“资产荒”或将抑制房地产“去库存”西部难度大

“资产荒”或将克制房地产“去库存”

在“资产荒”背景下的信贷大增，虽有益于短时间“去库存”，但会在长久积累新的“库存”。特别西部地区房地产新建量增速一季度后也开始上涨，而有关于东中部，西部地区去库存难度原来就比较大，新建量增加无异于“落井下石”，投入的信贷资金也许会在将来构成大批不良贷款。

□藏 波

自去年下半年以来，我国出现了“资产荒”，也就是在市场流动性富余情形下缺乏优良投资项目，且这一现象一直在延续，有愈发凸显之势。今年上半年，人民币新增贷款7.53万亿，累计同比增长14.79%，这个规模比2009年上半年“4万亿”刺激政策推出时新增贷款投放量还多1597亿。若考虑地方债务置换因素，上半年增量或高达11.03万亿元。在制作业低迷，进出口疲软和政府投资增速降低引致的“资产荒”的经济形势下，这么多新增的信贷资金投向了何处呢？笔者发现主要有两个流向：一部分被部分产能多余企业用以偿还利息；另外一部分主要流向金融或地产投资。

支持部分信贷资金被部分产能多余企业用以偿还利息的推断有两条逻辑：第一条长短金融企业和机关团队新增贷款明显高于固定资产投资贷款。二者差距在去年1月以后陆续扩展，说明非金融企业并未将信贷资金转化为实体投资。这也是为何M1增速在去年10月超出M2增速其实陆续扩展的主要缘由。这类“持币张望”举动更为突出。这主要因为2014年以来中小企业新增贷款增速一直高于大型企业，加之其经营利润较好，所以，充分的信贷资金除过可用于“借新还旧”处置债务问题，剩余的资金则以短时间流动性方法保存于企业内部。

第二条逻辑长短金融企业债务存量庞大且盈利能力降低。截至6月终，非金融企业贷款余额已达72.97万亿，同比增长9.7%，而规模以上工业企业利润同比仅增长6.2%，国有及国有控股企业利润同比还降了8%，且煤炭、石化和钢铁等多余产能行业利润降幅更大。这些数据表示，大型国有企业没有转化为投资的贷款，也许大批被用于为“去产能”行业偿还利息了。

5月终，规模以上工业企业主营业务收入同比仅增长2.9%，但营业外净收入迅猛增长，3月高达68.3%，4、5月分别为56.2%和19.7%，虽有所回落，但仍远高于主营业务收入增速。在非主营业务中，房地产是主要投资标的，其开发贷款余额增速从去年三季度起加速，今年上半年高达24.01%，这样的增长轨迹，恰与“资产荒”构成的时点和连续区间相配套。与此同时，购房贷款增速在上半年增长至30.98%，为2011年以来最高。而同期的工业和服务业中长久贷款余额同比增速分别仅为2.99%和11.06%。由此可见，非金融企业将大批的信贷资金投放到了房地产开发或理财业务傍边，这也进一步说明在“资产荒”的局势之下，非金融企业纷纷选择了投资房地产以期获得较高的比较收益。

新增贷款流向房地产投资，将构成两个克制“去库存”的枷锁：一是推高了房地产交易价钱；二是致使了“去库存”的构造性歪曲。先看房地产交易价钱，上半年，不管新建商品房还是二手房价钱，70个大中城市广泛出现了连续上涨的态势。与此同时，全国商品房销售面积从去年6月开始“止降转升”，并在进入今年后迅速上涨，6月终累计同比增速高达27.93%。房地产销售价钱和销售数目同步迅速增长，一方面说明房地产投资品属性又开始凸显，另外一方面说明在有用需求的陆续缩小背后存在投契性购房的“羊群效应”。

信贷大增流向房地产市场，也许只是营造出了“去库存”的短时代假象，长久也许为“去库存”埋下隐患。看商品房待售规模，今年1月待售面积为7.39亿平方米，6月终降低为7.14亿平方米，月均降低0.7个百分点。若以完工面积和销售面积的比值来简单权衡库存率，我们发现，“库存率”确实在今年开始降低的，尤以中部地区最为明显，库存率从年初的1.18降至6月底的0.58。究其缘由，是中部地区集中了大批二线城市，企业掌控的“活化”资金受限于一线城市在今年3月出台的不一样力度的购房束缚性政策（如社保年限、贷款规模等），转而投向了政策环境较为宽松的中部二线城市，致使该地区房价高企，需求在价钱下行预期引导下被缩小，该地区库存率所以大幅降低。有关于中部地区，东部和西部地区的库存率也在降低，但幅度要迟缓一些。这么看来，此轮信贷大增，确实在短时间内达到了有用“去库存”的目标。

但在短时间繁华的背后，我们还应视察到另外一种隐患，那就是供应端的商品房新增量同期也在大增。不管是全国层面还是地区层面，商品房新开工面积2015年均处于负增长区间（其中全国同比增速为-15.98%，东部为-17.7%，中部为-12.56%，西部为-16.14%），但进入今年，全国、东部和中部地区新开工面积便开始“由负转正”，其中全国由2015年12月的-14.00%转为今年1月的13.66%，东部由-16.41%改变成18.80%，中部由-10.77%改变成19.55%，西部地区尽管还在降低，但降幅开始缩小，由-13.08%缩小至-3.04%。尔后，东部、中部和西部均坚持了陆续上升的势头，其中东部上涨最快，月均同比增速达22.09%，东部次之，为21.52%，西部为3.04%。

足见，在“资产荒”背景下的信贷大增，尽管有益于短时间“去库存”，但会在长久积累新的“库存”。需求留意的是，西部地区新建量增速在一季度事后也开始上涨，而该地区有关于东中部来讲，去库存难度原来就比较大，新建量增加无异于“落井下石”，投入的信贷资金也许会在将来构成大批不良贷款，这理该引发监管部门的高度关注。

（藏 波 作者单位：中国工商银行博士后科研工作站，中国工商银行城市金融研究所）

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