格力电器000651：22Q1业绩超出预期提价驱动收入增长

事件:公司公布2021年年报和2022年一季报2021年实现营收1897亿元，净利润231亿元，其中21Q4营收和净利润分别为16%和—12%2021年度利润分配预案为每10股派发现金20元，现金分红率为51%22Q1公司营收和归母净利润分别为355亿元和40亿元，同比分别增长6%和16%第一季度业绩超出市场预期点评:提价带动收入增长，经销商提货意愿逐渐恢复产品方面，2021年空调收入1317亿元，21H1/21H2空调营收同比+63%/—16%，下半年增速下滑或地产遇冷+基数高21H2格力空调国内销量/出口量同比—5%/+4%，21H2格力线上线下零售均价同比+9% 根据第三方数据，22Q1格力空调国内/出口/总销量为yoy—12%/+9%/—5%，同期线上线下价格为yoy+5%/+13%据此推测，22Q1的营收增长主要是由价格上涨带动的，格力终端的价格也逐渐接近2019年的水平本季度销售收入+合同负债逐月增加，基本反映了经销商的提货意愿我们估计这个指标是21Q4/22Q1 +9%/—3%同比该公司正从传统的压货模式转向新零售过渡期，渠道库存低，经销商信心和渠道通畅度逐渐恢复21年家电收入49亿元其他业务收入21年430亿元，背后是对原材料供应链的深度控制21年智能装备收入8.6亿元，其中7.1亿元卖给格力钛业展望未来，看好公司业务复苏:渠道改革逐步理顺，去中间层有利于争夺市场份额，预计渠道库存会降至低位，后续量价上行资产负债表仍然强劲，经营现金流减少或销售模式改变2021年公司毛利率为24.1%，其中空调业务毛利率为31.2%2Q4毛利率下滑幅度较大的原因可能包括:基数较高，20Q4毛利率为34.4%，为最近几年来单季最高，原材料价格仍处于高位2021 /22Q1公司归母净收益率同比分别为—0.9/+1.0pcts，一季度盈利能力重回上升通道资产负债表方面，2021年末其他流动负债中有销售回款527亿元，比2020年末减少31亿元推测是返利完全实现，盈余释放另外，2021年变化较大的科目有:存货+53%，其中产成品+77%，原材料+22%前者在销售模式转变过程中渠道蓄水功能增加或减弱，厂商在这个过程中需要承担更多的库存，应收账款+58%，2021年公司经营性现金流净额为19亿元2021年末，公司自有现金接近900亿元，占总资产的44%手中余粮相当充足，经营安全缓冲充足盈利预测，估值和评级:实施员工持股，进一步完善公司治理，维持买入评级格力是空调行业的领导者，有品牌力，有产品力，有渠道壁垒稳定的产业结构和自主创新能力将促进公司成长为科技集团顺应公司时代变化，通过新零售模式实现线上线下平台共享同时，公司实施股份回购和员工激励计划，进一步加强公司治理和利益共享预计公司2022—23年净利润为263亿元和290亿元，2024年新增盈利预测为322亿元目前价格将是PE的7，6，5倍，维持买入评级风险:房地产行业长期低迷，原材料价格明显上涨

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