森马服饰002563：疫情下一季度收入持平原材料成本上涨毛利率下降

事项:公司公告:4月29日，公司发布2022年一季报，实现营业收入33.1亿元，与去年同期基本持平，归母净利润2.1亿元，同比下降40.7%国鑫纺织服务的观点:1)在疫情影响下，收入基本持平，采购成本上升，定价比例下降导致毛利率下降，2)业务前景:短期通过新电商零售降低疫情影响，长期多方位推动童装，休闲装品牌转型，3)风险提示:宏观需求复苏不及预期，市场风险，4)投资建议:看好公司长期成长和估值性价比，维持买入评级公司作为行业童装，休闲装的龙头老大，面对零售环境诸多不确定因素，收入基本持平，核心业务稳定长期来看，休闲装业务将稳步推进品牌重塑和产品升级，童装业务将进一步占领消费者心智并保持领先地位，中长期有望保持相对稳定的增长由于公司一季度多次受到疫情影响，我们下调了盈利预期预计公司2022—2024年净利润为16.9/19.2/21.7亿(原19/22.3亿)，同比增长14%/13.1%/13%昨日收盘价对应PE 10.4x/9.2x/8.1x点评:在疫情影响下，营收基本持平，采购成本上升，定价比例下降导致毛利率下降2022年第一季度在疫情影响下营收33.1亿元，与去年同期基本持平，业绩下降40.7%22年一季度，公司实现营业收入33.1亿元，同比下降0.03%归属于母公司净利润2.1亿元，同比下降40.7%，主要是毛利率下降，销售费用率大幅上升从收益产品来看，童装表现优于休闲服装预计童装收入同比增长较低单位，疫情下抗跌性较强休闲装收入下降的单位数量较少收入渠道方面，线上业务在Tik Tok积极拓展渠道，预计收入将在中，两位数快速增长，线下业务受疫情影响将有所下滑预计直销/加盟将分别出现中低两位数的下滑采购成本的上升和定价比例的下降导致毛利率下降和费用率上升2022年第一季度毛利率为42.7%，同比下降1.3%，主要原因是国际形势紧张，原材料价格上涨，定价比例下降四项费用率均有所上升，其中销售费用率同比上升4.7个百分点至24.1%，主要是销售费用正常化所致，管理费率同比上升0.5个百分点至4.4%，财务费用率上升0.7个百分点至—0.3%，主要是本期买方付息承兑汇票利息贴现费用增加所致，R&D费用率上升0.1个百分点至1.4%在疫情冲击下，盈利能力减弱，库存周转放缓2022年第一季度的净资产收益率分别为6.8%，同比下降5.2个百分点主要流动资产整体周转天数增加，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为191/32/110天，同比增加72天/减少1天/增加18天，主要是冬季产品库存增加展望:短期通过电商新零售降低疫情影响，长期多方位推动童装，休闲装的品牌转型3月份疫情前势头不错，通过电商和新零售积极弥补损失上海及周边地区线下门店开放，公司通过电商和门店新零售积极弥补疫情损失比如上海，天津的线下门店，预计30%以上来自新零售同时，公司节约资金，降低成本，一方面在开店上更加谨慎，另一方面积极与甲方协商减租童装势能持续提升，休闲装推动品牌转型在童装业务板块，门店数量持续增长，截至2022年一季度末，童装门店数量减少78家2022年推出高端线路，扩大需求，配合高端渠道，进一步提升品牌势能公司积极营销和升级产品，提升童装品牌的增长潜力一方面，我们坚持在R&D投资，开发创新面料，拓宽产品线，另一方面，通过优质的营销活动，与第三方电商平台，知名购物中心的联动，以及围绕自身会员的互动，提升用户体验，促进品牌量和销量在休闲装板块，公司在渠道，产品，营销，运营等方面进行了全方位的升级，有望推动品牌的顺利转型休闲服装店增加6家，渠道结构进一步优化通过更新新店形象，优化商品陈列，提升终端形象在产品升级和品牌建设方面，打造功能性产品和爆款产品社交电商的营销布局，拓展直播消费平台捕捉市场趋势，专注95后潮流人群的精准营销投资建议:看好公司长期成长性和估值性价比，维持买入评级公司童装，休闲装行业龙头双龙头面对零售环境的诸多不确定因素，其收入基本持平，核心业务稳定长期来看，休闲装业务稳步推进品牌重塑和产品升级，童装业务进一步占领消费者心智，保持领先地位，有望保持相对稳定增长由于公司一季度多次受到疫情影响，我们下调了盈利预期预计公司2022—2024年净利润分别为16.9/19.2/21.7亿(原19/22.3亿)，同比增长14%/13.1%/13%昨天收盘价对应PE 10.9X/9.6X/8.5X

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