MLF+定向降准齐出、股债反应不一年内还会降准吗？

11月15日，年内第三轮定向降准全面落地，释放长期资金约400亿元。就在业内还猜测连续14个交易日没“营业”的逆回购会不会“开张”的时候，央行又一次端出“麻辣粉”(MLF，中期借贷便利)。

当日，央行开展MLF操作2000亿元，操作利率延续上周调降后水平，维持在3.25%。央行称，对冲税期高峰等因素后，银行体系流动性总量处于合理充裕水平，故不开展逆回购操作。

对于定向降准加MLF的“组合套餐”，当日股债反应不一。沪指失守2900点，深成指数、创业板指也都收跌；不过国债期货全线收红。

第三轮定向降准如期全面落地

股债走向呈反差

据央行公告，11月15日是对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点的第二次调整，释放长期资金约400亿元。

至此，央行年内三轮降准全面落地。今年1月，央行分两次实施了全面降准；5月开始分三次实施定向降准；9月开始实施了一次全面降准并分两次实施了定向降准。

由于此次定向降准为针对特定机构实施，对资金面影响不大。11月15日，沪指再失2900点，强势板块全线杀跌。截至收盘，沪指报2891.34点，跌幅0.64%，成交量1525.76亿元；深成指报9647.99点，跌幅1.01%，成交量2484.96亿元；创业板指报1674.78点，跌幅1.05%。

不过国债期货全线收红，10年期主力合约涨0.14%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.02%。银行间现券收益率下行2-3bp，10年期国开活跃券190215收益率下行2.25bp报3.62%，10年期国债活跃券190006收益率下行2.25bp报3.2250%。

央行时隔一周再次端出“麻辣粉”

逆回购连续15个交易日未“营业”

对于债市的回暖，不少业内人士都认为与当日央行再次端出2000亿“麻辣粉”有关。继10月中旬央行意外送出MLF后，11月15日，央行再次在无MLF到期的情况下，净投放MLF2000亿元，利率3.25%，与上一期持平。逆回购则连续15个交易日未“营业”。

光大证券固收张旭团队认为，MLF资金的投放向银行体系注入了中长期资金，主要起到两个作用，一是缓解银行体系流动性的约束，二是缓解了“两部门决策机制”所带来的问题。“两部门决策机制”，是指国内商业银行内部，资产负债部管理存款、贷款、MLF等中长期资金，金融市场部管理短期资金。

之所以是“麻辣粉”而不是逆回购，张旭团队分析称，9月中旬以来，银行体系内中长期流动性相对短缺，短期流动性一直保持在合理充裕甚至是较高的水平。在上述机制下，如果央行向银行体系提供的是短期资金，那么会首先进入金融市场部，再对资产负债部的决策进行影响并最终作用于贷款利率。

这个流程对贷款的影响相对间接，因此调控的效应容易在间接传导的过程中出现衰减。与此相比，央行向银行体系提供中长期资金可以直接进入资产负债部的资金池，资负部据此调节行内各业务条线(包括贷款)的业务规模以及定价。“也就是说，相较于OMO逆回购等短期资金供给而言，MLF和TMLF对于信贷市场的传导作用更为直接、高效。”张旭团队称。

中信证券首席固收分析师明明还提到，在没有MLF到期的情况下在10月和11月两次新作MLF，一方面是进行中长期流动性投放和对冲到期，另一方面也是加大MLF操作规模、提高操作频率来强化LPR(贷款市场报价利率)锚的作用。

11月20日新一次LPR报价将公布。中国民生银行首席研究员温彬表示，建议MLF利率下调的5个基点等额体现在LPR报价中，从而进一步明确政策利率(MLF利率)和LPR利率之间的传导机制，预计1年期LPR为4.15%，5年期以上为4.8%，均较上期下调5个基点。

今年央行还会降准吗？

多位分析师预测年底前后仍存在可能

可以看到，无论是定向降准、还是引导LPR利率下调，都是为了进一步支持实体经济，让金融机构资金更好地传导到民营小微企业。

光大证券研究所首席银行业分析师王一峰表示，未来货币政策将更多的使用改革的办法疏通货币政策传导渠道，如打破贷款利率0.9折隐形下限、消除商业银行向国有企业贷款的超额利润、加强对高成本结构性存款、大额存单的规范化管理以及抑制非理性存款竞争等。

王一峰称，在此情况下，预计LPR将“走小步、不停步”，央行也将适时适度通过逆周期调节应对经济下行压力，同时在结构性调控上下更大的功夫，以解决我国经济在新旧动能转换过程中面临的体制性和结构性问题，定向降准的使用依然可期，再贷款工具可能会被赋予新的内涵，流动性再贷款、金融稳定再贷款或将有序推出，以更好地防范金融风险。

明明认为，未来货币宽松的政策空间打开，MLF“降息”后将推出量价配合的方式，预计年底或明年年初推出降准，以稳定流动性供给。

张旭团队也表示，央行会继续坚持实施稳健的货币政策并适时预调微调，及时运用OMO逆回购、MLF、TMLF、降准等方式向市场提供流动性，且于12月再度降准的概率较大。该时点降准可以向商业银行补充长久期流动性，从而改善商业银行的流动性指标，缓解其信贷投放所面对的流动性约束。

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