外媒：美联储加息后将发生什么？

　　英国金融时报网11月18日发表工银国际研究部联席主管程实撰写的题为《美联储加息后将发生什么?》的文章。文章说，虽然美联储并未在今年9月和10月议息会议上选择加息，但美国经济基本面已经达到紧缩门槛，加息只是个时间问题。近来一系列信息表明，美联储12月加息的概率很高。投资者非常关心的问题是：美联储加息之后会发生什么?我们试图从历史比较的角度来部分回答这个问题。  

　　实际上，历史从不会简单地重复，但类似的重大事件往往会带来相似的市场结果。导致这种有趣现象的原因在于：一方面，人性是相似的，不同时代的市场参与者在知识、技能、性格上虽然有很大差异，但在情绪控制和行为习惯上往往没有明显区别;另一方面，逻辑是相似的，时代在变化，但经济学理论的思维范式和金融市场的运行规则却保持着较好的传承性，同样的重大事件，对经济、金融领域产生影响的途径以及对其认识也是相似的。

 

　　我们发现，美联储在长期宽松后的首次加息，是一个“十年之约”：1994年2月4日，美联储将基准利率从3%上调至3.25%;2004年6月30日，美联储将基准利率从1%上调至1.25%。这两次加息分别是美国利率周期从阶段性谷底进入上升阶段的标志性事件。而2015年，美国又靠近了加息拐点。1994、2004和2015年，美国利率周期呈现出有序紧缩的稳定节奏。这并不是简单的巧合，利率周期潜在的规律性，恰恰是美国经济周期规律性的另一种表现，这也是美国实体经济长期运行稳定、美国货币政策长期风格成熟的客观反映。

 

　　这里，我们提供一个放眼历史的长期分析，考察美联储1994年和2004年加息后金融市场和实体经济的变化。鉴于美联储加息对美国的影响是直接的，对全球的影响是间接的，所以，我们这里主要考察美元汇率、美国股市和美国经济的历史走势。值得强调的是，虽然历史不会简单地重复，但了解历史经验，对于我们理解2015年的现实是有益的。

 

　　加息后往往是美元冲顶

 

　　在很多人看来，美联储加息将借由利率平价将美元汇率持续推向高位，但实际情况是，美联储加息后，往往都会经历一段贬值时期：1994年，加息后一个月，美元指数(美元对6种发达国家货币的汇率指数)下降1.09%，美元名义有效汇率(美元对一篮子货币的汇率指数)下降0.93%;加息后3个月，美元指数和美元有效汇率分别下降3.67%和1.54%;加息后半年，下降5.98%和4.85%;加息后2年，下降8.59%和5.38%。2004年，加息后1个月，美元指数短暂冲顶，上升1.31%，美元名义有效汇率下降0.75%;加息后3个月，美元指数和美元有效汇率分别下降1.6%和0.91%;加息后半年，下降8.93%和6.09%;加息后2年，下降4.1%和5.83%。

 

　　可以发现1994年和2004年加息后美元运行的特征：第一，美元指数可能会有短期冲顶，但也可能没有，而美元有效汇率始终没有短期冲顶;第二，美元指数和美元有效汇率的贬值在半年左右时间里到达高峰;第三，加息后2年，贬值趋势才可能发生反转，加息的长期效应是贬值还是升值，2年后才会有明显分歧。这种运行特征是具有合理性的，因为美国货币政策透明度相对较高，市场在加息前较长一段时间就对利率拐点形成了预期，而在一个较为有效的市场里，预期已经反映在现时价格中，所以加息预期的兑现会带来一段时期的贬值。

 

　　回到2015年，美元指数和美元名义有效汇率在加息前均已录得较大涨幅，美联储的前瞻指引也给了市场很长时间来消化加息预期。所以，在其他因素不变的前提下，加息预期兑现后，美元指数可能会有短暂冲顶，随后将面临一定的贬值压力。考虑到美国基本面的相对强势具有可持续性，短期贬值压力释放后，美元在长期中有望重回强势。“冲顶——阶段性贬值——再升值”可能是加息后美元运行的大概率模式。

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