涪陵榨菜002507：提价叠加成本回落22年利润弹性可期

事件公司发布2022年一季报:22Q1公司实现营业总收入6.89亿元，同比增长—2.9%，归母净利润2.14亿元，同比增长+5.4%在高基数下，Q1的收入面临压力，产品升级有望推动收入增长2Q1总营业收入同比—2.9%，我们认为主要是由于2Q1基数较高，涨价后终端逐步消化2002年3月，公司新的淡盐产品上市，迎合了健康饮食的需求我们预计，产品的迭代升级有望提高消费者的价格接受度22Q1 +同比销售回款5.1%，合同负债净增0.55亿元至1.45亿元，我们认为可能与经销商在新产品上市后积极回款和订购有关这两年很多地方疫情反复，居民消费需求旺盛公司协助受灾地区的物资供应，整体营销得到提振我们预计，伴随着产品升级，公司将加大线下推送，加强线上推广和销售转型，营收端有望进一步提振提价和成本下降有望推高毛利率，宣传费用的减少将释放利润弹性22Q1毛利率同比为—7.70%至52.4%我们认为主要原因是公司仍使用绿色蔬菜高价原料，会计准则调整下运输费用计入营业成本预计未来我们的毛利率会上升，受益于:1)产品提价2011年11月，公司调整了部分产品的出厂价(幅度为3%—19%)，2012年3月，终端已优惠销售，2)成本下降伴随着22年5月以后低价青白菜头的逐步使用(22年收购价同比—27.3%)，成本下降有望在22Q2出现22Q1销售费用率同比为—6.30pct至17.9%，主要是公司减少广告费用所致，毛利率为34.5%，相比—1.40pct. 22Q1管理费率同比上升+1.08pct至3.2%，主要是员工薪酬增加及无形资产摊销所致，R&D/财务费用率同比—0.20%/—1.76%至0.1%/—3.7%，期间费用率同比—7.18%至17.5%22Q1净投资收益增加0.21亿元，归母净收益率同比+2.44pt至31.1%加强品类多元化，发展餐饮渠道2002年，公司推进多品类矩阵发展，2022年东北2.5万吨萝卜基地投产公司计划在4—5月份推出新的萝卜和下一餐产品，年内推出新的酱品，目标是把榨菜做透，把萝卜做大，把酱品做大我们预计，伴随着品类多元化的推进，非榨菜产品有望进一步贡献收入增长公司成立第二销售部，推出餐饮频道，招聘有餐饮销售经验的专业团队，定位中高端市场，重点对接星级酒店和大型连锁餐厅，主要针对连锁餐厅的食品配送，酒店餐饮自助和食品搭配消费场景我们认为餐饮渠道的拓展有望加速公司收入增长预测和投资建议预计我公司2022—2024年EPS分别为1.12，1.30，1.50元/股参考可比公司估值，给予公司2022年30—35倍市盈率，对应33.54—39.12元合理价值区间，给予优于大市评级风险提示行业竞争加剧，渠道下沉，新品销量达不到预期，食品安全问题

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