交通运输行业2022年中期策略报告：“出行链”“大物流”：若干子行业投资

我们继续看好围绕旅游链和大物流线索的投资机会5月初，我们分别发布了他们的业绩总结，并展望了未来的投资机会基于之前的研究，本报告重新考虑了几个子行业的投资框架，包括航空，机场，电商快递，大宗供应链等

航空:价格弹性，周期魅力！1)以国航为例，看航空长周期弹性的普遍逻辑:

供需—gt，价格核心逻辑是:我确信一旦需求复苏，行业供需逆转，将有望实现强大的价格弹性，从而推高航空公司的业绩峰值是供需的逻辑起点，供给是核心基础假设一旦实现供需逆转，我们通过枢纽+弹性的计算方法，预测目前的高峰国航有实现200亿+盈利的可能2)春秋航空:流量—成本—价格的商业模式春秋航空具有显著的超越行业的稳定性，能够保持相对稳定的超越行业的单机盈利能力在其商业模式上，以低成本为基础，帮助公司灵活调整通航网络和价格策略，为公司积累更丰富的流量，并通过高利用率和高客座率进一步摊薄成本这种良性循环使得公司比同行更容易维持自身的业务水平，疫情过后公司的市场份额大幅提升我们需要关注公司在价格端的潜力和成本端优势的巩固

机场:值属性部分1)核心枢纽机场的普适逻辑:未来市场价值空间的核心在于枢纽机场实现流量价值的能力是否发生实质性变化问:区位优势变了吗我们认为:上海机场:超级枢纽的地位仍在加强公司拟注入虹桥机场的公告发布后，上市公司将拥有洪浦两场的全部流量资源白云机场:重塑粤港澳机场集群格局的逻辑依然存在问:机场的商业价值会改变吗我们认为:机场免税:未来大有可为，机场含税业务是有待发掘的宝藏2)我们继续推荐美兰机场作为离岛免税的直接受益者不需要观察国际航线的复苏节奏(预期)，但从2025年的角度来看，公司免税业务对应的市值预计明显被低估

电商:业内已经确认进入盈利改善周期1)复盘市场投资电商快递公司，总结几轮认知变化:第一阶段市场相信平台流量红利，第二阶段市场信奉成本领先战略，第三阶段，市场类比互联网的逻辑，就是当前的利润可以不要了，优先是抢占流量格局清除后，胜者为王当前阶段:利润改善周期，关注价格因素超过成本因素2)我们判断2021年以来价格战放缓仍基于政策底和市场底

共振逻辑的逐渐实现年报和季报是涨价的——gt，利润递增的逻辑

如何理解大宗供应链企业从大宗供应链企业的业务流程出发，总结出3+1盈利模式，进而提出纵向流动—横向变现的投资框架

盈利模式。第三类基本盈利模式:

服务收入，金融收入和交易收入，1探索方向:全行业运营与投资管理在产业运营商的模式下，还可以帮助客户提高运营效率，分享增值收益2)纵向流动—横向变现的投资框架纵向:追求流量规模稳定增长

横向:以流量规模为基础，寻求提升流动性其中，产业运营收入:整合和收入分成是未来的方向

建议:1)旅游链:航空:看好以国航为代表的大周期弹性，建议近期关注上海主基地春秋，关注区域市场龙头华夏航空，机场:继续推荐上海机场和白云机场，推荐海南离岛免税核心受益标的美兰机场，高铁:继续推荐京沪高铁2)大物流:电商快递:进入明确的盈利改善周期，继续推荐童渊和大云物流:顺丰底部明确，面临上升机遇期，国际业务有望成为公司第二条增长曲线大宗供应链:低估值高分红板块，转型效应仍被低估，力推翔宇，重点关注国贸，建发，中拓继续推荐化工供应链Milkwei，制造业供应链海晨，南山控股，传化智联等

风险:疫情影响不确定，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，经济大幅下滑。

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