规模小，产能充足，毛利率低，客户集中，六淳科技IPO前景难料

正文:称重金融研究员朱莉

根据IDC全球季度个人计算设备跟踪的最新预测，2022年全球平板电脑出货量预测已下调至1.58亿台，比2021年下降6.2%，略低于传统PC 8.2%的降幅但其预测，未来平板电脑将面临更大的下滑，五年复合年增长率仅为—2.0%

东莞刘春智能科技股份有限公司拟在创业板上市，保荐人为华西证券本次公开发行股份总数不超过1，374万股，占发行后总股本的比例不低于25.00%拟投资4.74亿元用于电子产品精密功能器件生产项目，R&D中心建设项目及补充流动资金春科技分别于2021年11月29日，2022年3月3日，2022年4月19日回复了证监会的三轮问询在最新一轮的询问中，仍有多达22个问题

春科技夫妻控股70%以上，经营性现金亏损仍为大额分红，报告期内发生多起收购，子公司多次亏损，与关联方共用商号，平板电脑出货量高位回落，依赖水果连锁，外包采购拉低毛利，规模远小于可比同业，R&D能力低于同业，客户集中度高，股东客户排名第二，期后付款仅40%多，产能利用率波动且不足，募投项目环评两次被否决。

夫妻二人持股70%以上，经营性现金亏损仍为大额分红。

刘春有限公司成立于2015年12月2日，由深圳市刘春出资，注册资本1000万元，全部以货币出资本公司系由有限公司整体变更设立的股份有限公司，由唐，莫树润，东莞泰富，东莞泰鸿等10名股东作为发起人日前，刘春股份有限公司全体10名股东作为发起人，审议通过了整体变更为股份有限公司的相关议案

截至招股说明书签署日，本公司实际控制人为唐和莫树润，他们直接或间接控制本公司72.04%的股份其中，唐直接持有20，616，107股，占比50.0376%，莫树润直接持有8，460，476股，占比20.5345%同时，莫树润通过东莞泰富和东莞泰鸿间接持有公司1.4661%的股份

值得注意的是，2019年12月，公司股东大会审议通过了东莞泰富，东莞泰鸿股权激励平台向公司增资的决议两个股权激励平台以30元/股的价格向公司增资73.19万股，由于公司在股份授予日仍为有限责任公司，且与股份支付相关的权益工具无活跃市场报价，授予日的公允价值以公司2020年7月向外部股权投资者介绍的最新增资价格54.9763元/股确定，股权激励平台增资价格与外部股权投资者增资价格的差额为24.9763元/股，是计算股权激励费用的依据

本次股权激励计算采用的公允价格为54.9763元/股外部投资者，对应公司整体估值5.9亿元，按照2019年净利润计算的市盈率为11.83倍。

六项科技分别于2019年和2020年进行了两次现金分红，分红金额分别为3000万元和3119.18万元，分别占当期净利润的98.22%和50.37%，公司同期经营活动产生的现金流量净额为1332.04万元和—4142.31万元。报告期内，唐和莫树润夫妇2019年和2020年应分得的含税分红共计5809.6万元，扣除唐的股权分红补偿欠公司的357.51万元后，公司代扣代缴唐和莫树润的个人所得税1161.92万元，代扣代缴唐和莫树润2020年股改时应缴纳的个人所得税

要求证监会说明报告期内各期经营活动产生的现金流量净额与净利润差额较大是否必要和适当，2020年现金流量净额为负时是否继续大额现金分红。

刘春科技与其关联方深证，实际控制人唐，莫树润进行了多次资金拆借2018年，公司向深圳刘春借款719.5万元，偿还4，388.95万元，支付资金占用费110.18万元，2019年，公司借给深圳刘春612.2万元，收回711.35万元，支付资金占用费12.06万元此外，公司与实际控制人之间也存在多次资金拆借如2018年发行人借给唐1099.11万元，收回3057.89万元

