老凤祥600612：门店保持较快拓展经营业绩稳健增长

2021年，公司实现营业收入586.91亿元，同比增长13.47%，归属净利润18.76亿元，同比增长18.3%，归属净利润15.89亿元，同比增长5.01%2022Q1公司实现营业收入184.42亿元，同比增长7.23%，归属净利润4.07亿元，同比下降37.3%，归属净利润4.66亿元，同比增长7.47%事件点评公司门店扩张加速，营收保持强劲增长韧性，季度毛利率中枢同比提升2021年，公司实现收入同比增长13.47%，其中Q1—Q4同比分别增长18.7%，19.95%，4.7%和13.36%从业务维度看，公司全年珠宝业务收入468.6亿元，增长23.06%，黄金交易业务收入112.08亿元，下降13.88%2022Q1营业收入同比增长7.23%，表明在疫情扩大的形势下，公司收入增长表现较好毛利率方面，2021年毛利率同比下降0.41%，其中珠宝毛利率同比下降1.12%，黄金交易同比下降0.53%，销售费用率伴随着销售人员薪酬，社保及福利费用的增加同比上升0.03%，管理费用率同比下降0.14%，R&D费用率同比小幅上升0.00% 2021Q4公司毛利率同比上升0.44个百分点，销售费用率同比上升1.25个百分点，管理费用率同比下降1.04个百分点，R&D费用率同比上升0.04个百分点，财务费用率同比下降0.39个百分点，导致2021Q4扣非净利润整体上升15.87% 再者，2022Q1公司毛利率同比上升0.23个百分点，销售费用率同比下降0.1个百分点，管理费用率同比下降0.04个百分点，R&D费用率同比持平，财务费用率同比下降0.02个百分点，实现扣非后净利润增长7.47%公司保持较快的门店扩张步伐，推广直播，会员商城等新的销售方式，同时保持良好的产品开发水平，不断提升公司的综合市场竞争力2021年，公司增加老凤祥门店和专柜495家，门店总数达到4945家在此基础上，老凤祥零售部在产品布局，门店服务，精品展示，主题活动等方面给了消费者全新的体验同时推广网络直播，会员商城等新型销售方式，发展多元化销售渠道，吸引年轻客户截至12月底，老凤祥上海会员总数超过40万，新增上海会员超过20万2021年，老凤祥有限抓住市场热点，加快产品开发，先后推出封箱戏2号婚礼系列黄金套装，冯至系列钻石首饰等各类新品，引领时尚潮流，进一步增强品牌活力公司年度产品更新率为26%，巩固了公司的综合竞争力投资建议:基于黄金首饰婚礼的刚需属性，疫情过后消费迅速回升同时，过去终端销售的波动加剧了企业间的分化，区域品牌的加速出清给了质量管理型企业更友好的扩张环境公司品牌基础深厚，适应新客户需求变化，扩张基础良好，推进市场化机制，有望释放管理红利从我们的判断来看，公司的高效扩张和高增长拐点具有很强的持续性预计2022—2024年EPS为3.67/4.30/4.95元/股，对应PE分别为11倍，9倍，8倍，给予买入评级风险1黄金价格的波动增加了公司采购成本的不确定性，2.行业竞争加剧导致扩张因素成本增加

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