安信证券：A股市场在短期迎来一个不错的时间窗口

投资要点

总的来说，我们认为在四中全会召开、美联储议息会议有望进一步降息、中美外贸商谈进展积极、APEC会议值得期待的背景下，A股市场在短期迎来一个不错的时间窗口，但市场反弹幅度也不宜给予过高预期，此后年底前兑现盈利诉求较强和肉价上涨使得CPI超预期等问题依然制约市场。行业重点关注：家电、银行、地产、医药、食品、电子等，主题建议关注区块链、国企改革等。

风险提示：

1. 通胀超预期，2.全球经济低预期，3.美股显著下跌等。

正文

本周市场延续调整格局。上证综指，中小板指和创业板指涨跌幅分别为0.57%，1.97%和-1.09%。从行业指数来看，农林牧渔（10.27%）、电子（3.20%）、银行（1.71%）、房地产（1.58%）、轻工制造（1.41%）等行业表现相对较好，休闲服务（-2.41%）、医药生物（-1.04%）、交通运输（-3.58%）、电子（-2.92%）、通信（-2.74%）等行业表现靠后。

总的来说，我们认为在四中全会召开、美联储议息会议有望进一步降息、中美外贸商谈进展积极、APEC会议值得期待的背景下，A股市场在短期迎来一个不错的时间窗口，但市场反弹幅度也不宜给予过高预期，此后年底前兑现盈利诉求较强和肉价上涨使得CPI超预期等问题依然制约市场。行业重点关注：家电、银行、地产、医药、食品、电子等，主题建议关注区块链、国企改革等。

1. 2014风格切换的复盘与启示

我们在此前提出，市场在当前阶段有一定迷茫，经历了今年显著涨幅的科技与消费板块估值不再便宜，未来何去何从？A股从2013年创业板牛市过渡到2014年主板领先的历史虽然不会简单重演，但依然能够提供启发与思考。

当前市场所面临的环境和当时类似点在于，2013年A股市一个显著的以创业板为核心的结构性牛市，但市场在2013年对其估值提升的动力与空间都产生怀疑。2014年上半年的宏观背景是经济数据出现了阶段性的企稳，利率基本也呈现震荡格局，投资者在讨论风格能否切换。

2013年10月创业板指数到达阶段性高点1423.97，当时市场的一个焦点议题是创业板指数是否出现估值泡沫，很多投资者认为创业板进一步提高估值难度较大，年底前兑现锁定收益的情绪较高，此后创业板指数在11月迅速调整到1191.18，调整幅度16.34%，这波调整之后，2014年初市场一致预期会有年初躁动行情，而创业板则是弹性之选，（在2014年之前，A股市场年初躁动的首选是周期）创业板指数再次展现了凌厉的攻势，在2月再创1571点的新高。当时上证指数的年初躁动行情涨幅要弱得多，只有6.67%，点位也没有回到13年底调整之前。

但某种角度上这波躁动行情也导致创业板指数随后陷入了更大的调整。2014年2月17日公布的一月社融数据达到2.6万亿元，但在2月18日央行重启正回购，使得市场开始担心宽松政策不会再加码，创业板持续调整在5月回到了1210点，这轮调整幅度超过20%，很多投资者相信，创业板牛市已经结束。而创业板在2月至5月的大幅调整过程中，上证指数呈现的是2000点附近上下震荡走势，一些低估值行业如汽车、 有色、化工、银行等取得了小幅的绝对收益和显著的相对收益。我们认为这个过程非常关键，为此后宽松加码，增量资金入市，市场开始更多关注主板而不是创业板奠定了一定的基础。

世界上没有完全相同的两片叶子。当前市场所面临的环境和2014年上半年也存在一些不同，一方面当前有肉类价格显著上涨的问题，CPI趋势要比当时更为严峻，同时从上证综指的角度，今年A股市场也经历过了较大幅度的上涨，只不过结构上科技和消费的涨幅更为显著，而2014年上半年主板基本处于底部区域的整固，从股票相对债券的估值吸引力和股权风险溢价等指标看可以说当前市场从主板看风险偏好也要高于2014年上半年，另一方面，现在结构性行情显著的核心资产，其基本面稳定性要高于当时的创业板。最后，2014年下半年的货币宽松加码力度和资金入市状态预计也很难重演。

