滨江集团002244：坚定深耕杭州增长动能强劲

事件2022年4月29日，滨江集团发布2021年年报和2022年一季报2021年实现营业收入379.8亿元，同比增长+32.8%，归母净利润30.3亿元，同比增长+30.1%，每10股派发现金红利2.26元2022年一季度实现营业收入61.8亿元，同比增长—16.8%，归母净利润2.3亿元，同比增长—42.7%全年归母净利润超预期，毛利率顺势下行公司2021年净利润比我们预期高14%，主要受益于房地产开发业务的快速增长公司毛利率随大势下降，由2020年的27.04%降至2.21%至24.83%由于公司深耕杭州，具有管理和产品标准化优势，毛利率在行业内仍处于较高水平2022年一季度，公司收入和利润同比下降，主要是个别项目交付和结转速度慢，毛利率低的短期影响，对全年业绩影响不大销售排名持续上升，积极投资拿地公司2021年销售金额1691亿元，同比增长+24%，行业排名第22位，2022年第一季度销售金额250亿元，同比增长—47%，行业排名第16位，跻身行业前20稳定的现金流支持积极的土地收购2020年和2021年，公司股权投资连续两年超过400亿元在杭州，2022年集中土地拍卖出让一批59宗地块，公司收购11宗地块，总投资184亿元，扩建基地仓库，计划2022年公司股权购地金额占现金支付金额的60%左右，投资强度大，将有效保障未来销售的稳定增长三条红线在绿档，融资成本持续下降截至2021年末，公司剔除预付款后的资产负债率为65.92%，净负债率为65.97%，现金短债比为1.51，三条红线处于绿档，债务结构清晰简单公司有息负债中，银行贷款占73.8%，其余为直接融资，2021年平均融资成本为4.9%，同比下降30BP，呈持续下降趋势建议考虑公司强劲的增长势头和较强的业绩确定性进行投资我们已小幅上调盈利预期，将2022—23年归母净利润由39.53亿元，51.87亿元上调至40.35亿元，52.77亿元，幅度分别为2.06%，1.74%同时，预计2024年归属于母亲的净利润增加64.71亿元上调目标价至10.37元/股，对应2022—24年8.0x，6.1x，5.0x的PE，维持买入评级建议风险缓解政策不及预期，新冠肺炎疫情继续蔓延，杭州市场大幅下跌

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