山东高速600350：一季报如期开门红收购贡献增量

1Q的利润符合预期按照重述口径，新收购的齐鲁高速贡献增量，山东高速1—3月实现营收35.6亿元，净利润7.18亿元，盈利符合我们预期按未列口径，公司1Q营收/归母净利润同比增长20.3/19.7%，利润增长主要由于:1)新收购的齐鲁高速(1576 HK)贡献增加，2)轨道交通的利润增长，3)投资收益增长考虑到疫情对2Q客流量的反复影响，我们下调归宁2022/23/24年度净利润4.2/0.8/0.7%至32.07/36.42/37.21亿元基于9.6x 2022PE(对可比公司市值的8.7x加权中枢给予10%溢价，因为公司的股息率高于可比中枢，前值9.7x 2022PE)，目标价调整为6.09元(前值6.45元)我们预计2022/23/24年的股息率为7.0/7.9/8.1%(假设股息率为60%)维持增持评级1Q业绩增长驱动力:齐鲁高速并表，铁路运输利润增长公司1Q按重述口径实现营收35.6亿元，同比增长20.3%，增加约6亿元，主要是新收购的齐鲁高速和益康科技带来的增长其中，控股板块收入(含税)19.35亿元(不含齐鲁)，同比增长3.0%，轨道交通收入8.46亿元，同比下降13.8%，齐鲁高速收入3.77亿元，边际增长公司1Q实现归母净利润7.18亿元，同比增加1.18亿元，增长19.7%其中，齐鲁高速实现净利润1.72亿元，公司应占0.67亿元，为边际增长，轨道交通实现净利润1.04亿元，其中公司应占0.53亿元，同比增长28.9%，受益于黄大铁路快速装车，公司实现投资收益2.39亿元，同比增长23.6%1—2月，通行费收入稳步增长3月份公司1—2月通行费收入同比增长21%(不含齐鲁高速)，主要是今年现场过年的力度和范围比去年小，刺激了私家车自驾返乡的需求2021年7月京台高速德钦段改扩建完工，2021年11月至2022年2月吉太段临时恢复双向通行，也有积极作用3月份公司通行费收入同比下降23%，受青岛及周边城市疫情影响较大交通部数据显示，1—2/3月，全国高速公路车流量同比变化+12%/—28%，公司整体收费表现好于全国平均水平分路段看，1Q22庆忌高速公路通行费收入同比下降8.7%，京台高速公路通行费收入同比增长52.0%，其他路段(不含齐鲁)通行费收入同比增长4.2%注意疫情发展趋势，2Q可能受疫情影响较大展望2Q，交通流量的表现可能与疫情控制有关，如果疫情能够在6月底前清除，7月至8月的夏季旺季可能会出现探亲和旅游需求的反弹京台高速吉太段正在改扩建，3月底工程进度已完成72%(齐鲁晚报)预计今年年底完工届时，道路扩建和交通管制的解除预计将推动交通流量大幅增加风险:疫情影响超预期，路网分流超预期，资本支出超预期

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