报告期内发生多起收购，多家子公司亏损，与关联方共用商号。

截至招股说明书签署日，公司拥有淮安刘春，秦皇岛刘春，昆山刘春，宁波刘春，新加坡刘春，珠海刘春，刘春精密等7家控股子公司截至2021年6月底，秦皇岛刘春亏损168.63万元，昆山刘春亏损502.27万元，宁波刘春亏损16.1万元，2020年亏损137.15万元刘春科技持股20%的刘春能源的损失为54.55万元

日前，宁波刘春收购宁波万全整体业务及整体业务收购后尚未出售的原材料和存货，交易对价共计649.41万元根据开元评估，截至2020年12月31日，本次收购形成的商誉为241.37万元，不存在减值损失

日前，深刘春将持有的淮安刘春500万元出资额以0元的价格转让给刘春有限公司淮安刘春从事电子产品精密功能器件的生产和销售，与刘春的科技业务重叠上述收购是刘春科技为解决与实际控制人控制的其他企业的潜在同业竞争而进行的合理收购截至2017年末，淮安刘春总资产2009.42万元，占刘春总资产1.518亿元的13.23%2017年，淮安刘春营业收入2244.4万元，利润总额—498.85万元，分别占刘春营业收入2.516亿元和利润总额4000元的8.92%

本公司实际控制人于2012年10月至2020年11月担任深证刘春副董事长唐自2012年起担任深圳执行董事，公司董事，副总经理，司库，董事会秘书詹跃明自2014年至2019年11月担任深圳财务总监

东莞市信息咨询有限公司拟作为广东威斯顿智能装备股份有限公司员工持股平台的普通合伙人，后续员工持股平台将获得广东威斯顿智能装备股份有限公司第一大股东许的部分股权作为员工激励莫树润现持有广东威斯顿智能装备有限公司40%的股权，为公司第二大股东如果上述方案最终得以实施，莫树润将成为广东威斯顿智能装备股份有限公司的实际控制人，广东威斯顿智能装备股份有限公司自2020年3月成立以来，一直从事全自动丝网印刷机的研发，生产和销售，与公司不存在同业竞争

日前，刘春有限以490万元的价格收购于海剑持有的昆山刘春49%的股权截至2019年11月30日，昆山刘春总资产1370.13万元，占刘春科技2018年末总资产1.949亿元的7.03%

日前，子公司珠海刘春收购珠海浩腾全部机器设备，部分存货及核心员工本次交易总对价为人民币3，082，610元

刘春科技租赁的位于东莞市大朗镇富民南路62号的土地为集体建设用地，刘春秦皇岛租赁的位于永定河路一期15号标准厂房北侧二楼的土地为划拨用地。

平板电脑出货量高位回落，依赖水果链，外包采购拉低毛利。

淳科技主要从事电子产品精密功能器件的研发，生产和销售2019年至2021年，公司营业收入分别为2.967亿元，4.07亿元和5.569亿元，净利润分别为3054.43万元，6192.14万元和1.078亿元报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1，332.04万元，—4，142.31万元和1.08亿元公司经营活动产生的现金流量净额与净利润存在一定差距，主要是公司业务处于快速发展期，销售规模持续扩大，应收账款，应收票据，存货快速增加

报告期内，公司主营业务收入主要来自平板电脑和智能手机应用的功能设备，其中平板电脑应用是公司产品最大的应用场景报告期内，前五大平板品牌全球出货量占比分别为74.30%，78.40%，78.30%，苹果，三星，华为，联想等知名终端品牌市场占有率较高

在经历了2013年和2014年的出货量高峰后，受大屏手机，产品生命周期长，可替换产品增多等因素的影响，2015年以来全球平板电脑出货量出现下滑虽然2021年有所回升，但还是比2014年的高位下降了不少

报告期内，刘春科技基于苹果产业链贡献毛利7394.46万元，1.057亿元，1.776亿元，分别占主营业务毛利的74.54%，76.90%，86.67%，依存度较高因此，如果未来终端电子产品市场景气度降低，或者苹果产业链受损，功能设备需求增速可能放缓，整体利润率可能下降，公司将面临经营业绩下滑的风险

