。总的来说，滔博收入增长率在20%左右，且利润增速还在上升。

不过，虽然滔搏国际在运动产业链中占据了头部优势，但由于中间商这一角色的“限制”，导致滔搏国际的毛利率下滑，从2017年的43.2%降至2018年的41.6%。滔搏国际解释称，主要是因为不少的生产厂商建议零售价使用低于平常水平的折扣。

截至2019年4月30日，滔搏国际流动负债净额为人民币10亿元，该变化主要是由于该公司的季节性销售模式导致库存增加，部分被贸易应付款项及短期借款的增加所抵销。

一边关店一边开店

事实上，滔博国际最大的亮点便是遍布全国的8000余家直营门店。据招股书披露，截至2019年2月28日，滔博国际在全国30个省份268座城市开设了8343家直营门店及1880家由公司下游零售商经营的门店。

但与此同时，其租赁成本也在逐年增加。2017-2019财年各期末，公司门店租赁开支分别为24.18亿元、25.62亿元、29.72亿港元，占销售成本的比例分别12.6%、10.9%和10.4%。租赁负债从4.45亿元上升至8.82亿元。

此外，滔博国际2017年关店数超过新开门店数量的一半，为817家；2018年关店数量增加了125家，新开店净增长仅76家。长江商报记者注意到，截至2019年2月28日，公司新设门店1415家，关店数量竟达到1374家，与新开门店数量几乎持平。

实际上，在滔博国际的直营门店中，98.8%为单一品牌门店。招股书显示，滔博国际目前经营至少11个运动品牌，其中包括耐克、阿迪、彪马、匡威、范斯等品牌，然而其收入主要依靠耐克、阿迪两大主力品牌。

招股书销售数据显示，主力品牌的收入占销售货品总收入在90%左右，其他品牌合力贡献的收入则不足13%。其中主品牌(阿迪、耐克)在过去三个财年占集团收入比例分别为90.0%、89.4%、87.4%，2019财年中国对应的单一品牌店达6383间。

滔博国际也在招股书中表示，依靠少数几家品牌合作伙伴提供销售产品，一旦未能与其保持良好关系或未能续签零售协议，则对公司盈利能力和业务前景造成重大不利影响。

不过，值得一提的是，在市场前景利好，营收净利同步增长的战绩下，随着数字化改革成为零售业之发展趋势，滔搏国际也紧跟时代，积极实现全流程的数字化。

招股书显示，滔搏国际将从拓展并持续升级门店网络、推动数字和实体消费者互动的深入整合、扩大品牌供应并深化与合作伙伴的合作、持续吸引培养及留存高素质的员工、进一步丰富以消费者为核心的平台供应。

纺织服装品牌管理专家、上海良栖品牌管理有限公司总经理程伟雄在接受长江商报记者采访时说道，“对于公司来说，如何把握店铺选址、单店盈利、以及因关店造成的损失等都是滔博国际需要认真对待的潜在风险。最终要的是，作为夹在中间的代理商，滔博国际的库存消化受制于上下游客户关系，这种客户关系稳定与否直接对公司盈利有着重要影响。”

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