反弹转向震荡战略配置价值股

■ 财经圆桌

风险收益比下降

中国证券报：在缩量下跌的情况下，如何看待今后一段时间的行情？

王德伦：今后一段时间，预计指数斜率将变轨，从反弹步入震荡市。近期，银监会出台理财新规、保监会对万能险加强监管，使市场增量资金不足，向上空间受限。同时，近期无风险利率连续下行后短期波动加大，央行重启14日逆回购使市场对银行间资金面有所担忧，且近期地产、银行、券商板块上涨后，这一波的行业轮动已较为充分，已较难找到整体仍处左侧、尚在底部区域的板块，也使当前投资风险收益比下降，指数上行动力不足，斜率从反弹向震荡市变轨。短期海外和国内环境依然平稳，市场不会单边下行，向下无需过度担忧。

谢伟玉：当前市场的风险收益比已经明显下降，挖掘能够进入核心池、能买到量的新的板块方向变得困难，预计未来“阴跌”将取代“平头”成为市场主旋律仍是大概率事件。

首先，通过情绪指标感知市场状态：不上不下，更好的机会需等待进一步的回调。突破60日均线的强势股依然是我们感知市场状态的重要指标。高点极值已经在7月下旬出现，从历史来看，除非是大牛市，否则一旦高点极值出现，通常会逐渐向低点极值运动。因此，调整可能尚未结束，可以耐心等待更好的机会。

其次，从行业轮动的视角，已很难找到还能补涨的方向。从2638点至今，各行业已普涨超过10%，除了涨幅较低的传媒和休闲服务因2015年涨幅过大且景气趋势逆转，按“补涨+景气度”基本稳定的标准，很难找到符合标准的行业。

再次，从机构投资者调研看，平均仓位55%处于高位，“恋战”情绪恰恰是“阴跌”的基础。过去一个月并未降仓，平均仓位持平于55%，接近去年12月底的60%，反映投资者“恋战”的心态。我们认为3000点以上不进则退，继续上行必须要有强有力的上行催化，但目前连续降息仍属小概率事件；改革稳步推进但超预期并不容易，在上行风险基本可控的情况下，“恋战”带来的高仓位就成为后续市场向“阴跌”演变的基础。

最后，业绩略低于预期。截至今年8月25日公布中报或快报的2095家A股可比公司，利润增速从1季度的-0.5%回落至-7.2%，其中中小板和创业板二季度净利润增速中枢较一季度分别下滑3和9个百分点。

谷永涛：整体而言市场再次进入震荡行情。八月中旬市场上涨的动力主要在于利率。Wind资讯数据显示，八月上半月，十年期国债收益率持续下行，最低下跌至2.66%。而近期利率出现反弹，再次小幅上行。经过连续的降准降息，我国利率处于历史低位，利率继续下行的难度较大。M1与M2剪刀差增大，也反映市场资金较为充裕，再次降准降息的可能性较低。

此外，近期公布的经济数据较弱，房地产和基建投资同比增速同时下滑，社会消费品零售额也在下降。经济下行压力导致市场有较强的担忧情绪，也成为压制市场的重要因素。

蓝筹风未停

中国证券报：市场是否仍是存量博弈格局？后续风格如何演变？

谢伟玉：8月开始，市场出现短暂的增量博弈，增量资金主要来自于深港通预期带来的外资和打新资金加仓，未来可能加仓的大保险、社保，均偏好低估值、高股息的蓝筹，因而风格仍以蓝筹为主，成长股还需要消化高估值，很难出现系统性行情。

外资方面，8月11-17日，海外流入中国内地股市资金逆转此前流出趋势，开始流入60.5亿元，创近5个月新高，且通过沪股通流入A股的资金达97亿元。而按照最新的行业配置，1/3配置在金融地产，19%配IT，13.8％配可选消费品。

打新资金方面，不少券商将参与网下打新所需的非限售流通市值要求从1000万提高至2000万甚至3000万。假设单个账户平均新增蓝筹股配置分别为800万元到2000万元不等的条件下，可以大致估算出，从2016年2月到7月底，C类账户新增的蓝筹股配置总体约在300亿元左右。

王德伦：市场存量博弈格局持续，风格上仍然建议精选绩优价值股。一方面，近期高密度的监管压力、对“资产价格泡沫”的关注将市场风格引向估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股和低估值、业绩稳定的价值股。另一方面，在全球总需求疲软、资本过剩、负利率的大环境下，绩优价值股是稀缺的优质资产，建议投资者本着价格比时间重要的原则，积极配置风险收益匹配度较好的标的。

从历史来看，2001年-2005年、2008年、2011年-2012年三轮熊市中取得正收益的个股主要来自于盈利驱动，对这些正收益个股的PE和EPS进行拆分，PE增速往往为负，主要依靠EPS增长。绩优价值股在每轮的熊市中取得正收益，这些绩优价值股不仅是A股的核心资产，也是中国的优质资产、世界的稀缺资产。

谷永涛：近期行业和风格轮动较快，蓝筹股和成长股都没有形成持续性行情，热点板块轮番表现。目前M1增速不断提升，反应出全社会资金较为充裕，但投资者对各种资产未来的价格判断较为谨慎。在A股市场财富效应较弱的情况下，资金入场意愿不强，市场依然表现出存量资金博弈局面。后续市场风格依然保持轮动节奏，蓝筹股和成长股都有表现空间，但需要以业绩为支撑，尤其是最近公布的半年报。

低吸价值股

中国证券报：当前投资者应该逢低吸纳还是等待观望春媚男┌蹇椋

王德伦：建议投资者战略性配置绩优价值股，最好是趁震荡逢低吸纳。板块上看好两类投资机会，一类是估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优成长股；另一类是内生增长稳定、低估值、高股息高分红的绩优价值股，一是汽车、医药、养殖、商贸零售等板块中的补涨大消费龙头；二是偏基建类，尤其是由PPP推动的、受益于稳增长和调结构能形成合力的建筑、环保、市政园林等板块；三是高股息高分红、现金流稳定、具有配置价值的类债品种，如水电、高速、铁路、地产等板块。此外，建议关注网下“打新”的稳定收益。

谢伟玉：投资者在市场回调后可以自下而上选择个股，越往后风险反而较大。我们持续看好大消费为代表的价值成长，白酒、乳制品、中药、白色家电、小家电、家具和航空分别作为细分消费板块代表。

从绝对估值看，截至8月20号，中证主要消费指数最新PE(TTM)为27.7，低于2009年7月以来29.7的历史均值。具体来看，白酒最新估值和历史均值相当，白电、小家电和家具等地产后周期板块则高于历史均值，乳品和中药估值较历史均值分别有5.3%和6%的空间。

消费品细分行业相对A股的估值溢价还在历史低位区间，其中小家电偏高，高于历史均值。白酒、白电和均值相当，乳品、中药的最新估值溢价率较历史均值分别有32%和28%的空间。从消费品的海外估值来看，A股消费品行业整体处于偏高水平。

谷永涛：未来市场以震荡为主，蓝筹股和成长股轮动的风格依然有较大概率保持，建议配置业绩稳健、估值合理的个股。从板块上看，大消费、医药生物、公共事业等盈利能力强、估值合理的行业，依然有配置价值。

沪指突破年线之后震荡回落，成交量逐步萎缩。机构认为，近期市场风险收益比明显下降，市场从反弹转入震荡，市场风格虽有轮动但仍以蓝筹为主，投资者可逢低吸纳绩优价值股。

信达证券策略分析师？谷永涛

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