北新建材0007862022一季报点评：Q1经营持续稳健防水版图继续扩张

核心观点管理依然稳健，收入利润稳定增长。2022Q1公司实现营业收入46.1亿元，同比增长+10.47%，净利润5.6亿元，同比增长+7.28%，净利润5.4亿元，同比增长+4.59%，每股收益0.33元/股。在下游房地产需求疲软和疫情阶段性影响下，整体增长依然平稳。盈利略有压力，成本控制不断优化。2022Q1公司实现综合毛利率28.39%，同比-2.46pp，环比-3.52pp，主要受原材料和能源成本大幅上涨拖累。净利润率12.10%，同比-0.58pp，环比-3.18pp，期间费用率14.89%，同比-0.8pp，整体优化趋势持续，其中销售/管理/财务/R&D费用率分别为4.30%/6.94%/0.53%/3.12%，分别为-0.19 PP/-0.12%经营性现金流短期承压，资产和债券结构稳定。2022Q1公司实现经营活动现金流量净额-4.12亿元，同比增长-362.4%，主要是销售商品和提供劳务的现金收入同比下降8.93%，购买商品和劳务支出同比增长5.62%，现金现金比率为77.9%，-16.6pp，现金流出比率为100.5%，-8.3 PP 较年初增加14.48亿元，主要是公司实施额度增加期年度赊销政策，导致应收账款Q1大幅增加。 2022Q1末资产负债率26.83%，同比+1.85pp，环比+0.30pp，资产和债券结构保持相对稳定。结合远大宏宇，防水布局继续拓展。4月30日，全资子公司北新防水拟以5.28亿元收购唐山远大宏宇63.28%股权，并以1.87亿元认购其新增注册资本6000万元。同时以7200万元收购苏州远大宏宇70%股权。完成后将分别持有唐山远大宏宇和苏州远大宏宇70%的股权。唐山远大宏宇和苏州远大宏宇是华北地区防水行业的龙头企业，在华北和华东地区拥有综合性、规模化的生产基地，将进一步完善公司防水业务布局，提升公司在华北和华东市场的影响力。风险:房地产需求不及预期；原材料涨幅超预期；新业务发展不及预期。投资建议:“一体两翼”加快布局，未来可持续发展可期。维持“买入”评级公司为石膏板龙头，围绕“一体两翼、全球布局”战略积极加速布局。石膏板的领先优势将继续巩固，全球市场份额有望进一步提升。龙骨、石膏砂浆等“石膏板+”业务，以及防水、涂料等“两翼”业务将快速发展，持续贡献新的增长点，看好长期增长。预计22-24年EPS为2.41/2.77/3.15元/股，对应PE为12.0/10.5/9.2x，维持“买入”评级。

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