中信建投大智慧-中信建投策略周报：进入防御的左侧

大类资产配置进入滞胀周期。念念相继，周期不止。市场运转有其本身的规律。上世纪80年代，信息与通信（ICT）开启第五轮康波周期，自2000年始已进入阑珊阶段。没有革命性的技术，依照周期运转规律，大约在2030年附近我们才会看到本轮长波周期的底部。中周期房地产和产能周期也各自面对顶部和去化过程当中（详细参考我们前期的深度报告），新的产能周期无从谈起。2016年我们重复强调大批商品年度行情是供应侧改革与第三补库存周期叠加的缘由，而依照我们对美国五轮第三库存周期的研究，在长、中周期下行的背景下，第三库存周期必走向滞胀，中国也不例外。从数据上，我们视察到PPI的同比转正；下半年商品更凌厉的第二波主升行情，种类从糖，黑色，有色此起彼伏传导；体现通胀预期的长端国债收益率从底部反弹。包含BDI，这些广谱的价钱指标回暖预示着通胀已经上升。 辨别通胀与滞胀的标记在于需求有无一致水平的回暖，在《弱需求下的价钱修复》报告中我们指出价钱修复带来的补库是需求反弹的基础，今年6月库存低点的反弹正接近尾声，中美库存周期共振会带来需求的极点。在中上游大批原材料价钱上涨会形成对下流需求的反制，在黑色、化工等板块正在体现。近期航运、走运板块的上涨体现的是价钱修复供应增加所带来的运力提高的影响，与需求端关系较小。 G20系统下的积极财务主义，在特朗普就职新一届美国总统后迎来了高潮。市场在短时间的脉冲后，慢慢回归沉着，思考中长久实行的可行性（参考我们本期的A股投资者情绪调查）。我们以为特朗普没办法转变美国的中周期回落，房地产投资的下行也许是来年中美两国一起面对的困难，基建的支出受制于日趋宏大的债务束缚和更低的投资报答率。从短时间经济的抢先指标看，美国十年期国债收益率从低点反弹了100个BP，无风险利率下行，刻日利差的走低，在必定水平上拖累了经济前景。 需求见顶回落和价钱在高位盘桓组成了将来最也许的市场图景。在有用需求缺乏的背景下，任何财务刺激（假若有的话）将更多体目前价钱上，我们将此界说为滞胀。在滞胀阶段，商品和现金体现要远远好过股债，考虑到商品第二波的体现要远远高于历史平均收益率，我们以为收获和轮动，黄金也许是目前更好的选择。 A股市场进入进攻的左边。价钱修复和国企改革的主逻辑已被市场充足挖掘，下半年第二波主升的主逻辑已经兑现，在“一波三折”后A股市场进入了进攻的左边。“资产荒”是大类资产配置的必要而非充足要求，在滞胀的周期中和流动性边沿收紧的影响下，“资产荒”更多体目前构造和板块效应中，在股权转让和举牌中挖掘个股机遇。从行业配置角度，补库接近尾声，周期股进入收获阶段；在滞胀阶段，成长板块没有系统性机遇；所以我们推举估值尚不廉价，但贝塔较低，具有必定进攻性的医药、食品饮料、银行、家电等板块。 起源中信建投)

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