“8·11汇改”一周年得与失

8月10讯：“8·11汇改”一周年得与失

现行“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的报价机制，能够较好地满足市场供求和坚持人民币汇率基本稳固。

总结过去才能够看清将来。“8·11汇改”悄然满周年，清点这一年来人民币汇率的运转近况，既看到了本质成效，也发现了严格挑战。成效在于人民币汇率双向动摇弹性显著加大、不再单边升值、不再紧盯美元和市场化水平显著提高；挑战则在于人民币外汇市场难以出清的痼疾仍在，人民币汇率市场化改革仍旧任重道远。

2015 年8 月11 日以来，央行采用了一系列完恶人民币汇率市场化构成机制的办法，包含调整人民币兑美元汇率中心价报价机制，发布CFETS人民币汇率指数，加大参考一篮子货币力度等。一年下来，人民币汇率运转体现出三大特色：

一是双向浮动弹性显著加强，不再单边升值。一方面，人民币汇率双向浮动弹性加大。2015年8月11至2016年8月5日，人民币对美元汇率中心价最高为6.2298 元，最低为6.6971 元，242个交易日中有125个交易日贬值、117个交易日升值。另外一方面，过去10余年来人民币单边升值态势得以改变。“8·11汇改”至今，人民币对美元中心价已经累计贬值8.6%，一度探至6.7关隘。

二是不再紧盯美元，慢慢转向参考一篮子货币。2015年1月1日至8月10日，人民币对美元中心价日均动摇幅度仅为3个基点，可以为基本是紧盯美元，而对欧元、英镑、日元则分别为40个、38个、18个基点；“8·11汇改”后的一年时间里，人民币对美元中心价日均动摇幅度扩展至104个基点（剔除8月11日、12日和13日这三天的一次性调整，仍高达93个基点），同时兑欧元、英镑、日元均扩展至80个基点以上。

三是人民币中心价构成的规则性、透明度和市场化水平显著提高。央行今年二季度货币政策实施报告也指出，依照“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的机制，在规则明确和前日收盘汇率、篮子货币权重和一篮子货币汇率变化都公布透明的情形下，尽管各家做市商参考CFETS、BIS、SDR 三个货币篮子的水平不一样，致使其中心价报价有所差别，但更改方向和大体幅度具有较高的一致性，所以市场参加者能够比较精确地猜测当日中心价。

成就当然可喜，但仍需看到缺乏。作为一个过渡性的制度安排。现行“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的报价机制无可厚非，它能够较好地满足市场供求和坚持人民币汇率基本稳固，货币当局也能够比较自若地调控，但是这不料味着精巧绝伦。

视察人民币CFETS汇率指数自2015年12月11日初次发布以来至2016年8月初的走势可知，期间不管美元升贬，都在连续贬值。正如社科院余永定、肖立晟等人的研究指出，“8·11汇改”并没有处理过去中心价定价机制中的核心抵触——外汇市场出清问题，即人民币外汇市场交易量相比较低迷，量价不相配套。外汇市场难以出清，人民币贬值压力连续存在，体现为每个交易日收盘价大都都高于当日中心价。另外，现行机制下，一篮子货币担任了锚的功能，使得人民币汇率得以坚持相比较稳固。但因为一篮子货币汇率变化与美元走势大体一致，其事实上是在收盘价的基础上进一步提高了人民币中心价的动摇幅度。

残局重在开首，决胜重在决心。人民币汇率改革是一项极端复杂的系统工程，不只触及到国表里有关群体的好处格式调整，并且面对着汇率制度改革后难以预感的诸多不确定性。“8·11汇改”迈出了人民币汇率市场化改革的坚实一步，接下来，如何找到保汇率与稳增长的均衡点，如何找到汇率改革与资本项目开放、金融稳固的均衡点，特殊是如今形势下如何进一步释放人民币贬值压力，都将是货币当局不能够不面对的现实考验。

（熊园 盘古智库研究员）

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