总体来说，我们认为虽然年底前的盈利锁定和兑现诉求使得科技和消费板块面临一定的阻力，但至少部分投资者依然对年初躁动行情和估值切换会抱有期待，在这种格局下全面的风格切换难以产生，我们认为如果明年初还有年初躁动行情，科技和消费板块不会缺席，但如果其板块表现透支了明年的基本面，那么那个时候，持续的风格切换基础可能就开始产生。

3. 区块链：战略高度明确，静待产业绽放

政治局10月24日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。此次集体学习强调，区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。我们要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。

学习会议内容丰富，我们根据新华社报道总结出如下要点：

1. 区块链技术应用场景丰富：区块链技术应用已延伸到数字金融、物联网、智能制造、供应链管理、数字资产交易等多个领域，要构建区块链产业生态，加快区块链和人工智能、大数据、物联网等前沿信息技术的深度融合，推动集成创新和融合应用。

2. 区块链已经成为全球技术趋势：全球主要国家都在加快布局区块链技术发展。

3. 中国要在区块链行业发展中取得先机：我国在区块链领域拥有良好基础，要强化基础研究，提升原始创新能力；加快推进核心技术突破，为区块链应用发展提供安全可控的技术支撑；要加强区块链标准化研究，提升国际话语权和规则制定权；要加强人才队伍建设。

4. 充分发挥区块链的技术优势：要推动区块链和实体经济深度融合；要利用区块链技术探索数字经济模式创新、探索“区块链+”在民生领域的运用；要推动区块链底层技术服务和新型智慧城市建设相结合；要利用区块链技术促进城市间在信息、资金、人才、征信等方面更大规模的互联互通；要探索利用区块链数据共享模式，实现政务数据跨部门、跨区域共同维护和利用。

5. 引导产业健康安全有序发展：要加强对区块链技术的引导和规范，加强对区块链安全风险的研究和分析，密切跟踪发展动态，积极探索发展规律。要探索建立适应区块链技术机制的安全保障体系，引导和推动区块链开发者、平台运营者加强行业自律、落实安全责任。要把依法治网落实到区块链管理中，推动区块链安全有序发展。

我们认为应当中期高度重视区块链这一产业方向：

1、战略地位得到明确提升：本次集体学习就区块链这一特定技术进行专门阐述，明确提出把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，这就进一步明确了区块链技术的战略重要性，与人工智能、量子信息、移动通信、物联网等共同作为新一代信息技术的核心组成部分。

2、行业逐步规范化：2019年3月30日下午，国家网信办官网发布第一批境内区块链信息服务备案编号，这是2019年2月15日《区块链信息服务管理规定》正式实施以来，国家首批公布的197个区块链信息服务名称及备案编号，标志着区块链行业发展正式迈出了规范化发展的第一步。10月18日，国家互联网信息办公室网信办发布了第二批共309个境内区块链信息服务名称及备案编号，第二批备案数量较第一批增长了超过50%；备案主体股东背景上，除了金融机构（如工商银行(行情601398,诊股)、平安银行(行情000001,诊股)）、BAT（百度、阿里、腾讯）等互联网公司，还有多个政府机构参与了备案（如国家外汇管理局、广州互联网法院、北京/天津金融资产交易所）。

3、 应用场景逐步丰富：目前招商银行(行情600036,诊股)、建设银行(行情601939,诊股)、中信银行(行情601998,诊股)、中国平安(行情601318,诊股)等大型主流金融机构均已对区块链有所布局。除了金融方面的应用，目前在法务、娱乐、版权、商品溯源、征信等领域应用也有所进展。

3. 区块链：战略高度明确，静待产业绽放

政治局10月24日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。此次集体学习强调，区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。我们要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。

学习会议内容丰富，我们根据新华社报道总结出如下要点：

1. 区块链技术应用场景丰富：区块链技术应用已延伸到数字金融、物联网、智能制造、供应链管理、数字资产交易等多个领域，要构建区块链产业生态，加快区块链和人工智能、大数据、物联网等前沿信息技术的深度融合，推动集成创新和融合应用。

2. 区块链已经成为全球技术趋势：全球主要国家都在加快布局区块链技术发展。

3. 中国要在区块链行业发展中取得先机：我国在区块链领域拥有良好基础，要强化基础研究，提升原始创新能力；加快推进核心技术突破，为区块链应用发展提供安全可控的技术支撑；要加强区块链标准化研究，提升国际话语权和规则制定权；要加强人才队伍建设。