2018—2020年，公司电子产品精密功能器件主营业务毛利率略低于同行业平均水平，低于恒明达，鸿福瀚，达鲁伊电子，博硕科技，高于知止电力，凌志造，接近安捷科技，荣飞达科技同行业可比公司主营业务毛利率差异主要受其应用场景，外包生产比例，客户指定采购，单一型号产品批量生产的规模效应等因素影响

子，博硕科技相比，报告期内外购生产比例较高，影响了整体毛利率报告期内，公司按终端品牌指定供应商，各期指定采购金额分别为9，346.35万元，8，675.74万元和1.271亿元，分别占当期采购总额的78.31%，78.91%和79.11%报告期内，公司外购产成品金额分别为1，708.08万元，2，795.26万元和4，684.96万元，金额和占比均呈上升趋势子，博硕科技

此外，2020年第四季度以来，全球芯片供应紧张，甚至出现短缺，导致部分终端电子产品新机型受阻或延迟上市，尤其是2021年3月以后，公司部分客户推迟了采购订单美国等国通过加征关税或提高贸易壁垒，增加了对中国企业的出口成本，甚至导致部分电子产业资源向越南，印度等国转移

规模远小于可比同业，R&D能力低于同业。

从竞争格局来看，行业内企业众多，行业集中度不高，市场竞争激烈但行业内的竞争大致可以分为三个层次:第一梯队的企业，数量较少，一般是R&D能力强，经营规模大的企业，能够与终端品牌商同步开发产品，在质量，产能，供应链管理等方面跨越终端品牌商的认证门槛子，博硕科技等第二梯队的企业数量相对较多，具有一定的经营规模，但普遍缺乏自主产品开发能力，主要为通用消费电子产品，家电等配套外观件，第三梯队企业数量众多，一般规模小，技术水平低，主要通过低价竞争一般二，三梯队企业很难进入国际知名终端品牌的供应链体系，无法与第一梯队企业直接竞争

公司选取荣飞达，志东股份，安捷科技，恒明达，灵异兆业，博硕科技，达鲁伊电子7家a股上市公司，以及截至招股说明书签署日已登记生效的鸿福瀚作为同行业可比公司。

最近几年来，公司销售收入持续增长，生产经营达到一定规模但与同行业龙头企业相比，整体规模仍然较小，在产量，收入等规模指标上与行业龙头企业仍有一定差距规模效应不显著，成本方议价能力有待提高

公司R&D中心的发展仍然受到资金和场地的限制，实验设备投入不足部分实验需要第三方实验机构进行，这成为自主研发的制约因素，同时由于R&D条件的限制，公司目前的工艺领域主要集中在模切，冲压以及以此为基础的复合工艺上，数控，注塑，压铸等其他工艺尚有欠缺，限制了产品类型和业务应用领域的拓展

纯科技拥有实用新型专利70项，发明专利4项，低于可比公司平均水平公司的4项发明专利中，有一项是2015年通过转让获得的，另外3项专利均为2018年申请的公司的核心技术人员是郑志昌和毛健两人分别于2015年和2018年入职查阅其发明专利的发明人，除了在职的两位，都是相关方的员工或外部顾问离职的李文年和胡华君甚至不愿意透露他们的后续工作

截至各报告期末，刘春科技的在册员工人数分别为594人，840人和926人截至报告期末，公司拥有技术人员113人，占员工总数的12.20%报告期内，刘春科技的R&D费用分别为1，014.42万元，1，387.52万元和2，500.33万元，占营业收入的比例分别为3.42%，3.44%和4.49%，低于可比同业的平均R&D费用率5.48%，6.26%和6.14%

2019年末，2020年末，公司子公司淮安刘春，宁波刘春存在劳务派遣员工占比超过10%的情况报告期内，公司未缴纳社会保险和住房公积金根据公司测算，若公司需缴纳社会保险和住房公积金，报告期内需缴纳总额约为401.28万元

