小额贷or科技公司？宜人贷真是切换自如

• “砍头息+兜底”的模式

我们说完了宜人贷的赚钱逻辑，必须要来说一说这个“砍头息+兜底”的模式。我们从宜人贷的财报里，看到了第二季度实收服务费是18.63亿元，如果不考虑税费的因素，实收借款人的前期服务费是15.38亿，实收借款人的月度服务费是2.15亿，前期服务费占的绝对是大头。

而第二季度，宜人贷13.8万位借款人的借款金额达到了81.9亿元人民币，很显然宜人贷在发生贷款和存续阶段形成了“头重脚轻”的收入结构，而且借款越多头部重量就会越重。

还有一点需要提到的是，宜人贷的短期坏账率和长期坏账率之间相差了近一倍。到今年6月末，2015年促成的所有借款的累计净坏账率为8.3%，但是2016年促成所有借款的累计净坏账率为只有3.4%，15年坏账率的一半还不到。

长短期坏账率超过1倍的差额和头重脚轻的模式，靠着不断的滚前期服务费的方式来维持运营和收入，扩大经营范围则变成了宜人贷生存的关键。

宜人贷的长期贷款坏账率是银行5倍都不止，而这些借款人还要接受综合利率超过30%，实际年化成本最高超过60%的贷款条件。大家想一想，如此苛刻的条件，加上资信不良者承担更高的债务负担，如今的坏账率已经达到8%，潜在的坏账又会到多少。

• 走路自带风

既然我们讲到这，大家肯定感觉这宜人贷的股价，也高不到哪里去，毕竟美股投资者也没那么好骗。还真就奇怪了，宜人贷上市至今靠2年的时间，股价还真就像坐了过山车一样，走路都带风。宜人贷2015年在纽交所上市，顺利地成为了中国互联网金融海外上市第一股，实现了陆金所喊了好几年都没能实现的愿望。

上市之后没多久，宜人贷就破发了，并且一度下跌到3.35美元，要知道它的发行价可是10美元。但不久之后，宜人贷最高居然涨到了42.34美元，之后又暴跌，在20-30美元之间震荡了近一年。最近宜人贷公布了二季度财报后，先是暴跌了20%然后又涨了30%，简直是传奇的前半生。

宜人贷一直上涨的逻辑，我想和它的流通盘小有关系，流通股本也就靠8000万。宜人贷现在的股价差不多是40美元，净资产6.86美元，对应的市净率（PB）是5.83倍；静态市盈率是14.47倍，动态市盈率12.30倍。一直有人喜欢拿宜人贷和美国的P2P 老大哥Lending Club放在一起说，但实际上一是美国老大哥的6%的服务费完全没办法比和宜人贷的20%比，二是Lending Club不直接承担风险，也就没有保证金一说。

但是如果硬要做一个比较，这位美国老大哥的PB大约为2.52倍，并且人家是经过了金融危机和一整个经济周期考验的，把宜人贷作为一家网络小额贷公司，市净率是一定偏高的，股价太高该跌。但如果你偏要把宜人贷理解成一个科技公司，那么60倍的市净率也不嫌高，股价还应该继续涨。

还有一个好消息就是，3月份宜人贷宣布了要发布科技能力共享平台，还说要对外输出信用评估、风险控制和精准获客等能力。这还真是要变成科技公司的节奏。

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