百亿级央企子公司混改方案频频出炉2020年或迎混改大年

416亿元混改落地，地方国企改革的声浪被推向高潮。就在格力之后，央企子公司的混改连续接力，湖南航天增资项目、国家电投黄河水电项目、中国建筑(行情601668,诊股)三级公司债转股等数个案例相继露出眉目，混改力度之大、通过混改引资规模之大超出市场预期。

证券时报？e公司记者注意到，就在上述混改大单落地前夕，《中央企业混合所有制改革操作指引》（下称《指引》）刚刚发布。中泰策略分析师徐驰向记者表示，当前经济面临下行压力，国企财政也正徐徐拉开大幕，央企、国企的混改是一定要着力推进的。

混改大单频频落地

中国建筑（601668）23日晚间公告称，公司董事会同意引入第三方投资者对中国建筑所属部分三级子企业进行总规模不超过193亿元的增资扩股，用以偿还标的公司或其母公司债务。标的公司获得增资后，中国建筑二级子企业仍然对标的公司保持绝对控股。

从广义角度来看，债转股可以看作混改的一种特殊方式，而在中国建筑三级企业增资前，国家电投黄河水电项目的增资引战备受关注，该项目是2019年度央企混改引战第一大项目，同时，也是国内能源电力领域最大股权融资项目。

记者了解到，在黄河水电项目中，国家电投所属青海黄河上游水电开发有限责任公司通过增资扩股，释放35%股权，引入中国人寿(行情601628,诊股)、工商银行(行情601398,诊股)、中国国新等8家国内战略投资方，募集金额高达242亿元。其中，中国人寿领投90亿元，成为黄河公司的第二大股东。

除了上述两项百亿元级别的混改大单，中车产业投资有限公司、长安新能源的混改规模虽然小一些，但依然不影响两个项目的标杆意义。

具体来看，中车产投引入了株洲市国有资产投资控股集团有限公司、上海奉新智能制造发展有限公司、上海国盛等5家战略投资者，募集资金共34亿元，新引入的5家战略投资者持股比例约占35%，中车集团持股比例由100%降至65%。

在长安新能源的混改案例中，南京润科、长新基金、两江基金、南方工业基金四家战略投资者合计增资28.4亿元。增资完成后，长安汽车(行情000625,诊股)的持股比例降至50%以下，48.95%的持股比例仅仅是相对控股的地位。

值得一提的还有湖南航天有限责任公司，这也是近期落地的混改项目中唯一一家军工企业。湖南航天的增资扩股将引入4家战略投资者，分别是中国国有资本风险投资基金、国改双百发展基金、江苏疌泉航天工融债转股投资基金和农银金融资产投资有限公司。

本次增资扩股后，湖南航天原单一股东中国航天科工集团有限公司持股下降至68.35%，湖南航天由国有一人公司转变为混合所有制企业。根据湖南航天的混改安排，经相关主管部门审批通过后还将实施骨干员工持股计划。

2020年混改实质落地

正如前述，《指引》是混改大单密集落地的重要催化剂。徐驰向记者表示，这次的指引，一定程度上是对国企改革顶层设计等系列政策的承接，《指引》中也有不少新的亮点。

一是在股权激励计划上放开了部分指标，给予股权激励的权重提高至3%，对员工持股及股权激励的支持都做了进一步的重申；二是科技创新企业的激励中更鼓励公司重视关键科研人才，“这意味着更加重视科创型国企的成长性。”

此外，《指引》也包含更多市场化的因素，“指引里面对市场化体现在混改后，公司的管理的市场化用人、分工及薪酬分配，来促进混改后公司的公司治理机制。市场化的对应的就是避免行政化的管理，利于形成现代化的公司治理体系。”

《指引》的发布对于后续混改也构成利好，徐驰认为，《指引》把混改分案中涉及到的细则，例如混改后的公司治理及内部的审计等要求细化，把握混改后的战略发展及稳固。同时，也从侧面凸显了2020年央企混改的实质性的落地，有助于增加社会资本对央企混改工作的信心。

记者了解到，在前三批混改试点的基础上，对于关键性领域混改的实质性推进与鼓励也在加速落地。徐驰认为，现象背后体现出土地财政的逻辑正向国企财政转向，要向国企要利润，就需要盘活国有资产，各种混改措施都会加速落地。

央企、国企混改持续落地，给二级市场也带来不少投资机会。徐驰认为，从纵向来看，列入双百试点的企业名单，是放权力度最大的改革标的；从横向来看，深圳、沈阳、上海等国企综改试验区也一定会加大改革力度。

还有一点需要关注，如果标的企业在过去两年实施过股权激励和员工持股，未来再实施更大力度改革的动力也更强。“双百试点名单涉及的上市公司、央企、国企综改试验区、过去两年实施过员工激励等举措，这些是筛选投资标的的重要维度。”徐驰向记者说道。

此外，徐驰还指出，“2020年在重要领域和关键环节改革取得决定性成果”的要求倒逼下，肯定会进入加速推进的时间窗口，混改方案的审批更加流畅与高效；同时，减税后财政压力倒逼国企改革实质落地进度或将进入“雨点大”阶段，特别是在三批混改试点涉及到的关键领域。

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