客户集中度高，股东客户排第二，逾期仅40%多。

纯科技的直接客户是终端电子产品的制造服务商和元器件制造商，包括富士康，丁鹏控股，BOE，台达电气，瑞声科技，深奥薄膜科技，lt，Luxshare等由于下游品牌集中度高，公司客户集中度也高根据同一控制下的客户合并情况，前五名客户的销售总额占报告期营业收入的比例分别为81.90%，72.63%和77.25%前五名客户销售额占营业收入的比例分别为66.04%，62.41%，60.76%，均高于同行业可比公司的平均水平

其中，公司对富士康的销售收入分别占营业收入的42.26%，35.56%和33.78%，对丁鹏控股的销售收入分别占营业收入的27.19%，24.38%和22.87%，整体集中度较高2020年12月，丁鹏投资对公司进行增资，持有公司股份1，461，039股，占比3.55%丁鹏投资是丁鹏控股的全资子公司

各报告期末，刘春科技应收账款账面价值分别为1.171亿元，2.067亿元和2.273亿元，分别占流动资产的65.58%，55.10%和53.34%，对公司资产质量影响较大2019年末至2021年末，公司应收账款坏账准备分别为628.82万元，1109.90万元，1231.82万元报告期内，公司应收账款周转率分别为2.35倍，2.49倍，2.57倍，低于同行业可比公司平均水平

2020年末，应收账款账面价值同比增长76.48%，营业收入同比增长36.07%，应收账款增速大于营业收入增速2020年，苹果的iPad新品在9月中旬和10月下旬发布，而2019年，相关订单推迟了一个月左右

各报告期末，刘春科技期后应收账款占比分别为99.60%，99.52%，44.82%公司给予客户的信用期限主要是从收款起始日起90天，120天考虑到客户的实际付款审批和流转时间，公司通常在收入确认后的4—5个月内实现正常销售付款因此，截至2022年2月末，2021年末以后的应收账款比例为44.82%，符合实际情况

产能利用率波动且不足，募投项目环评两次被否决。

公司募投项目电子产品精密功能器件生产项目将形成18亿片的年产能由于是搬迁项目，每年新增产能约14亿块与上年末合并产能水平相比，扩张幅度约为54.40%大幅增加的产能对公司的市场开拓能力提出了更高的要求如果公司不能有效拓展市场，可能导致产品积压或产能闲置，对公司盈利能力产生不利影响

本次发行投资项目计划总投资4.74亿元，其中固定资产投资3.303亿元预计项目建成后折旧摊销费用将大幅增加，若募投项目未能达到预期收益水平，则存在因折旧摊销大幅增加导致公司盈利能力下降的风险

同样，也有媒体关注到刘春科技募投项目环评两次被否决东莞市生态环境局网站资料显示，刘春科技募集资金生产电子产品精密功能器件项目环评报告已被否决两次

东莞市生态环境局2021年4月8日出具的《关于东莞刘春智能科技有限公司生产基地搬迁升级扩建项目环境影响报告表审查意见的函》显示，环评报告存在的主要问题是:项目简介描述不完整，项目分析内容不完整，环评文件污染源核算不准确鉴于上述问题，我局决定不予批准该项目的环境影响评价文件

东莞市生态环境局2021年5月17日出具的《关于东莞刘春智能科技有限公司电子产品精密功能器件生产项目环境影响报告表审查意见的函》2036号)显示，该环评报告存在的主要问题是:该项目不符合《清洗剂中挥发性有机物含量限值》(GB38508—2020)中低VOC含量的要求鉴于上述问题，我局决定不予批准该项目的环境影响评价文件

六大技术依托果链，最大的应用场景是平板电脑伴随着出货量的下滑，其营收前景并不乐观，这也体现在产能利用率的波动上最终的资本之路如何走完，还有待分析

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