股市跌、债市回调背后流动性问题凸显

7月29讯：股市跌、债市回调背后流动性问题凸显

27日，上证综指收盘跌1.91%至2992点，再次回到3000点下方。沪深其他股票指数也是满屏皆绿。而债市在走出一波牛市行情以后，近两日也进入小幅回调阶段，国债、国开债收益率涨多跌少，国债期货所有走跌。

与股债双跌这一体现相比较应的是，日前，月终缴税等因素引发的资金紧张局势，这类流动性紧张的形势虽然是惯例的季度因素扰动而至，但相较于以往，此次其水温和连续的时间都超出了市场预期。

虽然央行庇护资金面意愿明确，在资金出现紧张的迹象之时，就开始改资金净回笼为净投放，截至27日，央行已经连续7天向市场净投放资金，且连续两天的逆回购操作量都在千亿以上。这些做法确实减缓了短时间的流动性紧张局势。

然而，关于市场预期而言，央行的这一举动不只没有起到平复市场情绪的用处，甚至产生了相反的效果。一方面，也许是因为央行此次驰援流动性的力度确实不及以往，引发了市场关于去杠杆的担心；另外一方面，央行连续以操作短时间工具的方法向市场注入流动性，无疑下降了市场对进一步整体宽松的预期，而此前，在英国脱欧、美联储延迟加息的背景下，市场屡次预期央行也许会在近期内推出降准举动。

央行几回再三强调坚持中性稳健的货币政策，但事实上，在金融市场动摇较大的情形下，相较于之前的整体宽松，这类亮相本质上几乎相当于是一种“紧均衡”状态。而这一次的资金面问题恰是央行长久投放短时间工具的一个效果的体现，即流动性出现周期化、碎片化的特色，简单遭到季节因素和其他细微因素带来的较大搅扰，并致使市场动摇。

这类抵触在近期债市的走势中体现得较为充足。今年下半年以来，债市配置热情高涨，债券型基金和资管产品的份额都出现成倍增长的势头，一级市场新发的利率债投标利率均低于二级市场，特别是超长久限种类，26日投标的20年期国开债认购倍数甚至达到7.39倍。在市场对债市走势构成了基本一致预期的情形下，曾经的被称为价值凹地的超长久限利率债快速被填平了。

然而，这类配置热情与利率走势构成了较强烈的博弈关系。被视作资金利率中枢的7天逆回购中标利率自去年10月份以来就一直保持在2.25%没有更改过。在资金偏紧的情形下，资金融出方（主如果大型银行）偏向于以较长久和较高利率融出资金，从而加大了其他金融机构获得资金的本钱压力。关于债券配置者来讲，一方面资金本钱居高不下，另外一方面债券收益率又陆续走低，近期甚至出现了资金利率与债券收益率倒挂的现象。

据债券市场有关人士的分析，债市的这波配置力气，主要来自对经济下行的预期和资本的流动，大批存量账户和回境的流动性推低了长端收益率，再辅之以新发产品带来的需求，债市的配置热情也许会连续高涨。从这个角度来看，一方面，低投资报答率必定成为常态，是不能够不接纳的局势，另外一方面，货币政策的宽松也许依然值的期盼。（记者 方海平）

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