和讯SGI增收不增利，药石科技盈利质量较弱！实控人频繁质押股权，股价曲折

日前，石爻科技发布公告称，4月份发行的11.5亿元可转债可于10月26日以92.88元/股的价格转股，而石爻科技日前收盘价为80.67元/股目前不适合转股

从图中我们可以发现，石爻科技的股价最近呈现出曲折的下跌趋势其经营业绩如何

上半年，石爻科技实现营业收入7.35亿元，同比增长18.23%剔除某大客户商业化项目交付周期的阶段性影响，收入同比增长29.00%，归母净利润下降至1.53亿元，同比下降59.84%，归母扣非净利润1.51亿元，同比上升4.15%

营收和扣非净利润的双增长主要得益于行业持续景气，订单持续增长，归属于母公司净利润下降主要是由于去年同期完成对浙江惠始的控股，对原持有股权的公允价值进行重新计量导致非经常性损益2.22亿元。

截取2022年半年报

具体来看，CDMO营收5.55亿元，同比增长9.96%，分子块收入1.73亿元，同比增长50.15%，其他收入646.11万元，同比增长341.91%。

最近几年来，中国CDMO产业呈现出快速发展的趋势，全球CDMO产业开始向中国转移根据Evaluate Pharma等机构的分析预测，2021年国内CDMO市场规模为90亿美元，2025年将增长至190亿美元，年复合增长率为20%，高于同期全球市场9个百分点，国内CDMO市场占全球市场的比重也将从2021年的11%上升到2025年的16%

但从今年上半年来看，石爻科技CDMO国内收入增长快于海外，或许是由于国内客户与CMC业务直接合作的增加，带动了前端中间体和RSM的业务，但海外客户近两年受疫情影响，现场访问和质量审核受到限制，影响了他们对CMC集成能力的感知。

但整体来看，石爻科技在调研活动的资料中表示，CDMO的收入在中国以外的客户中占60%—70%，在国内客户中占30%—40%，整体客户以国外客户为主。

值得注意的是，拉长时间轴可以发现，虽然石爻科技近四年的营收和净利润都有所增长，但营收增速呈现曲折下滑趋势，或者说增长乏力。

从盈利能力来看，近四年石爻科技的毛利率有所下降，从2017年的62.12%降至2021年的48.13%，加权净资产收益率在22%左右波动，净利率变化较大。

今年上半年毛利率同比下降1.9个百分点至47.74%，净利润率由去年同期的62.09%下降至22.43%这可能是费用增加所致:固定资产增加及浙江惠始合并，折旧金额3651.82万元，同比增加84%，人员规模和薪酬大幅增长，人力资源相关支出2.35亿元，同比增长82%，R&D费用同比增长41.36%

现金流方面，2017年，2019年，2021年，石爻科技经营活动产生的现金流量净额约占营收的20%按季度来看，经营活动产生的净现金流在过去十个季度都有所下降

今年上半年，由于销售货款的阶段性差异以及材料采购和工资福利费用的增加，石爻科技经营活动产生的现金流量净额同比下降78.7%至0.41亿元收入偏离经营活动净现金流量的变化，净现金比率为0.27低于1，盈利质量较弱

值得注意的是，近三年石爻科技的应收账款和存货价值逐年增加。

2017—2021年，石爻科技存货账面价值分别为1.17亿元，1.44亿元，2.07亿元，3.10亿元和4.48亿元，截至今年6月底为5.81亿元，占总资产的12.88%，占营业成本的151.3%，库存较2021年末增长29.69%，主要是订单增加，增加备货以满足未来大订单需求。

截取2022年半年报

在存货规模不断扩大的同时，存货周转率有所下降:今年上半年为0.75倍，去年同期为0.94倍存货周转率低可能意味着存货积压，占用资金影响企业稳定高效运营因此，石爻科技需要加快存货的周转率

2018年至2021年，石爻科技应收账款分别为3520万元，7949万元，1.67亿元，2.01亿元截至今年6月底，石爻科技的应收账款为3.56亿元，应收票据及平均收款期为68.49天，高于2021年同期的43.45天和2020年同期的35.75天所以采集速度需要加快

从R&D创新来看，上半年石爻科技R&D投资7182万元，同比增长41.36%，R&D投资占营收的9.78%，高于去年同期的8.18%和2021年的9.49%，但低于同行业浩源药业的13.31%。

截至6月底，石爻科技拥有110项有效专利，今年上半年新增7项专利医药科技今年上半年承担的项目中，890个处于临床前阶段至临床II期，38个处于临床III期至商业化阶段

截取2022年半年报

综上所述，我们可以发现石爻科技的股价与经营业绩并不是完美的正相关关系，这说明股价的走势可能与其他因素有关，比如实控人频繁质押股份。

医药科技控股股东，实际控制人杨资金动作频繁，2022年以来频繁质押股份公告显示，2022年2月，杨将80万股公司股份质押给华泰证券资产管理有限公司进行补充质押日前，杨将155万股公司股份质押给华泰证券资产管理有限公司对外借款日前，杨将820万股公司股份质押给华泰证券资产管理有限公司，用于认购科技可转债日前，杨将其持有的公司股份50万股质押给华泰证券资产管理有限公司进行补充质押日前，杨质押华泰证券资产管理有限公司530万股用于个人融资

截至2022年8月底，杨已质押公司股份1，505万股，占其股份的36.43%，占公司总股本的7.54%其中，质押股份限售和冻结数量为820万股，占质押股份的54.49%

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