涪陵榨菜净利增速现负增长去库存延伸产品线成破局良方

3月17日，涪陵榨菜发布2019年年报，2019年全年实现营收19.9亿元，同比增长3.93%；净利润6.05亿元，同比下滑8.55%；扣非净利润5.63亿元，同比下降11.75%，基本每股收益0.77元，公司拟每10股派发现金红利3元(含税)。

公开数据显示，涪陵榨菜2015至2018年净利润同比增长率分别为19.23%、63.46%、61%和59.78%，而2019年为-8.55%，这是涪陵榨菜5年来首次出现净利润负增长。究竟是什么原因造成了涪陵榨菜2019年业绩不如人意呢？

销售费用大增挤压净利润

年报显示，涪陵榨菜2018年销售量为14.44万吨，2019年为13.85万吨，下降了约4.09%，而其营业收入却同比增长了3.93%，这说明其2019年平均销售单价相对2018年上涨。

2011年到2018年，涪陵榨菜的年销售量从9.8万吨增长至13.85万吨，增幅为41.33%，但涪陵榨菜的主营收入却从7.05亿元增长至19.9亿元，增幅高达182.27%。

根据中信建投证券统计，自2008年起涪陵榨菜涨价了12次，最近的一次是2019年10月份，提价幅度约10%。这一系列数据似乎在说明提价策略已经不再适合如今的市场环境。

涪陵榨菜表示，业绩下降主要原因为，去年国内宏观经济增速放缓，公司产品销售市场快速调整变化，传统渠道销量下滑，部分地区销售失序，导致公司产品销量同比下滑。为了适应市场调整变化，公司实施了渠道创新做透下县、品类独立推广、销售队伍裂变的销售策略，市场推广费用同比增加，销售费用增加，导致公司净利润同比下降。

这一原因也很明确地反映在了数据上，2019年涪陵榨菜销售费用达4.07亿元，同比大增45.03%。由于销售费用大幅增加，挤占了净利润，特别是部分费用集中在年底确认，导致2019年第四季度归母净利润同比下滑明显。

截至2019年年底，涪陵榨菜拥有1600多家的一级经销商客户，在全国范围内设有8个销售大区、67个办事处。太平洋证券研报判断随着渠道下沉及扩展的有序展开，也伴随着品类拓展和精品战略的推进，2020年涪陵榨菜费用投放的费效比有望改善，渠道策略上也会更加偏向于刺激实销，销售费用率有望见顶回落，利润弹性较大。

优化渠道去库存

虽然销售费用大增，但是涪陵榨菜的库存量得到了极大地消化，2019年涪陵榨菜库存量为2055.17吨，比2018年库存商品9088.75吨，下降77.39%，主要原因为实现产品日期新鲜化，主动去库存。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，涪陵榨菜整体的促销力度，是基于多次涨价以后形成的渠道库存。所以渠道库存的增大让其整个营销体系也发生了变化，比如人员的下沉导致人员增加，经销商的增加以及促销的增加，所以蚕食了很多利润。

太平洋证券研报显示，截至春节前涪陵榨菜渠道库存已经恢复到合理偏低水平，后受疫情影响，终端库存快速去化，但公司开工率不足且无法正常发货，导致渠道库存进一步去化，目前不足一个月，处于较低水平。库存优化有利于公司进行价格体系调整，同时也能打消经销商的疑虑。库存优化后公司轻装上阵，为中长期业绩改善奠定基础。

开源证券认为目前去库存工作完成，综合考虑库存良性及渠道下沉带来的增利，预计业绩低点已过，2020年大概率实现双位数增长。

小榨菜迈向大乌江

除了去库存以外，2019年涪陵榨菜还做了许多品牌方面的努力，如挖掘乌江榨菜“运动补盐好搭档”全新的产品价值点，跨界入局马拉松赛事营销，并通过持续开展品尝试吃体验式营销、终端标准化陈列等品牌传播活动，进一步提升“乌江”和“惠通”品牌影响力，不断巩固其品牌在佐餐开味菜行业地位，吸引、转化新生代进入乌江主力消费者群。

榨菜行业至今仍属小众行业，开源证券推测榨菜行业真实产值为70亿元，认为看好涪陵榨菜未来成长性的长期逻辑在于品类扩张，小榨菜迈向大乌江。涪陵榨菜要完成“百亿乌江”目标，品类扩张是必经之路。

涪陵榨菜年报中表示，将继续扩大和延伸公司产品线，推进从“小乌江”向“大乌江”发展，将公司打造成为佐餐开味菜行业的绝对领导者。

朱丹蓬认为，随着国民的健康意识跟健康知识不断完善，腌制类小菜整体的增长空间已不大，公司需要资本的杠杆去撬动外驱力，实现多元化布局。

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