4. 充分发挥区块链的技术优势：要推动区块链和实体经济深度融合；要利用区块链技术探索数字经济模式创新、探索“区块链+”在民生领域的运用；要推动区块链底层技术服务和新型智慧城市建设相结合；要利用区块链技术促进城市间在信息、资金、人才、征信等方面更大规模的互联互通；要探索利用区块链数据共享模式，实现政务数据跨部门、跨区域共同维护和利用。

5. 引导产业健康安全有序发展：要加强对区块链技术的引导和规范，加强对区块链安全风险的研究和分析，密切跟踪发展动态，积极探索发展规律。要探索建立适应区块链技术机制的安全保障体系，引导和推动区块链开发者、平台运营者加强行业自律、落实安全责任。要把依法治网落实到区块链管理中，推动区块链安全有序发展。

我们认为应当中期高度重视区块链这一产业方向：

1、战略地位得到明确提升：本次集体学习就区块链这一特定技术进行专门阐述，明确提出把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，这就进一步明确了区块链技术的战略重要性，与人工智能、量子信息、移动通信、物联网等共同作为新一代信息技术的核心组成部分。

2、行业逐步规范化：2019年3月30日下午，国家网信办官网发布第一批境内区块链信息服务备案编号，这是2019年2月15日《区块链信息服务管理规定》正式实施以来，国家首批公布的197个区块链信息服务名称及备案编号，标志着区块链行业发展正式迈出了规范化发展的第一步。10月18日，国家互联网信息办公室网信办发布了第二批共309个境内区块链信息服务名称及备案编号，第二批备案数量较第一批增长了超过50%；备案主体股东背景上，除了金融机构（如工商银行、平安银行）、BAT（百度、阿里、腾讯）等互联网公司，还有多个政府机构参与了备案（如国家外汇管理局、广州互联网法院、北京/天津金融资产交易所）。

3、 应用场景逐步丰富：目前招商银行、建设银行、中信银行、中国平安等大型主流金融机构均已对区块链有所布局。除了金融方面的应用，目前在法务、娱乐、版权、商品溯源、征信等领域应用也有所进展。

我们认为而以区块链作为底层技术的数字货币也同样值得重视：

自从Facebook的加密货币项目Libra发布之后，数字货币概念成为了全球金融界关注的焦点，金融科技应用正在加速推动金融变革。

包括G7在内的15个国家已经开始计划组建一套全球数字货币监控系统。该系统将与反洗钱金融行动特别工作组（FATF）一起开发，系统将收集并分享进行数字货币交易的个人信息和交易数据，此举的目的是禁止在非法活动中使用加密货币。FATF预计在2020年之前彻底完成开发，并计划在未来几年内启动运行。

2019年8月10日，中国人民银行支付结算司副司长穆长春在第三届中国金融四十人论坛上表示：“从2014年到现在，央行数字货币（DC/EP）的研究已经进行了五年。”

9月24日，中国人民银行行长易纲解答近期热点问题，提及当前最为热门的央行数字货币问题。在回应了记者有关提问时，易纲总结了中国央行数字货币需要关注的四点：

1、中国央行数字货币研发已经取得积极性进展，拟将央行数字货币和电子支付工具结合。

2、央行数字货币的目标是替代一部分M0（现金），而不是去替代M1或者广义货币M2。

3、央行数字货币采用了中央银行和商业银行双层运行体系，不改变现在的货币投放路径和体系，充分调动了市场的积极性。

4、央行数字货币推出目前没有时间表，还会有一系列的研究、测试、试点、评估和风险防范流程需要进行。央行数字货币会坚持中心化管理，在研发工作上不预设技术路线，可以在市场上公平竞争选优，既可以考虑区块链技术，也可采取在现有的电子支付基础上演变出来的新技术，充分调动市场的积极性和创造性。

我们认为，区块链是值得投资者中期重点关注的产业主题方向。梳理区块链相关公司如下：

总的来说，我们认为在四中全会召开、美联储议息会议有望进一步降息、中美外贸商谈进展积极、APEC会议值得期待的背景下，A股市场在短期迎来一个不错的时间窗口，但市场反弹幅度也不宜给予过高预期，此后年底前兑现盈利诉求较强和肉价上涨使得CPI超预期等问题依然制约市场。行业重点关注：家电、银行、地产、医药、食品、电子等，主题建议关注区块链、国企改革等。

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