中国化学601117：22Q1收入高增实业投资落地在即

22Q1收入快速增长，多个产业投资项目在即，维持买入评级日前，公司发布年报和季报2021年实现营收/归母净收益/扣非归母137.9/46.3/34.7亿，同比增长+25.4%/+26.6%/+2.5%，归母净收益超出我们预期22Q1实现营收/归母净利润/扣非归母355/9.8/9.6亿，同比增长+41.5%/+19.7%/+21.1%预计我公司22—24年EPS为0.90/1.16/1.45元，较公司22年Wind共识平均9.3xPE考虑到公司22年重大新工业项目有望建成开工，预计将迎来新的增长阶段批准给予公司22年13xPE，目标价11.75元，维持买入评级化工主业持续高景气，多元化发展成效显著2021年，公司化学工程/基础设施/环境治理/工业和新材料/现代服务业实现营收1079/142/29/70/470亿元，同比增长+28.7%/—13.6%/+129.0%/+70.4%/+470亿元毛利率同比为9.5%/6.9%/12.1%/17.2%/5.2%，—2.4/—0.3/+2.1/+2.2/—0.7pct我们认为核心主业主要受原材料价格上涨影响，导致毛利率下降21年整体毛利率9.9%，同比—1.5pct分地区来看，国内/国外收入1086/282亿，同比增长+28.0%/+22.3%22季度毛利率为8.11%，同比下降1.4%精细化管理持续加强，减值情况明显改善公司持续加强精细化管理，21年整体费用率为—0.5%至5.9%，其中销售/管理/R&D/财务费用率分别为—0.05/—0.27/—0.02/—0.15%，财务费用同比13.1%，主要是融资成本下降后利息费用减少2.1亿伴随着下游化工行业顺周期经营的改善和公司加大应收账款管理力度，公司21年减值支出4.4亿，同比减少4.8亿，占营收比—0.5%至0.3%由于公允价值收益占收入比+0.5pct，归母净利润利率同比—0.6pct至2.5%公司近20年经营活动现金流量净额为22.4亿，同比—60.9亿，主要是客户存款/贷款及垫款同比净增加—20亿/+37亿22Q1整体期间费用率/扣除非归净利率同比—1.0/—0.5厘至4.2%/2.7%22Q1订单快速增长，业务发展有望全面开花21年新签合同2698亿元，同比增长+7.4%，其中化工1277/399/264/565/104亿元，同比+55%/—25%/—49%/+22Q1新签订单1039亿元，同比增长+90%我们认为，公司化工主业22年的高景气有望延续，基建板块订单在稳增长政策下有望改善，己二腈，硅基气凝胶等重大新工业项目有望开建并逐步贡献业绩风险:毛利率大幅下降，化工行业投资不及预期

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